重磅剧集预计暑期档播出，潜在爆款可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 9.32 元 目标价格（人民币）：11.65-11.65元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,199.68 总市值(百万元) 16,537.92 年内股价最高最低(元) 13.02/9.18 沪深300指数 3368.87 相关报告 1.《经营性现金流大幅转正，全网剧龙头傲 视 群雄-华策 影视 深度 报 告》，2018.5.24 姜姝 分析师 SAC执业编号：S1130517110003 (8621)61038213 jiangshu＠gjzq.com.cn 裴培 分析师 SAC执业编号：S1130517060002 peipei＠gjzq.com.cn 重磅剧集预计暑期档播出，潜在爆款可期 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.274 0.358 0.443 0.568 0.716 每股净资产(元) 3.65 3.90 4.30 4.83 5.51 每股经营性现金流(元) -0.40 0.39 0.16 0.20 0.25 市盈率(倍) 34.6 26.1 21.1 16.4 13.0 净利润增长率(%) 0.63% 32.54% 23.59% 28.30% 26.07% 净资产收益率(%) 7.5% 9.19% 10.29% 11.76% 13.01% 总股本(百万股) 1746.63 1769.70 1769.70 1769.70 1769.70 来源：公司年报、国金证券研究所 经营分析：  2018年多部剧热播成绩亮眼。截至2018年8月6日，华策已播出的电视剧中，《谈判官》以129亿的累计网络播放量排名第二；《老男孩》也取得了48亿播放量的优异成绩；7月23日由鹿晗、关晓彤主演的青春励志剧《甜蜜暴击》在湖南卫视黄金档播出，累计播放量已达44亿。纯网剧方面，华策出品的《柒个我》以40亿的累计播放量排名第四。  重磅剧集预计暑期档播出，潜在爆款可期。8月14日，由陈坤、倪妮主演的历史大剧《天盛长歌》（根据天下归元小说《凰权·奕天下》改编）将在湖南卫视黄金档播出，爱奇艺同步更新，该剧预计将在Q2确认收入。由于该剧是古装IP大剧，制作精良，又有实力派演员加盟，我们预计该剧可能成为暑期档以及今年的爆款。同时由于今年古装剧在卫视黄金档播出的情况比较少，我们认为该剧的定档有望提振电视剧版权的市场情绪，未来的播放情况可能成为股价催化剂。另外暑期档多部剧的播出也利于公司现金流的回笼。  储备项目丰富，多部大剧值得期待。截止到2018年7月底，华策的《我只喜欢你》、人气偶像胡一天主演的《绝代双骄》、杨紫、李现主演的《蜜汁炖鲍鱼》、唐嫣、杨烁主演的《时间都知道》等多部剧已顺利杀青；赵又廷和白敬亭主演的现实主义职场剧《平凡的荣耀》已在6月开机。2018年华策多部大剧在今年收入确认值得期待。  中报业绩稳定增长。根据公司的半年业绩预告，2018上半年归母净利润在2.47-3.16亿元之间，对应-10%-15%的增长。考虑到17年Q1因应收账款计提比例调整带来的资产减值损益负1.4亿元对利润的贡献，我们认为今年上半年经营性业绩增长情况较好。 投资建议  我们预测公司 2018-2020 年归母净利润分别为 7.84、 10.06、 12.68 亿元，同比增长 23.6%、 28.3%、 26.1%，对应 PE 分别为21.1、16.4、13.0倍。我们按照2018年26倍PE估值，给予目标价11.65元，对应25%的涨幅。 风险提示  如果影视剧的发行许可证审批进度低于预期可能会影响对收入和业绩的预测。2018年11月27日，将有约1.75亿股的定增限售股（三年期）解禁，占总股本9.88%。 0200400600800100012009.039.6910.3511.0111.6712.3312.99170 807171 107180 207180 507180 807人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华策影视 国金行业 沪深300 2018年08月07日 消费升级与娱乐研究中心 华策影视 (300133.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  华策2018年多部电视剧和纯网剧播放量靠前。 图表1：2018网络播放量TOP10的电视剧 排名 电视剧 累计播放量（亿次） 1 恋爱先生 159.7 2 谈判官（华策旗下克顿出品） 128.5 3 扶摇 126.5 4 归去来 96.4 5 温暖的弦 82.2 6 猎毒人 78.0 7 一千零一夜 73.0 8 一路繁花相送 65.9 9 南方有乔木 63.7 10 美好生活 63.7 来源：艺恩，国金证券研究所。注：统计时间截止到2018年8月6日 图表2： 2018网络播放量TOP10的纯网剧 排名 网络剧 累计播放量（亿次） 1 烈火如歌 80.7 2 独孤天下 61.0 3 飞虎之潜行极战 44.2 4 柒个我（华策影视出品） 40.2 5 宫心计2深宫计 35.3 6 萌妻食神 34.5 7 海上牧云记 32.4 8 镇魂 32.4 9 延禧攻略 30.9 10 三国机密之潜龙在渊 29.5 来源：艺恩，国金证券研究所。注：统计时间截止到2018年8月6日  《天盛长歌》是2018年为数不多的卫视黄金档古装剧。在广电总局的“限古令”下，诸多古装剧有的播出时间一直拖延，有的改为纯网剧播放，或者在卫视周播剧场播出。华策的《天盛长歌》是为数不多的在卫视黄金档播出的古装题材剧，该剧的定档有望提振电视剧版权的市场情绪。 图表3：2018年播放量较多的古装电视剧 电视剧名称 累计播放量 （亿次） 播出卫视 黄金档/周播 扶摇 126.5 浙江卫视 周播 凤囚凰 54.6 湖南卫视 周播 琅琊榜之风起长林 （17年底播出） 30.2 东方卫视、北京卫视 周播 莽荒纪 25.8 安徽卫视 周播 蜀山战纪2踏火行歌 15.2 浙江卫视 周播 开封府 14.1 央视八套 黄金档 香蜜沉沉烬如霜 9.6（播放中） 江苏卫视 黄金档 天盛长歌 即将播出 湖南卫视 黄金档 来源：艺恩，国金证券研究所。注：统计时间截止到2018年8月6日。  2018年华策已播出剧集中多部剧播放成绩亮眼。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：2018年华策已播出主要剧集播放情况 剧集名称 累计播放量（亿次） 上线时间 谈判官 128.5 2018年2月5日 老男孩 47.7 2018年3月5日 甜蜜暴击(播放中) 43.7 2018年7月23日 柒个我 40.2 2017年12月13日 为了你我愿意热爱整个世界 17.3 2018年6月18日 初遇在光年之外 10.6 2018年1月31日 玄门大师（播放中） 9.6 2018年5月1日 来源：艺恩，国金证券研究所。注：统计时间截止到2018年8月6日  风险提示  如果影视剧的发行许可证审批进度低于预期可能会影响对收入和业绩的预测。2018年11月27日，将有约1.75亿股的定增限售股（三年期）解禁，占总股本9.88%。 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 2,657 4,445 5,246 6,599 7,853 9,423 货币资金 2,242 1,530 1,666 1,760 2,080 2,488 增长率 67.3% 18.0% 25.8% 19.0% 20.0% 应收款项 2,044 3,092 4,139 4,706 5,462 6,517 主营业务成本 -1,669 -3,319 -3,852 -4,757 -5,623 -6,701 存货 1,529 1,819 2,645 2,900 3,315 3,922 %销售收入 62.8% 74.7% 73.4% 72.1% 71.6% 71.1% 其他流动资产 316 575 790 1,198 1,586 1,988 毛利 989 1,126 1,394 1,842 2,229 2,723 流动资产 6,131 7,016 9,241 10,564 12,443 14,914 %销售收入 37.2% 25.3% 26.6% 27.9% 28.4% 28.9% %总资产 75.2% 67.6% 73.7% 76.0% 78.7% 81.5% 营业税金及附加 -15 -17 -21 -26 -31 -38 长期投资 577 1,825 1,740 1,740 1,740 1,740 %销售收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 43 38 30 42 54 67 营业费用 -248 -323 -328 -425 -499 -594 %总资产 0.5% 0.4% 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% %销售收入 9.3% 7.3% 6.2% 6.4% 6.4% 6.3% 无形资产 1,286 1,381 1,370 1,373 1,376 1,381 管理费用 -151 -198 -282 -371 -419 -490 非流动资产 2,022 3,368 3,298 3,330 3,358 3,388 %销售收入 5.7% 4.5% 5.4% 5.6% 5.3% 5.2% %总资产 24.8% 32.4% 26.3% 24.0% 21.3% 18.5% 息税前利润（EBIT） 574 588 763 1,019 1,279 1,601 资产总计 8,153 10,384 12,539 13,894 15,801 18,302 %销售收入 21.6% 13.2% 14.5% 15.4% 16.3% 17.0% 短期借款 729 1,196 1,681 1,594 1,620 1,650 财务费用 -50 -63 -96 -159 -184 -207 应付款项 855 1,294 3,181 3,824 4,689 5,789 %销售收入 1.9% 1.4% 1.8% 2.4% 2.3% 2.2% 其他流动负债 221 212 279 340 400 550 资产减值损失 -65 -90 -53 -83 -82 -99 流动负债 1,805 2,701 5,140 5,758 6,708 7,990 公允价值变动收益 -3 -2 -1 -1 -1 -1 长期贷款 369 1,171 391 411 431 451 投资收益 20 27 33 36 39 43 其他长期负债 18 4 1 2 2 2 %税前利润 3.2% 4.9% 4.6% 4.1% 3.5% 3.1% 负债 2,192 3,877 5,532 6,171 7,141 8,443 营业利润 476 461 702 874 1,120 1,413 普通股股东权益 5,908 6,378 6,901 7,614 8,549 9,746 营业利润率 17.9% 10.4% 13.4% 13.3% 14