油脂油料白糖策略日报：马棕7月库存变化不定，北美天气仍需观察

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 -2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 油脂油料白糖组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料白糖策略日报 2021-07-22 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 马棕7月库存变化不定，北美天气仍需观察 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：据AmSpec Agri，马来西亚7月1-20日棕榈油出口环比降7.9%；据ITS，马来西亚7月1-20日棕榈油出口环比减少6.6%。点评：马棕7月出口、产量均下降，库存变化存在不确定性，料将抑制棕榈油价格。 （2）大豆：美国银行分析师认为，今年下半年出现拉尼娜现象的风险增加，这种天气现象可能对谷物价格造成潜在影响。美国银行的研报称，基本情况显示今年出现拉尼娜现象的几率超过80%，而且这一概率每月都在提高。点评：未来天气仍主导农产品市场。 （3）白糖：海关总署数据显示，2021年6月我国甘蔗糖或甜菜糖水溶液进口量为5.61万吨，环比增加2.87万吨；甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含超过50% 进口量为 0.43万吨，环比增加0.21万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖进口量为0.18万吨，环比减少0.23万吨。糖浆三项6月合计进口量为6.23万吨，同比减少0.51万吨，降幅7.57%；2021年糖浆三项共累计进口23.21万吨，同比减少23.89万吨，降幅50.72%。点评：6月进口环比大幅增加，关注其持续性。 近期资金情绪波动再扰，叠加原油不确定性，及天气波动性增强，令板块调整加剧。操作上，建议谨慎续持油脂空单，续持蛋白粕多单，另续持油粕比空单。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 9 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：马棕7月库存变化不确定性较大，料油脂震荡 逻辑：豆油，进口大豆集中到港压力边际缓解，后期北美降水是否继续改善尚待观察；棕榈油，截止目前，马棕油7月产量、出口纷纷下滑，令其库存变化存较大不确定性；菜油，国内油菜籽类库存中位偏高，前期加拿大旱情引发市场关注，近期呈现缓解迹象。需求方面，近期在短暂上升后，又回归常态化需求水平，但同比仍为下降。 综上，马棕7月库存变化存较大不确定性，叠加资金情绪波动、原油价格波动等，令近期国内油脂高位盘整。中长期基本面上，今年棕油产量恢复性增长，虽然节奏受到疫情干扰，但增产大方向仍将不变；南美大豆到港量压力显著，不过边际料将逐渐缓解，另北美旱情是否延续待观察等，故总体供应层面趋升逻辑未改；下游需求，成交量后期虽存季节性环比上升预期，但同比仍不及去年同期，且未执行合同单同比亦呈下滑，故下游同比走弱逻辑依旧。故综合宏观、资金、供需等因素，预计油脂长期熊市格局延续概率较大，中短期在多空因素交错下呈现盘整，后期密切关注北美天气、原油价格波动。 操作建议：趋势上，谨慎续持豆油、棕榈油轻仓空单（6.16建仓），关注前高压力位价格表现，有效突破则止损离场；续持Y2109/M2109套利空单(3.26建仓)。 风险因素：北美干旱天气超预期，原油价格大幅上涨。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：持续减仓，蛋白粕料延续调整走势 逻辑：短期看，供需面，美豆主产区降水趋弱，大豆干旱面积占比下降持续性存疑，美豆优良率环比改善有待观察，大豆生长重新面临考验。中国大豆进口预计7、8月到港量仍大，豆粕供应充足；下游生猪补栏慢于季节性表现，但迟到不等于缺席，豆粕需求回升越来越近。中期看，美豆新年度供需平衡表仍偏紧，天气市仍存。国内大肥猪抛售结束后，进入中秋国庆节前养殖高峰，豆粕需求看增，供需共振，价格易涨难跌。长期看，美豆成本传导带动豆粕价格平台提升。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求年内仍看好，但涨幅依赖于北美新作面积、产量及中国饲料需求增幅，且宏观面不友好，也限制价格上涨空间。总体上，2021年内维持蛋白粕牛市判断，赚相对涨幅。 操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。9-1正套（7.1入场）可续持。期权：观望。 风险因素：美天气好转；中国需求低于预期；中美关系动向 豆粕：震荡 菜粕：震荡 白糖 观点:供需无大矛盾，延续震荡 逻辑：我国6月份进口食糖42万吨，同比增加0.61万吨，环比增加23.69万吨；短期关注外盘情况，国内驱动不足，郑糖近期跟随商品整体走势。国内白糖虽然5-6月销售同比有所增加，且近几个月进口量维持低位，短期给糖价一定支撑，但库存仍偏高；短期来看，郑糖自身驱动因素不足，整体表现偏弱，后期受外盘及商品整体主导，从走势看，明显弱于外盘，亦弱于国内其他大部分商品。中长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，糖浆也持续进口，国内供需较为宽松，郑糖大幅上行面临一定压力，不过，后期郑糖受原糖影响较大，需要关注原糖走势。外盘方面，全球21/22年度供需矛盾不大，近期关注巴西天气情况。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 9 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 -10001002003004005006007008002021/04/232021/04/302021/05/072021/05/142021/05/212021/05/282021/06/042021/06/112021/06/182021/06/252021/07/022021/07/092021/07/16P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 01002003004005006007008002021/04/232021/04/302021/05/072021/05/142021/05/212021/05/282021/06/042021/06/112021/06/182021/06/252021/07/022021/07/092021/07/16Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 010020030040050060070080090010002021/04/232021/04/302021/05/072021/05/142021/05/212021/05/282021/06/042021/06/112021/06/182021/06/252021/07/022021/07/092021/07/16OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-500501001502002503003502021/04/232021/05/032021/05/132021/05/232021/06/022021/06/122021/06/222021/07/022021/07/12M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 9 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -100-500501001502002503002021/04/232021/04/302021/05/072021/05/142021/05/212021/05/282021/06/042021/06/112021/06/182021/06/252021/07/022021/07/092021/07/16RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/07/222020/08/062020/08/212020/09/052020/09/202020/10/052020/10/202020/11/042020/11/192020/12/042020/12/192021/01/032021/01/182021/02/022021/02/172021/03/042021/03/192021/04/032021/04/182021/05/032021/05/182021/06/022021/06/172021/07/022021/07/17豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表4: 油脂与粕类基差 02004006008001000120014002020/06/242020/07/092020/07/242020/08/082020/08/232020/09/072020/09/222020/10/072020/10/222020/11/062020/11/212020/12/062020/12/212021/01/052021/01/202021/02/042021/02/192021/03/062021/03/212021/04/052021/04/202021/05/052021/05/202021/06/042021/06/192021/07/042021/07/19棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨 -500-400-300-200-10001002003004005006002020/06/242020/07/092020/07/242020/08/082020/08/232020/09/072020/09/222020/10/072020/10/222020/11/062020/11/212020/12/062020/12/212021/01/052021/01/202021/02/042021/02/192021/03/062021/03/212021/04/052021/04/202021/05/052021/05/202021/06/042021/06/192021/07/042021/07/19豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 5 / 9 图表5: 白糖跨期价差与基差