加码5G技术，静待基站建设回暖

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ TMT ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 2.34港元 现价： 2.00港元 预期升幅： 17.0% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2021-3-31 收盘价（港元） 2.00 总股本（亿股） 25.0 流通股本（亿股） 27.5 总市值（亿港元） 55.0 流通市值（亿港元） 55.0 净资产（亿元） 39.0 总资产（亿元） 112 每股净资产（元） 1.39 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《业绩前瞻：海外逆势增长，研发投入加大》—2021.3.2 《5G建设带来更多机会，公司增长进入快车道》—2020.3.20 《5G建设规模扩大，公司有望扭亏为盈》—2020.1.20 ＃emailAuthor＃ 海外TMT研究 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S0190519080002 ＃assAuthor＃ 联系人： 李佳勋 lijiaxun@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 02342 .HK ＃dyCompany＃ 京信通信 港股 ＃title＃ 加码5G技术，静待基站建设回暖 ＃createTime1＃ 2021年4月1日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 营业收入(百万港元) 5,780 5,057 6,788 8,171 同比增长 2.1% -12.5% 34.2% 20.4% 归母净利润(百万港元) 152 -194 154 209 同比增长 NA -228% NA 36% 毛利率 30.7% 28.6% 29.5% 29.4% 归母净利润率 2.6% -3.8% 2.3% 2.6% 净资产收益率 1.8% -6.4% 2.7% 3.7% 每股收益-基本（港仙） 6.18 -7.36 5.85 7.94 数据来源：公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 疫情导致国内5G建设延缓，全年业绩承压。公司2020年营业收入50.6亿（港元，下同）（-12.5%），净亏损1.9亿，去年盈利1.5亿；毛利率28.6%(-2.1pcts)。20H2营业收入28.1亿（环比+25.9%），净亏损2.5亿，毛利率25.5%(-7.0pcts)。业绩下滑主要原因为疫情影响下，国内运营商CAPEX下降，5G天线集采部分延缓。分业务来看，天线及子系统收入18.0亿（-35.8%），网络系统收入12.2亿（+5.2%），服务收入16.0亿（+8.2%），无线传输及其他收入4.4亿（+30.2%）。分客户来看，国内三大运营商收入20.1亿（-36.9%），中国铁塔收入4.4亿（+50.2%），国际客户收入18.5亿（+12.9%），其他客户收入7.5亿（+14.3%）。 ⚫ 加码5G产品技术，运营商资本开支回暖下或重回增长。公司持续加大研发投入，20年研发费用4.7亿（+35.8%），占收入比为9.3%（+3.3pcts）我们判断公司5G相关产品具备技术优势，经济复苏下运营商有望受益5G基建回暖。随着5G网络建设纵深发展，未来五年全球范围内小基站相关产品投资复合增长率19%，公司小基站具备技术优势，产品将随运营商采购推进实现放量。公司积极布局“5G+垂直行业”应用，打造多个大型行业标杆，今年有望实现案例复制助力业绩增长。同时公司深耕OpenRAN领域，大功率基站RRU新平台量产商用，入围Vodafone候选厂商。 ⚫ 4G5G同步发展助力海外市场逆势增长。各国网络建设进度不同，天馈产品海外收入受益于4G/5G网络同步建设。公司与国际知名主设备商合作将继续深化，叠加研发加码下5G产品竞争力加强，海外市场份额有望进一步扩大。疫情影响消退，海外建设国内市场方面，公司积极与中兴等主设备厂商展开合作，市场份额有望获得边际提升。 ⚫ 投资建议：21年在5G建设稳步推进背景下，天馈产品有望恢复至19年水平，网络系统产品及解决方案有望放量。我们预计2021-22年公司营业收入为67.9/81.7亿港元；归母净利润为1.5/2.1亿港元。基于2021年盈利预测给予40倍PE，调整目标价至2.34港元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：中美贸易摩擦升级；5G建设不及预期；产品价格调整 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 疫情导致国内5G建设延缓，全年业绩承压。公司2020年营业收入50.6亿（港元，下同）（-12.5%），净亏损1.9亿，去年盈利1.5亿；毛利率28.6%(-2.1pcts)。20H2营业收入28.1亿（环比+25.9%），净亏损2.5亿，毛利率25.5%(-7.0pcts)。业绩下滑主要原因为疫情影响下，国内运营商CAPEX下降，5G天线集采部分延缓。分业务来看，天线及子系统收入18.0亿（-35.8%），网络系统收入12.2亿（+5.2%），服务收入16.0亿（+8.2%），无线传输及其他收入4.4亿（+30.2%）。分客户来看，国内三大运营商收入20.1亿（-36.9%），中国铁塔收入4.4亿（+50.2%），国际客户收入18.5亿（+12.9%），其他客户收入7.5亿（+14.3%）。 图1、公司近年营业收入情况 图2、公司近年归母净利润情况 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、公司近年毛利情况 图4、公司近年各项费用率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 加码5G产品技术，运营商资本开支回暖下或重回增长。公司持续加大研发投入，20年研发费用4.7亿（+35.8%），占收入比为9.3%（+3.3pcts）我们判断公司5G相关产品具备技术优势，经济复苏下运营商有望受益5G基建回暖。随着5G网络建设纵深发展，未来五年全球范围内小基站相关产品投资复合增长率19%，公司小基站具备技术优势，产品将随运营商采购推进实现放量。公司积极布局“5G+垂直行业”应用，打造多个大型行业标杆，今年有望实现案例复制助力业绩增长。6056575851-15%-10%-5%0%5%46485052545658606220162017201820192020营业收入同比(右轴)亿港元1.50.3-1.71.5-1.9-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.020162017201820192020归母净利润亿港元171515181423%24%25%26%27%28%29%30%31%32%0510152020162017201820192020毛利毛利率亿港元0%2%4%6%8%10%12%14%20162017201820192020销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 同时公司深耕OpenRAN领域，大功率基站RRU新平台量产商用，入围Vodafone候选厂商。 4G5G同步发展助力海外市场逆势增长。各国网络建设进度不同，天馈产品海外收入受益于4G/5G网络同步建设。公司与国际知名主设备商合作将继续深化，叠加研发加码下5G产品竞争力加强，海外市场份额有望进一步扩大。疫情影响消退，海外建设国内市场方面，公司积极与中兴等主设备厂商展开合作，市场份额有望获得边际提升。 图5、公司营收按业务类型拆分情况 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图6、公司营收按客户拆分情况 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 投资建议：21年在5G建设稳步推进背景下，天馈产品有望恢复至19年水平，网络系统产品及解决方案有望放量。我们预计2021-22年公司营业收入为67.9/81.7亿港元；归母净利润为1.5/2.1亿港元。基于2021年盈利预测给予40倍PE，调整目标价至2.34港元，距2021年3月30日收盘价有15.8%的涨幅，维持“审慎增持”评级。 风险提示：中美贸易摩擦升级；5G建设不及预期；产品价格调整。 28.1 11.6 14.8 3.3 18.0 12.2 16.0 4.4 051015202530天线及子系统网络系统服务无线传输及其他20192020亿港元17.3 8.5 6.0 2.9 16.4 6.6 10.6 4.5 5.0 4.4 18.5 7.5 05101520中国移动中国联通中国电信中国铁塔国际客户&核心主制造商其他客户20192020亿港元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 附表 资产负债表 单位:百万港币 利润表 单位:百万港币 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 流动资产 8,173 8,228 9,417 10,767 营业收入 5,780 5,057 6,788 8,171 现金及其等价物 1,867 1,717 1,902 1,843 销售成本 -4,004 -3,612 -4,782 -5,772 应收账款 4,155 4,266 4,948 5,888 毛利 1,776 1,445 2,005 2,399 预付款 791 836 1,026 1,205 其他收入 176 183 203 223 有限制银行存款 169 134 134 134 研发费用 -347 -471 -577 -695 存货 1,191 1,276 1,407 1,698 销售费用 -560 -542 -645 -776 非流动资产 3,004 3,097 3,079 3,250 行政费用 -574 -572 -679 -817 固定资产 1,320 1,357 1,398 1,448 其他开支 -237 -244 -100 -50 使用权资产 253 284 278 272 融资成本 -104 -69 -43 -45 商誉及无形资产 1,113 1,135 1,176 1,234 税前利润 131 -269 164 239 递延所得税资产 204 213 119 187 所得税 -62 -23 -41 -60 按公允价值计入损益之股权投资 28 31 31 32 净利润 69 -292 123 179 按公允价值计入其他 13 39 39 40 非控股权益 -83 -97 -30 -30 有限制银行存款 72 26 26 26 归母净利润 152 -195 153 209 于一家合营企业之投资 0 12 12 12 EPS（港仙） 6.18 -7.36 5.85 7.94 资产总计 11,177 11,325 12,496 14,017 流动负债 5,390 6,000 7,102 8,396 贸易及票据应付账款及其他应付 5,119 4,876 5,978 7,215 计息银行借款 115 972 1,021 1,072 主要财务比率 应缴税项 83 79 29 36 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 产品保用拨备 74 74 74 74 成长性