信用减值计提拖累业绩，不良生成率有望向下

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年03月31日 公司研究●证券研究报告 重庆农村商业银行（03618.HK） 公司快报 信用减值计提拖累业绩，不良生成率有望向下 投资要点 ◆ 事件：公司发布2020年报，全年营收281.82亿、同比+5.78%，归母净利润84.01亿、同比-13.92%；Q4营收同比+8.01%、归母净利润同比-44.16%。 公司全年加权平均ROE同比-351bp至9.24%。计提信用减值损失达102.09亿、同比+55.32%（Q4同比+99.87%），其中贷款类信用减值同比+91.67%。 ◆ 净息差同比-8bp至2.25% 1）生息资产收益率同比-23bp至4.25%、计息负债成本率同比-14bp至2.17%。主要系银行让利实体经济以渡过疫情，同时随着客户多元化投资理财意识的提升，同业竞争加剧下，存款计息成本率有所上升。 2）【负债端】客户存款占比70%以上的结构，导致揽储成本上升对公司整体负债端压力影响较大。同时成本较高的零售存款有所提升（日均占总存款比+172bp），且主要系零售定期存款提升（日均占总存款比+167bp），但H220有所优化。 3）【资产端】零售贷款占比持续提升，但收益率同比-55bp。我们判断主要系个人经营贷及再就业贷款优惠政策，同时为应对疫情对消费市场影响，加大对优质客群信贷投放。其他如债市收益走低，导致金融投资（日均余额占比34%）收益率承压。 ◆ 不良率较Q3末略提升2bp至1.31%：1）疫情对传统经济冲击明显，公司主动将个别制造业大额贷款下调至不良，全年制造业不良贷款余额占比近56%。同时应对延期还本付息的132亿中小微贷款，计提25%减值准备。2）大幅计提信用减值，拨备覆盖率由Q3末359%下滑至314.95%，资本充足率较Q3末-33bp至14.28%。 ◆ 投资建议：公司扎根重庆县乡域，立足重庆经济发展基本盘，零售立行切合居民财富管理需求提升。此外公司发布三年中期资本规划，对外源资本补充诉求较低。目前对应2021E P/B 0.32x，处于绝对低估位置，股息率达7.84%，维持买入-A建议。 ◆ 风险提示：宏观经济疲弱、揽储环境恶化、政策变化 财务数据与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 26,642 28,182 30,943 34,647 37,675 同比增长（%） 1.95% 5.78% 9.80% 11.97% 8.74% 归母净利润（百万元） 9,760 8,401 9,849 11,999 13,416 同比增长（%） 7.75% -13.92% 17.23% 21.83% 11.81% ROE（%） 12.75% 9.24% 10.14% 11.45% 11.82% EPS（元） 0.95 0.74 0.87 1.06 1.18 BVPS（元） 7.77 8.25 8.85 9.61 10.39 PE 2.98 3.83 3.26 2.68 2.40 PB 0.36 0.34 0.32 0.29 0.27 | III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2021-03-31) 3.35元 交易数据 总市值（百万元） 38,045.95 流通市值（百万元） 8,419.68 总股本（百万股） 11,357.00 流通股本（百万股） 2,513.34 12个月价格区间 2.50/3.79元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.66 2.1 -7.08 绝对收益 -2.05 7.37 16.23 分析师 崔晓雁 SAC执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 范清林 fanqinglin1@huajinsc.cn 021-20377065 相关报告 重庆农村商业银行：经营稳健、Q3加大信用减值计提力度 2020-10-30 重庆农村商业银行：经营稳健、风险抵补能力仍然较强 2020-08-31 重庆农村商业银行：农商行龙头，股息率具备吸引力 2020-05-05 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%2020!-032020!-072020!-112021!-03重庆农村商业银行恒生指数 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数据来源：华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 营业收入 26,642 28,182 30,943 34,647 37,675 现金及存放央行款项 77,414 65,369 68,112 75,092 78,385 手续费及佣金净收入 2,322 2,903 3,318 3,793 4,217 结算备付金 其中：代理买卖证券业务净收入 发放贷款和垫款 416,341 486,963 498,330 519,113 539,503 证券承销业务净收入 存放同业款项 15,625 27,771 30,717 33,865 37,337 受托客户资产管理业务净收入 融出资金 利息净收入 23,291 24,249 26,762 29,911 32,431 交易性金融资产 23,678 30,164 36,499 42,572 49,656 投资净收益 760 767 196 223 253 衍生金融资产 92 58 64 71 78 营业支出 7,836 7,909 9,657 11,733 13,274 买入返售金融资产 1,303 1,576 1,839 2,027 税金及附加 236 274 305 342 372 存出保证金 管理费用 1,439 1,510 1,831 2,051 2,230 长期股权投资 营业利润 18,806 20,272 21,286 22,914 24,401 固定资产 4,974 4,920 5,220 5,538 5,875 加：营业外收入 无形资产 减：营业外支出 资产总计 1,030,230 1,136,367 1,247,567 1,352,613 1,468,160 利润总额 12,233 10,063 12,943 15,787 17,656 向中央银行借款 31,218 62,314 68,701 74,307 78,832 减：所得税 2,245 1,498 2,752 3,369 3,771 同业及其他金融机构存放款项 9,493 35,439 37,598 41,451 45,700 净利润 9,988 8,565 10,190 12,417 13,884 应付短期融资款 减：少数股东损益 228 164 342 418 468 吸收存款 673,402 725,000 753,323 784,150 816,263 归属于母公司所有者的净利润 9,760 8,401 9,849 11,999 13,416 拆入资金 26,076 26,700 29,437 31,839 33,778 交易性金融负债 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 衍生金融负债 60 82 90 99 110 净利润率 37% 30% 33% 36% 37% 卖出回购金融资产款 15,086 6,373 9,177 12,137 14,686 ROA 1.01% 0.79% 0.85% 0.96% 0.98% 代理买卖证券款 ROE 12.75% 9.24% 10.14% 11.45% 11.82% 应付债券 171,330 173,178 229,028 277,124 335,320 EPS(元) 0.95 0.74 0.87 1.06 1.18 长期借款 BVPS(元) 7.77 8.25 8.85 9.61 10.39 负债总计 940,428 1,041,294 1,141,591 1,237,667 1,343,989 PE(X) 2.98 3.83 3.26 2.68 2.40 所有者权益合计 89,802 95,072 102,362 111,075 120,099 PB(X) 0.36 0.34 0.32 0.29 0.27 股本 11,357 11,357 11,357 11,357 11,357 DPS(元) 0.23 0.22 0.26 0.32 0.35 少数股东权益 1,589 1,403 1,811 1,965 2,125 分红比率 24.21% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 归属于母公司所有者权益合计 88,214 93,669 100,551 109,110 117,974 资产充足率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产质量 2019 2020 2021E 2022E 2023E 风险加权资产 712,886 783,924 851,831 911,007 980,310 不良贷款率 1.25% 1.31% 1.29% 1.22% 1.15% 资本充足率 14.88% 14.28% 13.99% 14.04% 14.01% 正常类 96.43% 96.33% 96.35% 96.42% 96.49% 一级资本充足率 12.44% 11.97% 11.85% 11.99% 12.06% 关注类 2.32% 2.36% 2.36% 2.36% 2.36% 核心一级资本充足率 12.42% 11.96% 11.84% 11.98% 12.05% 次级类 0.79% 0.56% 0.55% 0.52% 0.49% 资产负债率 91.28% 91.63% 91.51% 91.50% 91.54% 拨备覆盖率 380.31% 314.95% 340.00% 360.00% 380.00% 负债权益比 10.66 11.12 11.35 11.34 11.39 生息资产 1,001,610 1,078,803 1,177,885 1,281,172 1,384,518 计息负债 927,235 992,136 1,101,255 1,200,480 1,302,068 净息差 2.33% 2.25% 2.27% 2.33% 2.34% 资料来源：华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明