本报告主要关注电解铝行业在碳中和政策下的影响。政策将推动供给端减产和需求端增长，同时再生铝将对原铝供应和需求产生影响。电解铝行业是中国唯一有相对定价权的金属，全球电解铝新增产能主要在中国。在产能利用率90%的背景下，内蒙“双控”政策导致在产产能减产29.2万吨，内蒙和云南拟投产项目出现延期。再生铝能耗为原铝的5%，产业政策大力鼓励，但由于原料来源、消费领域、发票、盈利模式等问题，短期难以形成有效新增供给。碳中和将加快国内电动化和可再生能源趋势，疫情后海外需求有望恢复。预计2021-2025年国内电解铝需求增长263万吨，海外铝需求有望在疫情后出现恢复性增长。2021年2月，电解铝行业平均吨铝利润2866元，78%的利润源于成本下降。铝价上涨不会影响下游需求，氧化铝行业严重产能过剩，价格难以大幅上涨。电解铝行业的政策核心为“去产量”，与2016年水泥错峰生产有类似之处。电解铝将成为继水泥和玻璃之后，下一个走出产能过剩阴霾的行业。建议关注布局水电铝的中国宏桥、云铝股份、神火股份，受益电解行业盈利好转的索通发展，以及新项目投产后成本下降的天山铝业。
