新车上市及e网销售保障新能源车销量实现较高增长

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 002594 增持 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 105,915 130,055 155,217 173,797 195,193 同比增长 2.4% 22.8% 19.3% 12.0% 12.3% 营业利润（百万元） 5,411 4,242 5,611 6,231 6,802 同比增长 -9.6% -21.6% 32.3% 11.0% 9.2% 归属母公司净利润（百万元） 4,066 2,780 4,172 4,873 5,492 同比增长 -19.5% -31.6% 50.1% 16.8% 12.7% 每股收益（元） 1.49 1.02 1.53 1.79 2.01 毛利率 19.0% 16.4% 16.6% 17.1% 16.3% 净利率 3.8% 2.1% 2.7% 2.8% 2.8% 净资产收益率 7.7% 5.0% 7.3% 8.0% 8.4% 市盈率（倍） 35.7 52.3 34.8 29.8 26.5 市净率（倍） 2.6 2.6 2.5 2.3 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 新车上市及e网销售保障新能源车销量实现较高增长 Table_Summary 核心观点  新能源汽车保持高增速，燃油车下滑幅度收窄，整体销量实现正增长。6月公司整体销量3.87万辆，同比增长3.1%，增速环比增加13.3个百分点；上半年累计销量22.81万辆，同比增长1.6%。6月新能源汽车销量2.66万辆，同比增长55.5%；传统燃油汽车销量1.22万辆，同比下滑40.6%，下滑幅度收窄8.3个百分点；新能源汽车销量保持高增速，燃油车下滑幅度收窄。  多款新车型持续上市保障新能源汽车销量实现较高增长。6月新能源汽车销量2.66万辆，同比增长55.5%，增速环比增加1.7个百分点；上半年累计销量14.57万辆，累计同比增长94.5%。从具体车型上来看，6月新能源乘用车销量2.58万辆，占新能源汽车销量的97.3%，销量同比增长58.8%；新能源商用车销量722辆，销量同比下滑10.9%。纯电动乘用车销量1.89万辆，同比增长146.4%；插电式混合动力乘用车销量6,985辆，同比下滑19.0%，下滑幅度收窄12.1个百分点。自3月以来，比亚迪已经先后发布插电混动的全新秦Pro DM、宋MAX DM、唐DM、宋Pro DM和纯电动的元EV535、秦Pro EV、唐EV600等新车型；同时e网旗下车型S2于6月中旬正式上市，e2、宋Pro DM将于7月上市。新车型推出并上市有望推动比亚迪新能源汽车销量保持较高增速。  传统燃油车下滑幅度收窄。6月传统燃油汽车销量1.22万辆，同比下滑40.6%，下滑幅度收窄8.3个百分点；上半年累计销量8.24万辆，同比下滑44.9%。轿车销量2,973辆，同比下滑38.9%，下滑幅度收窄6.2个百分点；SUV销量3,138辆，同比下滑9.0%，下滑幅度收窄16.6个百分点；MPV销量6,053辆，同比下滑50.3%，下滑幅度收窄7.5个百分点；各车型下滑幅度均呈现收窄趋势。随着行业整体去库存，传统车销量增速未来有望改善。 财务预测与投资建议：预测2019-2021年EPS为1.53、1.79、2.01元，可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司，可比公司19年PE平均估值39倍，目标价59.67元，维持增持评级。 风险提示：新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年07月05日） 53.26元 目标价格 59.67元 52周最高价/最低价 62.40/37.29元 总股本/流通A股（万股） 272,814/114,221 A股市值（百万元） 145,301 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2019年07月07日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 5.0 8.9 -3.5 16.9 相对表现（%） 3.2 0.7 0.7 0.4 沪深300（%）（%） 1.8 8.2 -4.2 16.5 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 新能源车继续维持高增长 2019-05-21 业绩符合预期，毛利率改善明显 2019-05-04 新能源车继续高增长，新品发布将助推全年销量增长 2019-04-08 -37%-18%0%18%37%55%18/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/06比亚迪沪深300比亚迪 002594.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 比亚迪动态跟踪 —— 新车上市及e网销售保障新能源车销量实现较高增长 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 9,903 13,052 12,417 13,904 61,347 营业收入 105,915 130,055 155,217 173,797 195,193 应收账款 51,881 49,284 60,535 60,829 62,462 营业成本 85,775 108,725 129,490 144,050 163,354 预付账款 849 359 1,707 1,912 2,147 营业税金及附加 1,329 2,146 2,255 2,696 2,557 存货 19,873 26,330 33,667 36,012 40,839 营业费用 4,925 4,729 6,643 7,386 8,198 其他 20,179 26,186 35,553 38,806 39,873 管理费用 6,786 8,750 10,089 11,297 12,453 流动资产合计 102,684 115,211 143,879 151,463 206,668 财务费用 2,314 2,997 3,309 4,457 4,298 长期股权投资 3,065 3,561 3,561 3,561 3,561 资产减值损失 243 1,018 468 377 253 固定资产 43,245 43,679 48,155 71,917 80,793 公允价值变动收益 (118) (5) (62) (34) (48) 在建工程 4,513 5,639 10,016 31,900 19,671 投资净收益 (206) 248 400 420 460 无形资产 10,098 11,314 9,698 8,081 6,465 其他 1,193 2,310 2,310 2,310 2,310 其他 14,494 15,168 7,555 7,634 7,614 营业利润 5,411 4,242 5,611 6,231 6,802 非流动资产合计 75,415 79,361 78,985 123,093 118,105 营业外收入 279 230 220 250 270 资产总计 178,099 194,571 222,864 274,556 324,773 营业外支出 69 86 50 50 50 短期借款 35,775 37,789 58,664 93,489 37,034 利润总额 5,621 4,386 5,781 6,431 7,022 应付账款 23,320 25,142 25,898 28,810 32,671 所得税 704 829 867 965 1,053 其他 45,902 53,638 63,893 68,860 170,824 净利润 4,917 3,556 4,914 5,466 5,968 流动负债合计 104,997 116,569 148,455 191,159 240,529 少数股东损益 850 776 742 593 476 长期借款 6,369 6,848 4,858 8,797 4,163 归属于母公司净利润 4,066 2,780 4,172 4,873 5,492 应付债券 4,493 7,077 4,500 4,500 4,500 每股收益（元） 1.49 1.02 1.53 1.79 2.01 其他 2,283 3,384 0 0 0 非流动负债合计 13,145 17,308 9,358 13,297 8,663 主要财务比率 负债合计 118,142 133,877 157,813 204,456 249,192 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 4,953 5,496 6,237 6,830 7,307 成长能力 股本 2,728 2,728 2,728 2,728 2,728 营业收入 2.4% 22.8% 19.3% 12.0% 12.3% 资本公积 24,474 24,524 24,524 24,524 24,524 营业利润 -9.6% -21.6% 32.3% 11.0% 9.2% 留存收益 22,646 24,341 27,956 32,412 37,417 归属于母公司净利润 -19.5% -31.6% 50.1% 16.8% 12.7% 其他 5,156 3,605 3,605 3,605 3,605 获利能力 股东权益合计 59,957 60,694 65,051 70,100 75,581 毛利率 19.0% 16.4% 16.6% 17.1% 16.3% 负债和股东权益 178,099 194,571 222,864 274,556 324,773 净利率 3.8% 2.1% 2.7% 2.8% 2.8% ROE 7.7% 5.0% 7.3% 8.0% 8.4% 现金流量表 ROIC 6.3% 5.0% 5.8% 5.6% 6.0% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E