新车发布频繁，逆势实现增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因：事件点评 长城汽车（601633.SH） 维持评级 新车发布频繁，逆势实现增长 增持 2021年4月1日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件： 公司3月31日发布2020年年报全文，公司全年实现营收1033.08亿元，同比增长7.38%；归母净利润达53.6亿元，同比增长19.25%，扣非净利润38.4亿元，同比同比-3.77%。 事件点评 ➢ 逆势实现增长，营收好于行业平均水平。受疫情影响，2020年，全国乘用车产销分别完成1,999.4万辆和2,017.8万辆，同比分别下降6.5%和6%。公司专注于SUV与皮卡类型，2020年累计实现销量111.59万辆，同比+5.41 %。同时，随着品牌逐渐向高端化探索，单车平均售价相比2019年提高3.1%，品牌溢价能力得到进一步提升。全年实现营收1033.08亿元，其中，整车销售收入923.86亿元，同比+7.11%；零部件及其他收入109.22亿元，同比+23.32%。2020年管理费用增加较为明显，同比+30.54% ，达到25.52亿元，主要由管理人员薪酬、咨询服务费同比增加所致。 ➢ 研发投入持续增加，新车型不断。2020年度，公司研发支出总额51.50亿元人民币，同比增长21.22%。公司表示2021年将推出10款全新车型，主打智能化体验。2021年1月推出了基于柠檬平台哈弗初恋，2021年上半年还将推出长城柠檬平台首款混动SUV——哈弗赤兔，除哈弗品牌，2021年上半年WEY品牌将会推出全新旗舰车型WEY摩卡，搭载全固态激光雷达、高通8155芯片。此外，公司还将于2021年推出基于柠檬、坦克、咖啡智能新平台的其他多款全新燃油及新能源车型和改款车型，进一步促进销量及业绩增长。 ➢ 积极拓展海外市场，提高市场空间。目前长城在俄罗斯图拉工厂已投入生产，哈弗F7、哈弗F7x、哈弗H9等多款车型均实现本土化生产，产品深受俄罗斯市场的欢迎。2020年11月，泰国工厂将于2021年投入使用。同时，公司计划收购印度整车工厂。未来有望将成功车型引入国外市场，增加营收潜力。 投资建议： 我国经济运行总体复苏态势持续向好，汽车下乡趋势明显，汽车销售热度特别是SUV与皮卡销量需求仍将高位维持。公司在自主品牌SUV、皮卡两大品类市场具有领导地位。经典车型持续热销，现有产品口碑较好。同时，长城新车发布极其频繁，善于利用新品牌创造新车型，逐步提升品质与品牌形象的同时，出现爆款的可能性更大，未来有望带动公司销量进一步的提升。预计公司2021年、2022年EPS为1.02 元、1.04 元，对应公司2021-03-31收盘价30.13元/股，公司2021年、2022年PE为29.58 倍、28.87 倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。 0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03十亿成交额长城汽车汽车(中信) 市场数据：2021-03-31 收盘价(元)： 30.13 年内最高/最低（元）： 51.72/27.11 流通A股/总股本（亿）： 60.28/91.76 流通A股市值（亿）： 1,816.15 总市值（亿）： 1,830.82 基础数据：2020-12-31 基本每股收益（元/股）： 0.59 每股净资产(元)： 6.25 净资产收益率（%）： 9.60 分析师：张湃 执业登记编码： S0760519110002 电话：0351-8686797 邮箱：zhangpai@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 图1：公司汽车月产量（万辆，%） 图2：公司与行业月产量同比增速对比（%） 数据来源：公司公告，wind，山西证券研究所 数据来源：公司公告，wind，山西证券研究所 图3：公司汽车月销量（万辆，%） 图4：公司与行业月销量同比增速对比（%） 数据来源：公司公告，wind，山西证券研究所 数据来源：公司公告，wind，山西证券研究所 图5：公司汽车累计产量（万辆，%） 图6：公司与行业累计产量同比增速对比（百万辆） 数据来源：公司公告，wind，山西证券研究所 数据来源：公司公告，wind，山西证券研究所 -100.00%+0.00%+100.00%+200.00%+300.00%+400.00%+500.00%+600.00%+700.00%+800.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月去年同期产量过去12个月产量同比增速（右）-80.00%+20.00%+120.00%+220.00%+320.00%+420.00%+520.00%+620.00%+720.00%+820.00%长城汽车产量同比乘用车产量同比SUV总产量同比-200.00%+0.00%+200.00%+400.00%+600.00%+800.00%+1,000.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月去年同期销量过去12个月销量同比增速（右）-80.00%120.00%320.00%520.00%720.00%920.00%长城汽车销量同比乘用车销量同比SUV总销量同比-100.00%-50.00%+0.00%+50.00%+100.00%+150.00%+200.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02去年产量过去12个月产量同比增速（右）0.005.0010.0015.0020.0025.000.000.200.400.600.801.001.20百万百万公司累计产量SUV累计产量乘用车累计产量 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图7：公司汽车累计销量（万辆，%） 图8：公司与行业累计销量同比增速对比（百万辆） 数据来源：公司公告，wind，山西证券研究所 数据来源：公司公告，wind，山西证券研究所 图9：月产销比情况（倍） 图10：本年累计产销比情况（倍） 数据来源：公司公告，wind，山西证券研究所 数据来源：公司公告，wind，山西证券研究所 图11：子品牌销量情况（辆，%） 资料来源：wind，公司公告，山西证券研究所 -100.00%-50.00%+0.00%+50.00%+100.00%+150.00%+200.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02去年销量过去12个月销量同比增速（右）0.000.200.400.600.801.001.200.005.0010.0015.0020.0025.00百万百万公司累计销量SUV累计销量乘用车累计销量0.800.850.900.951.001.051.102020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-020.991.001.011.021.031.042020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02-500.00%+0.00%+500.00%+1,000.00%+1,500.00%+2,000.00%+2,500.00%+3,000.00%+3,500.00%+4,000.00%+4,500.00%1285122048819232768131072哈弗销量WEY系列销量长城皮卡销量欧拉系列销量哈弗销量同比WEY系列销量同比长城皮卡销量同比欧拉系列销量同比 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图12：销量排名前十车型月度销量变化（辆） 数据来源：太平洋汽车网，山西证券研究所 图13：哈弗月度销量变化（辆） 数据来源：太平洋汽车网，山西证券研究所 图14：WEY月度销量变化（辆） 数据来源：太平洋汽车网，山西证券研究所 图15：欧拉月度销量变化（辆） 数据来源：太平洋汽车网，山西证券研究所 0200004000060000哈弗H6哈弗M6哈弗F7哈弗大狗欧拉黑猫哈弗初恋坦克300欧拉好猫欧拉白猫哈弗H92020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月010,00020,00030,00040,00050,00060,000哈弗H5哈弗H6哈弗H2哈弗H7哈弗H9哈弗H1哈弗M6哈弗H4哈弗F5哈弗F7哈弗大狗哈弗初恋2021年2月2021年1月2020年12月2020年11月2020年10月2020年9月05,00010,000WEY VV7WEY VV5WEY VV6坦克3002021年2月2021年1月2020年12月2020年11月2020年10月2020年9月05,00010,00015,000欧拉黑猫欧拉白猫欧拉iQ欧拉好猫2021年2月2021年1月2020年12月2020年11月2020年10月2020年9月 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明