静待5G基站建设放量

敬请阅读末页信息披露及免责声明 静待5G基站建设放量 2019年上半年公司实现营收3.77亿元，同比增长9.08%，归母净利润0.41亿元，同比小幅增长2.40%，经营活动现金流净额-0.78亿元，同比下降53.61%。  中恒博瑞支撑业绩稳定 上半年通信电源系统营收1.83亿元，同比小幅下降1.9%，毛利率下降4.94pct到27.92%；电力操作电源系统与去年同期基本持平营收0.99亿元，毛利率小幅下降0.88pct到31.42%；中恒博瑞的软件开发、销售及服务业务受到国网需求集中爆发，营收0.75亿元，同比增长69.29%，毛利率提高8.14pct到72.15%。整体毛利率提升2pct到39.25%，期间费用率提高2.8pct，抵消了毛利率的提升。存货和应收账款周转率有明显提升，但被同期应付账款周转率提升抵消，使得经营性现金流净额同比下降。  通信电源短期内承压 未来有望受益5G基站爆发 公司深耕通信电源业务多年，产品满足5G商用推进过程中从终端基站到通信机房快速部署的需求。在终端基站方面，由于5G基站的耗电量较4G大，同时覆盖面积较小，所以5G的推广需要在原有宏站扩容的基础上，基站建设密度尤其是微站的建设数量会提升，目前国内4G基站数量约450万个，预计未来5G基站建设数量达500万个。现阶段基站建设未全面开启使得对通信电源的需求量还没有完全释放，所以公司通信电源业务短期内还将承压，未来随着微站建设规模起量，公司通信电源业务将受益。数据中心和通信机房设备方面，客户涵盖了中国移动、中国联通、阿里、腾讯、百度等优质大客户，目前开发的30KW HVDC电源模块可以快速匹配超规模数据中心需求，同时降低电力损耗和投资成本。  依托网约车平台切入充电桩运营 借泛在网开发用户侧能源管理 公司凭借滴滴公司在全国市场的独家充电设备供应商的优势，与滴滴公司、BP等企业合作充电桩运营，已与小桔新能源、浙江交投投资就充电桩投资运营合作签订《合作框架协议》。目前交付滴滴的充电桩利用率保持在99.84%以上，具备一定的运营优势。近几年公司逐步扩大拓展国网外的客户需求，积极布局企业侧综合能源服务方案，从SCADA（数据采集与安全监控）拓展到用能分析，不断扩大客户数量。在国网开启泛在网新的建设周期契机下，公司激发用户侧综合能源管理需求，未来有望成为新的利润增长点。  投资建议 我们预计2019/20/21归母净利润为1.36/1.88/2.32亿元，EPS为0.24/0.33/0.41元，给予“增持”评级。 中恒电气（002364） 投资评级：增持 报告日期：2019-8-28 徐程晨 0551-65161830 xucc1990@126.com S0010518070003 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 984 1515 2185 3081 收入同比(%) 14% 54% 44% 41% 归属母公司净利润 77 136 188 232 净利润同比(%) 20% 78% 38% 23% 毛利率(%) 33.2% 35.6% 35.6% 34.7% ROE(%) 3.2% 5.6% 7.6% 9.1% -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 沪深300 中恒电气 新能源行业 公司研究—公司点评 新能源行业 证券分析报告—公司点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源：华安证券研究所 每股收益(元) 0.14 0.24 0.33 0.41 P/E 83.99 47.20 34.23 27.75 P/B 2.91 2.66 2.61 2.54 EV/EBITDA 32 41 32 27 敬请阅读末页信息披露及免责声明 财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,043 2,399 2,633 3,410 营业收入 984 1,515 2,185 3,081 现金 742 762 190 154 营业成本 657 976 1,407 2,011 应收账款 815 1,209 1,760 2,466 营业税金及附加 8 15 20 30 其他应收款 42 71 99 139 销售费用 96 138 206 285 预付账款 7 3 (8) (23) 管理费用 70 250 361 508 存货 326 268 541 662 财务费用 (20) (11) (7) 10 其他流动资产 110 87 51 11 资产减值损失 21 27 28 27 非流动资产 504 487 475 463 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 8 7 7 7 投资净收益 12 11 13 16 固定资产 190 178 166 154 营业利润 87 131 184 226 无形资产 65 61 57 53 营业外收入 1 20 25 32 其他非流动资产 242 241 246 249 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2,547 2,886 3,108 3,873 利润总额 88 151 209 258 流动负债 311 438 608 1,294 所得税 17 15 21 26 短期借款 0 0 0 487 净利润 71 136 188 232 应付账款 214 299 445 626 少数股东损益 (6) 0 0 0 其他流动负债 97 139 163 181 归属母公司净利润 77 136 188 232 非流动负债 6 12 18 27 EBITDA 180 137 193 251 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.14 0.24 0.33 0.41 其他非流动负债 6 12 18 27 负债合计 317 450 626 1,321 主要财务比率 少数股东权益 17 17 17 17 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 股本 564 564 564 564 成长能力 资本公积 1,053 1,053 1,053 1,053 营业收入 13.62% 54.00% 44.20% 41.00% 留存收益 746 802 848 918 营业利润 173.90% 50.34% 39.85% 22.71% 归属母公司股东权益 2,213 2,418 2,465 2,535 归属于母公司净利润 20.15% 77.94% 37.89% 23.35% 负债和股东权益 2,547 2,886 3,108 3,873 获利能力 毛利率(%) 33.20% 35.57% 35.61% 34.73% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 7.79% 9.00% 8.60% 7.53% 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E ROE(%) 3.19% 5.60% 7.57% 9.09% 经营活动现金流 94 (72) (447) (363) ROIC(%) 2.63% 9.08% 11.41% 10.90% 净利润 71 136 188 232 偿债能力 折旧摊销 42 16 16 16 资产负债率(%) 12.44% 15.60% 20.15% 34.10% 财务费用 0 (11) (7) 10 净负债比率(%) -19.76% -18.28% 10.49% 18.50% 投资损失 (12) (11) (13) (16) 流动比率 6.56 5.47 4.33 2.64 营运资金变动 525 (230) (658) (632) 速动比率 5.51 4.86 3.44 2.12 其他经营现金流 (532) 27 28 27 营运能力 投资活动现金流 522 12 13 16 总资产周转率 0.38 0.56 0.73 0.88 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 1.32 1.57 1.53 1.51 长期投资 22 1 0 0 应付账款周转率 5.17 5.90 5.87 5.76 其他投资现金流 500 11 13 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 (220) (69) (134) 315 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.24 0.33 0.41 短期借款 0 0 0 487 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 (0.13) (0.79) (0.64) 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.93 4.29 4.37 4.50 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 (1) 0 0 0 P/E 84.0 47.2 34.2 27.8 其他筹资现金流 (219) (69) (134) (172) P/B 2.9 2.7 2.6 2.5 现金净增加额 396 (130) (568) (32) EV/EBITDA 32.32 41.07 32.04 27.29 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或