多品牌龙头稳健增长，主品牌重塑未来可期

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安踏体育公布2020年全年业绩，收入355.12亿元，同比增长4.7%；净利润为51.62亿元，同比下降3.4%，但若扣除与经营无关的3.37亿汇兑损失，则同比增长2.9%。安踏品牌毛利率提高3.4pct，FILA毛利率微降1.1pct，总体毛利率达58.2%（+3.2pct）。预计未来随着折扣率的进一步恢复以及Amer经营的转好，公司毛利率将进一步推高，净利率恢复正增长。安踏品牌重塑进行中，直营模式+营销推动提升品牌力，未来品牌力提升、增速提档。FILA年收入达到174亿，超越安踏成为公司第一大品类，全年实现18%增速。预计公司2021-2023年净利润分别为76.68、95.16、117.67亿元人民币，增速分别为37.69%、24.09%、23.66%，目前股价对应PE分别为37.77、30.43、24.61倍，维持“强烈推荐”评级。