油脂油料白糖策略日报：棉花延续多头配置，油脂关注马棕产量变化

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 -5%0%5%10%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 油脂油料白糖组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料白糖策略日报 2021-03-02 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 棉花延续多头配置，油脂关注马棕产量变化 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：据船运调查机构ITS，2月马来西亚对印度棕榈油出口量为188780吨，较上月同期的190765吨下降1.04%，刷新十个月低位，增速由正转负；马来对欧盟棕榈油出口量为248385吨，较上月同期下降19.47%，创过去一年同期新低；马来对中国棕榈油出口量为97610吨，较上月同期下降25.74%，降幅较前25日再度扩大，亦刷新逾一年低位。点评：出口数据萎靡，而2月马棕油增产概率较大，预计马棕油2月期末库存继1月将延续回升，料利空棕榈油价格。 （2）豆类：截至2月26日当周，国内沿海油厂豆粕总库存74.86万吨，较上周69.69万吨增5.17万吨，或7.42%，同比去年的36.57万吨，增104.7%。点评：豆粕需求淡季，持续累库，拖累价格。 （3）白糖：上周，3月合约到期，交割数量大约为89万吨，略低于上年该合约交割量，丰益国际(Wilmar)是唯一的接货方。市场认为，3月合约交割仅有一个接货方，这利空于市场。点评：原糖需要规避高位回落风险。 宏观面利多继续提振商品端，令板块跟随呈震荡偏强格局。操作上，建议趋势策略上，棉花长线多单续持。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 9 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：油脂高位震荡，后期关注马棕油产量变化 逻辑：供应方面，棕榈油，马棕油2月期末库存上升概率较大；豆油，巴西大豆收获进度虽同比偏慢但环比提速，另USDA展望论坛上调美新豆产量预期；菜油，年底前库存偏低仍为常态，上半年到港料仍有限。需求方面，下游成交在上周短期放量后又逐渐呈现疲弱态势。 综上，通胀预期、原油价格上涨及国内食用油库存仍偏低等，继续支撑油脂价格令其高位震荡；但中长期基本面上，拉尼娜令今年棕油增产预期不改，南美大豆到港量上升只是时间问题，及节后国内下游将面临传统消费淡季，预计国内供需长期趋于宽松仍为主基调。故综合宏观面、基本面等因素，预计油脂价格呈近强远弱格局，中长期上仍维持油脂价格轴心下移预期。后期继续关注原油价格波动及马棕油产量变化。 操作建议：长期维持偏空思路，但近期以观望为主。 风险因素：原油价格大幅波动，收储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：库存持续增长，需求淡季价差承压 逻辑：上周市场走势类似2020年3月底，市场关注出口国大豆外运是否受阻，期价快速上涨后下跌且一步到位。短期看，南美大豆供应压力逐渐兑现，同时国内豆粕周库存环比持续增长，且非瘟导致生猪集中抛售，叠加季节性需求下降，豆粕期价面临双杀。宏观偏多氛围令调整幅度打折。中期看，随着中国大豆采购转向南美，美豆价格下行压力增大。同时3月底种植意向报告仍将持续扰动市场。即便增面积，美豆库消比仍在低位，而美国极寒天气引发春播延迟担忧。料美豆带动连粕先抑后扬。长期看，中国进口大豆量大，2021年或刷新历史记录。中国生猪修复势头持续，豆粕需求长期看好，豆粕底部抬升，但最终抬升幅度依赖于北美新作面积及产量。总体上，维持蛋白粕牛市判断。 操作建议：期货：M2105多单可续持（2.3日3300-3400区间建仓，2.23日加仓）；5-9反套续持，期权卖出M2105-C-3700/3600可逐渐增仓。 风险因素：疫情大面积爆发;南美豆产量大增 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点:现货稳定，维持震荡 逻辑：近期，商品大幅上涨，郑糖在商品整体走强带动下，有所上涨，但整体涨幅一般；短期看，食糖及糖浆进口大增，对多头打击较大，节后，郑糖节后面临消费淡季，难有大涨。食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋。中长期来看，进口大增，国内产量增加，郑糖面临压力较大。外盘方面，巴西新年度仍维持高制糖比，印度方面，食糖产量同比大增，出口补贴同比大降，出口缓慢。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 棉花 观点：宏观影响较大，维持强势 逻辑：近期宏观影响较大，棉花维持强势，最新USDA数据显示全球期末库存继续下降，利好棉花。最新的美国农业部展望报告显示，美国新年度棉花种植面积或小降；中期看，中国及欧美疫苗开始接种，美国政府重点转向抗疫和发展国内经济，中美经贸协议或重新评估，宏观偏利多，对棉花形成利多；但内外价差较大、人民币升值预期、套保压力施压郑棉；长期来看，全球棉花供需有所好转，后期价格重心或逐渐上移。 操作建议：多单持有 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 9 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 -700-600-500-400-300-200-10001002003002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-700-600-500-400-300-200-10001002002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 -1000-800-600-400-20002004006002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-250-200-150-100-500501001502002502020/11/092020/11/192020/11/292020/12/092020/12/192020/12/292021/01/082021/01/182021/01/28M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -250-200-150-100-500501001502002502020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/02/072020/02/222020/03/082020/03/232020/04/072020/04/222020/05/072020/05/222020/06/062020/06/212020/07/062020/07/212020/08/052020/08/202020/09/042020/09/192020/10/042020/10/192020/11/032020/11/182020/12/032020/12/182021/01/022021/01/172021/02/01豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 9 图表4: 油脂与粕类基差 -400-20002004006008001000120014002020/01/032020/01/182020/02/022020/02/172020/03/032020/03/182020/04/022020/04/172020/05/022020/05/172020/06/012020/06/162020/07/012020/07/162020/07/312020/08/152020/08/302020/09/142020/09/292020/10/142020/10/292020/11/132020/11/282020/12/132020/12/282021/01/122021/01/27棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-400-300-200-10001002003004005006002020/01/032020/01/182020/02/022020/02/172020/03/032020/03/182020/04/022020/04/172020/05/022020/05/172020/06/012020/06/162020/07/012020/07/162020/07/312020/08/152020/08/302020/09/142020/09/292020/10/142020/10/292020/11/132020/11/282020/12/132020/12/282021/01/122021/01/27豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 图表5: 白糖与棉花跨期价差 -150-100-500501001502002502020/08/032020/10/032020/12/03SR9-1 元/吨SR1-5 元/吨SR5-9 元/吨-300-200-10001002003004005002020/11/182020/11/252020/12/022020/12/092020/12/162020/12/232020/12/3