投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 -5%0%5%10%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 油脂油料白糖组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料白糖策略日报 2021-04-1 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 板块延续调整，新作产量预期影响后市 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：据AmSpec Malaysia，马来西亚3月棕榈油出口量为1277255吨，较上月同期的1000854吨增加27.6%；另据ITS，3月较上月同期增加26.8%至1,270,058吨。点评：马棕出口数据增幅扩大，中性利多油脂价格。 （2）美豆：USDA公布2021年种植意向调查报告，其中大豆8760万英亩（2月展望9000，去年8308）、玉米9114万英亩（2月展望9200，去年9082）、小麦4635万英亩（2月展望4500，去年4435）。点评：大豆意向面积明显不及预期，美豆涨停，料连豆粕跟随开启上涨，M2109多单续持。 （3）白糖：Czarnikow认为2021/22榨季全球糖的产量将比消费量多出270万吨。这比上次评估的过剩量要少260万吨。这也意味着2021/22榨季的过剩量比2020/21榨季的过剩量少70万吨。点评：过剩仍在，糖价高度有限。 基本面影响趋强，板块延续震荡调整。操作上，建议趋势策略上，苹果空单续持、油脂空单续持、油粕比空单续持，白糖逢高布空。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 9 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：油脂延续震荡偏弱，后期关注3月马棕产量 逻辑：棕榈油，马棕3月出口增幅扩大，但产量恢复对价格影响仍占主导；豆油，巴西大豆收获进度环比加速，国内大豆到港量逐渐上升。菜油，虽菜籽库存环比上升明显，但菜油库存仍处低位，且上半年到港量增幅有限。需求方面，据天下粮仓数据，下游提货累计同比增幅收敛，成交累计同比降幅扩大。 综上，国内油脂库存偏低，叠加美新能源行动预期等，支撑内外油脂价格。但中长期基本面上，拉尼娜令今年棕油增产预期不改，部分机构预计3月产量增幅较大，南美大豆到港量至5月底前边际将呈递增，及国内下游仍处于消费淡季等，预计国内供需长期趋于宽松仍为主基调。故综合宏观面、基本面等因素，预计油脂持近强远弱概率较大，中长期上仍维持油脂价格轴心下移预期。后期继续关注下游成交情况。 操作建议：续持Y2109、 P2109空单(3.26建仓)；续持Y2109/M2109套利空单(3.26建仓)。 风险因素：原油价格大幅上涨，豆油收抛储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：美豆种植意向明显低于预期，连豆粕将跟随外盘开启上涨之路 逻辑：短期看，基差持续走弱，库存持续累积，虽然上周成交环比增，但南美大豆供应压力逐渐兑现，同时国内豆粕需求仍处于淡季。市场偏弱格局并未扭转。中期看，美豆种植意向明显不及预期，而正如我们此前指出，即便同比增面积，美豆新作结转期初库存偏低，新作库消比预计仍在低位。市场底部确立重回强势。关注美豆春播及后续生长。此外豆粕重回领涨地位，豆菜粕价差空单可获利离场。长期看，中国进口大豆量大，2021年或刷新历史记录。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求长期看好，底部抬升，涨幅依赖于北美新作面积及产量。总体上，维持蛋白粕牛市判断的。 操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）；豆菜粕价差空单止盈（3月15日入场）。期权：做空波动率。 风险因素：疫情大面积爆发;北美实际播种面积超预期；中美关系动向 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点:白糖压力渐显，维持偏空对待 逻辑：近期商品分化，郑糖亦无大驱动，维持震荡态势，近期关注3月产销数据。1-2月我国累计进口食糖105万吨 同比增72.63万吨，进口维持高位。广西糖厂进入收榨期；短期看，食糖进口大增，对糖价形成较大压力，郑糖消费表现一般，难有大涨。中长期来看，食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋，进口将大增，糖浆也持续进口，国内产量增加，郑糖面临压力较大。外盘方面，全球预计新年度供需将出现小幅过剩，原糖上方高度有限。 操作建议：远月空单持有 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 9 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 -700-600-500-400-300-200-10001002003002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-700-600-500-400-300-200-10001002002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 -1000-800-600-400-20002004006002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-250-200-150-100-500501001502002502020/11/092020/11/192020/11/292020/12/092020/12/192020/12/292021/01/082021/01/182021/01/28M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -250-200-150-100-500501001502002502020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/02/072020/02/222020/03/082020/03/232020/04/072020/04/222020/05/072020/05/222020/06/062020/06/212020/07/062020/07/212020/08/052020/08/202020/09/042020/09/192020/10/042020/10/192020/11/032020/11/182020/12/032020/12/182021/01/022021/01/172021/02/01豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 9 图表4: 油脂与粕类基差 -400-20002004006008001000120014002020/01/032020/01/182020/02/022020/02/172020/03/032020/03/182020/04/022020/04/172020/05/022020/05/172020/06/012020/06/162020/07/012020/07/162020/07/312020/08/152020/08/302020/09/142020/09/292020/10/142020/10/292020/11/132020/11/282020/12/132020/12/282021/01/122021/01/27棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-400-300-200-10001002003004005006002020/01/032020/01/182020/02/022020/02/172020/03/032020/03/182020/04/022020/04/172020/05/022020/05/172020/06/012020/06/162020/07/012020/07/162020/07/312020/08/152020/08/302020/09/142020/09/292020/10/142020/10/292020/11/132020/11/282020/12/132020/12/282021/01/122021/01/27豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 图表5: 白糖与棉花跨期价差 -150-100-500501001502002502020/08/032020/10/032020/12/03SR9-1 元/吨SR1-5 元/吨SR5-9 元/吨-300-200-10001002003004005002020/11/182020/11/252020/12/022020/12/092020/12/162020/12/232020/12/302021/01/062021/01/132021/01/202021/01/27CF1-5 元/吨CF5-9 元/吨CF9-1 元/吨 资料来源：Wind中信期货研究部 图表6: 白糖与棉花基差 -200-10001002003004005006007008002020/02/172020/05/172020/08/172020/11/17柳州-主力元/吨日照-主力元/吨昆明-主力元/吨 -1000-500050010001500020004000