关于券商账户管理功能优化试点的专题评析：以服务客户为导向提升账户管理功能，券商财富管理业务大发展值得期待

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021年04月05日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 联系人（研究助理）：张文珺 S1070119120046  0755-83667984  zhangwenjun@cgws.com 数据来源：贝格数据 相关报告 <<中国太保积极布局大健康产业，构建“保险+健康+养老”生态圈>> 2021-02-05 <<普惠金融差异性剖析>> 2020-11-18 <<大自营维持首位占比，延续业绩分化>> 2020-11-06 以服务客户为导向提升账户管理功能，券商财富管理业务大发展值得期待 ——关于券商账户管理功能优化试点的专题评析  要点1：券商账户管理功能优化试点申请规则正式发布 4月2日，中国证券业协会（简称“中证协”）发布《关于开展券商账户管理功能优化试点评估的通知》（简称“通知”），启动了账户管理功能优化试点评估工作。旨在进一步优化券商账户管理体系，更好满足客户财富管理需求，推动证券行业形成以客户为中心的业务体系，促进证券行业着力为实体经济和居民财富增长提供更高质量、更加精准的金融服务，落实全面深化资本市场改革的有关要求。  要点2：试点门槛不低，初步预计仅15家最高评级券商获得申请资格 通知中要求申请试点的券商应满足分类评价在A类AA级，门槛较高。而根据证券协会发布的2020年券商分类结果，98家券商中，仅有15家被评为A类AA级。预计在试点正式开展之后，这些券商能顺利通过申请，从而相比其他券商能更快掌握核心账户管理经验、优化客户体验，从而带动各项业务实现有利发展。根据账户管理功能优化试点按照“坚守客户资金安全底线、优化事中管控方式、提升客户服务效率”的思路，从建立综合客户账户、支持同名划转、分类账户管理三个方面优化现有账户管理模式，切实提高现有账户模式的便利性。  要点3：综合账户大通业务条线，有利于券商资管业务发展 本次试点中从五个大块三个角度在综合客户账户、支持同名划转、分类账户管理三个方面优化现有账户管理模式，不仅有利于帮助客户获得更好的账户使用体验，降低使用成本，还打通了券商各业务条线，有利于发挥规模经济和协同效应，实现金融超市式的财富管理模式，预计将极大有利于券商资产管理业务的发展。  要点4：券商行业价值上行空间打开，龙头券商吸金能力提升 本次账户管理方案试点通过后，将在更大的范围内进行改革，最终全行业有望朝着金融一体超市的方向迈进。而几家规模最大的券商或将有机会凭借资金和客源优势进一步拉开与中小券商的差距，“强者恒强”局面可能进一步持续下去。在监管层面有意打造“航母”级券商的情况下，逐渐放开的改革创新措施使得龙头券商有机会借着改革东风不断吞并中小券商，实现价值的进一步增长，进一步扩大体量。  投资建议：目前板块估值处于低位，预计2020年报及2021Q1机构持有券商板块持续下降，在当前市场恐慌性情绪逐渐消退下，板块配置有望迎0150003000045000600007500090000105000120000135000600067507500825090009750105001125019-0319-0619-0919-1220-03成交金额(百万元)上证综指(可比)沪深300(可比)非银行金融(中信)核心观点 股价走势图 分析师 行业专题报告 行业报告 非银行金融行业 证券研究报告 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 来拐点，应积极配置。 推荐关注有望首批获得申请资格的券商，其中龙头券商规模优势明显。龙头券商，建议关注中金公司（未深度覆盖）、华泰证券等；中小券商建议关注国金证券（未深度覆盖）等；此外唯一的互联网券商东方财富也有机会乘东风从中获益，可转债发行在即，长期配置价值凸显；部分关联券商未列出。  风险提示：海外摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；利率快速上行风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；IPO过快对股市流动性冲击风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。 32685367/53957/20210406 18:34 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件回顾 ............................................................................................................................... 5 2. 事件评析 ............................................................................................................................... 5 2.1 改革不断推进，账户功能仍存在较大空间 .............................................................. 5 2.2 以服务客户为导向提升账户管理功能，提升大资管下的行业竞争力 .................. 5 2.3 潜在影响 .................................................................................................................... 14 2.3.1 快速落实试点评估，券商迎来新的机遇 ....................................................... 14 2.3.2 申请门槛不低，初步预计仅15家获申请资格 ............................................. 14 2.3.3 券商行业价值上行空间打开，龙头券商有望进一步扩大优势 ................... 15 2.4 未来潜在的改革路径研判 ........................................................................................ 15 3. 展望与投资建议 ................................................................................................................. 15 3.1 展望 ............................................................................................................................ 15 3.2 估值与投资建议 ........................................................................................................ 15 4. 风险提示 ............................................................................................................................. 16 32685367/53957/20210406 18:34 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：上市券商PB估值与ROE关系图 ................................................................................ 16 表1：关于开展券商账户管理功能优化试点评估的相关要求 ............................................... 6 表2：券商账户管理功能优化试点评估要点与相关法律法规的对比 ................................... 9 表3：申请试点所需条件及材料整合 ..................................................................................... 14 表4：15家AA级券商 ............................................................................................................ 14 32685367/53957/20210406 18:34 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 事件回顾 4月2日，中国证券业协会（简称“中证协”）发布《关于开展券商账户管理功能优化试点评估的通知》（简称“通知”），启动了账户管理功能优化试点评估工作。旨在进一步优化券商账户管理体系，更好满足客户财富管理需求，推动证券行业形成以客户为中心的业务体系，促进证券行业着力为实体经济和居民财富增长提供更高质量、更加精准的金融服务，落实全面深化资本市场改革的有关要求。 账户体系作为券商最基本的基础设施，关系着整个证券行业的安全有效运行。随着业务日趋多元化，对现有的账户管理制度提出了整合和优化的新要求。根据证监会有关工作安排，协会组织行业专家对券商账户管理功能优化试点方案进行评估。账户管理功能优化试点将按照“坚守客户资金安全底线、优化事中管控方式、提升客户服务效率”的思路，从建立综合客户账户、支持同名划转、分类账户管理三个方面优化现有账户管理模式。 2. 事件评析 2.1 改革不断推进，账户功能仍存在较大空间 为应对证券行业经纪业务佣金率下滑、互联网金融爆发式增长及客户多元化需求等现实， 2015年3月证券业协会下发了《账户管理业务规则（征求意见稿）》，当时为账户管理业务开展提供了想象空间。 宏观层面将经纪业务向财富管理转型升级，面对大资管背景下金融机构的蓝海竞争，撬动近千亿元收入，将显著提升行业板块短期估值，使行业逐步回归定价、资管等“主场业务”竞争；中观层面有利于券商实现收入多元化，提升投研能力的转换价值，实现多赢；微观层面有利于提升客户体验、改变理财习惯、增强客户粘性及提高账户资金，有利于投顾业务资管化。 但遗憾的是，《征求意见稿》至今无下文。此次关于《通知》虽仍未突破券商账户功能边界，在功能方面相较于银行等金融机构存在较大差距。但我们认为彰显了监管层突破改革的决心，未来不排除在券商账户功能或许会加大改革创新力度。 2.2 以服务客户为导向提升账户管理功能，提升大资管下的行业竞争力 本次试点从五个大块三个角度在综合客户账户、支持同名划转、分类账户管理三个方面优化现有账户管理模式，不仅有利于帮助客户获得更好的账户使用体验，降低使用成本。同时，还打通了券商各业务条线，有利于发挥规模经济和协同效应，实现金融超市式的财富管理模式，预计将极大有利于券商资产管理业务的发展，提升其大资管背景下的竞争力。 32685367/53957/20210406 18:34 行业专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 表1：关于开展券商账户管理功能优化试点评估的相关要求 申请要点 具体内容 风险管理 公司基本情况 一、券商账户管理功能优化试点相关评估要求 评估模块 评估项目 评估要点 一、综合账户体系 1.综合账户关联体系 （