6月产销破十万，同比正增长，新车发布+政策利好有望共振向上

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长城汽车（601633） 证券研究报告 2022年07月13日 投资评级 行业 汽车/乘用车 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 33.7元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,169.78 流通A股股本(百万股) 6,119.51 A股总市值(百万元) 207,921.44 流通A股市值(百万元) 206,227.49 每股净资产(元) 6.98 资产负债率(%) 62.94 一年内最高/最低(元) 69.80/21.35 作者 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长城汽车-公司点评:5月产销环比大幅改善，疫后修复+两项新政，下半年销量可期》 2022-06-10 2 《长城汽车-季报点评:Q1营收超预期，产品结构改善，单车收入增加，后续有望量价齐升》 2022-04-26 3 《长城汽车-年报点评报告:全年营收及销量稳步提升，品牌向上中长期发展势头向好》 2022-03-31 股价走势 6月产销破十万，同比正增长，新车发布+政策利好有望共振向上 6月产销量破10万，月销量五连降后同比实现正增长。 2022年7月9日，长城汽车公布6月产销快报。公司6月实现销量101186辆，同比+0.52%，环比+26.38%；6月实现产量100790辆，同比+1.56%，环比+21.44%。2022年1-6月累计实现销量518525辆，同比-16.12%。具体来看，五个子品牌6月销量环比持续改善，坦克品牌同环比增幅居首。哈弗品牌6月销量为51274辆，同比-14.47%，环比+22.82%，其中哈弗H6本月销量达21040辆；WEY品牌6月销量为2887辆，同比-38.67%，环比+14.56%；长城皮卡6月销量为21251辆，同比+17.67%，环比+24.95%；欧拉品牌6月销量为11516辆，同比+6.72%，环比+6.95%；坦克品牌6月销量达14258辆，同比+99.13%，环比+77.82%。 二季度，长城汽车共计实现销量235025辆，同比-18.89%，环比-17.10%；其中，二季度哈弗品牌共销售122147辆，同比-38.20%，环比-26.75%，WEY品牌共销售7700辆，同比-46.86%，环比-46.10%，长城皮卡共销售51465辆，同比-14.02%，环比+19.82%，欧拉品牌共销售25372辆，同比+13.83%，环比-24.83%，坦克品牌共销售28341辆，同比+33.84%，环比+10.05%。 公司月销量在经历五连降后首次实现正增长。上半年在缺芯、疫情等因素的扰动下，公司供应链、产销能力均受到一定挑战，在经历冲击后产能持续爬坡，5月公司产销环比明显改善，6月销量同比实现正增长，为二季度收官。我们认为，虽然公司产销还未恢复至21年末水平，但从目前产销量可以反映出供给端和需求端正逐步修复，二季度产销或为本年度低点，下半年产销量有望企稳回升，持续爬坡。 产品结构持续优化，五大品牌合力推动品牌向上。 2022H1，公司20万元以上车型销售占比达14%，较2021年的10%有明显提升；2022年6月，基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比已达69%，智能化车型占比已达85%。我们认为，公司在改善利润结构、提升智能化水平方面不断迈进，坚持向“高价值、智能化”稳步转型，2022年将是公司向电动化、智能化转型的关键节点，虽销量受到产能、供应链等因素制约未能完全释放，但产能爬坡、产品矩阵、利润结构在疫情后逐步改善，基本面稳步向好。 芭蕾猫上市，公司进入新车型发布周期，政策利好伴随产能释放共振向上。 7月12日晚，欧拉品牌的新车“芭蕾猫”正式上市，推出401km/500km两种续航共4个版本，售价19.3-22.3万元。欧拉品牌从设立之初即定位于女性用户这一细分市场，产品充分考虑女性驾驶者的需求偏好，芭蕾猫本次推出女神模式、乘风破浪模式、儿童模式以及守护模式，将女性驾驶者对车辆的操控需求、不同的天气情况、照顾孩子、紧急遇险等不同场景和需求融入于产品设计中，坚持用户共创，推出更符合消费者需求的产品。除芭蕾猫以外，闪电猫、朋克猫也将于下半年陆续发布；坦克300新版、坦克700、WEY牌圆梦、沙龙机甲龙也有望于22年上市；WEY品牌全面混动化转型，拿铁DHE-PHEV车型已于6月重庆车展首发亮相。 我们认为，下半年新车储备丰富，有助于进一步改善产品结构，待新车放量后公司营收及利润有望持续改善。并且，下半年公司部分车型将受益于购置税减免政策，对销量起到进一步促进作用。政策利好叠加产能修复，有望共振促进产销持续攀升。 投资建议：根据公司22H1销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨因素，考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划，我们预测公司22-24年净利润为83.87亿元、110.03亿元、146.02亿元；22-24年PE对应为37.24倍、28.39倍、21.39倍。 -54%-40%-26%-12%2%16%30%2021-072021-112022-03长城汽车沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上涨幅度过大、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。 ：单击此处输入文字。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,307.61 136,404.66 174,597.97 219,993.44 272,791.87 增长率(%) 7.38 32.04 28.00 26.00 24.00 EBITDA(百万元) 14,508.21 15,766.14 14,728.52 17,073.71 20,083.59 净利润(百万元) 5,362.49 6,726.09 8,387.47 11,003.20 14,602.15 增长率(%) 19.25 25.43 24.70 31.19 32.71 EPS(元/股) 0.58 0.73 0.90 1.19 1.58 市盈率(P/E) 58.25 46.44 37.24 28.39 21.39 市净率(P/B) 5.45 5.03 4.51 4.03 3.53 市销率(P/S) 3.02 2.29 1.79 1.42 1.15 EV/EBITDA 23.42 26.43 17.71 13.70 9.90 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：长城汽车各子品牌6月产销量（单位：辆）及同比增速（%） 资料来源：wind、天风证券研究所 图2：长城汽车月销量（单位：辆）及同比增速（%） 资料来源：wind、天风证券研究所 图3：长城汽车各子品牌2022年1-6月累计销量（单位：辆）及同比增速（%） 资料来源：wind、天风证券研究所 51,2742,88721,25111,51614,25851,8312,68322,46911,04814,330-14.47-38.6717.676.7299.13-13.84-31.5623.82-1.1893.91-60-40-20020406080100120010,00020,00030,00040,00050,00060,000哈弗品牌WEY品牌长城皮卡欧拉品牌坦克品牌销量产量销量增减(%)产量增减(%)100,66491,55574,257100,022112,069122,510162,369111,77870,792100,93053,77780,062101,18622.71%16.87%-16.98%-15.10%-17.33%-15.65%8.17%-19.59%-20.50%-8.86%-41.41%-7.94%0.52%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0006789101112123456月度销量同比391,54137,307118,06652,54718,750288,90321,98594,41759,12654,094-26.2%-41.1%-20.0%12.5%188.5%-100%-50%0%50%100%150%200%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000哈弗品牌WEY品牌长城皮卡欧拉品牌坦克品牌21年1-6月累计22年1-6累计同比（%） 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 14,588.46 33,047.56 50,078.07 75,637.49 111,111.32 营业收入 103,307.61 136,404.66 174,597.97 219,993.44 272,791.87 应收票据及应收账款 3,936.16 8,603.93 7,447.38 12,777.27 12,301.30 营业成本 85,530.96 114,367.47 144,567.12 182,154.57 225,053.29 预付账款 570.92 1,748.90 332.15 2,491.96 1,272.64 营业税金及附加 3,191.88 4,234.12 5,521.47 6,860.98 8,534.01 存货 7,497.64 13,966.42 9,275.96 21,631.51 17,237.12 销售费用 4,103.39 5,192.18 5,936.33 8,197.29 9,941.08 其他 72,310.49 50,726.77 59,462.90 62,412.77 58,745.37 管理费用 2,552.67 4,043.07 5,587.13 6,332.12 8,222.26 流动资产合计 98,903.67 108,093.57 126,596.46 174,951.00 200,667.73 研发费用 3,067.48 4,489.57 5,237.94 6,790.92 8,527.69 长期股权投资 8,415.18 9,524.31 12,699.09 15,894.56 18,387.69 财务费用 396.96 (448.31) (1,040.09) (1,810.76) (2,816.57) 固定资产 28,609.22 27,441.39 24,808.97 21,313.05 17,625.17 资产/信用减值损失 (711.68) (593.00) (619.22) (641.30) (617.84) 在建工程 2,936.38 4,467.24 2,692.67 2,063.68 1,697.85 公允价值变动收益 165.21 306.44 0.00 0.00 0.00 无形资产 9,266.85 14,235.54 15,406.03 16,851.81 18,466.30 投资净收益 956.39 1,109.11 693.67 919.72 907.50 其他 5,384.89 11,373.93