量增、价涨、费降助力业绩平稳释放

DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 量增、价涨、费降助力业绩平稳释放 ——西山煤电（000983）财报点评 2018年08月07日 推荐/首次 西山煤电 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 事件： 公司发布2018年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入152.56亿元，同比增长11.91%；实现归属于母公司的净利润11.15亿元，同比增长21.59%；每股收益0.35元，同比增长21.61%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 6649.5 6912.55 6720.3 7400.4 7622.02 7299.42 7956.47 增长率（%） 44.46% 63.01% 54.74% 69.04% 14.63% 5.60% 18.39% 毛利率（%） 36.07% 36.31% 35.02% 32.77% 30.14% 31.23% 32.58% 期间费用率（%） 23.72% 20.79% 20.32% 19.75% 13.35% 15.53% 17.08% 营业利润率（%） 6.22% 11.37% 10.14% 8.63% 8.38% 11.64% 11.94% 净利润（百万元） 216.81 537.63 519.90 484.13 296.01 597.98 680.62 增长率（%） -229.38% 751.14% 548.45% 433.22% 36.52% 11.23% 30.91% 每股盈利（季度，元） 0.07 0.15 0.14 0.14 0.06 0.16 0.19 资产负债率（%） 64.03% 64.06% 63.73% 63.06% 63.37% 62.73% 61.40% 净资产收益率（%） 1.12% 2.68% 2.51% 2.27% 1.40% 2.72% 2.99% 总资产收益率（%） 0.40% 0.96% 0.91% 0.84% 0.51% 1.02% 1.15% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 观点：  煤炭板块产、销、价齐升助力业绩增长。公司拥有煤矿11座，煤炭资源储量41.06亿吨，可采储量23.16亿吨，其中在产煤矿7座，核定产能2960万吨/年。2018年上半年煤炭板块实现收入81.46亿元，同比增长7.9%；实现毛利47.2亿元，同比下降0.66%。上半年原煤产量1337万吨，同比增长2.53%；商品煤销量1218万吨，同比增长6.01%；商品煤综合售价668.81元，同比增长1.76%。  积极开展产能置换，巩固龙头地位。为贯彻落实产能置换政策，公司下属斜沟煤矿以相对低廉的价格向山西焦煤集团下属煤矿购置产能共计210万吨/年，收购西山庆兴煤业置换指标90万吨/年。通过产能置换后，斜沟煤矿产能可提升至1500万吨/年，为2018年煤炭板块带来确定性增量，预计2018年公司 东兴证券财报点评 西山煤电（000983）：量增、价涨、费降助力业绩平稳释放 P2 DONGXING SECURITIES煤炭产量2650万吨，同比增长6.08%。  焦化产能稳定，获利水平仍低。公司目前拥有540万吨/年的焦炭产能，受焦化行业景气度提升、下游钢厂需求增加带动，公司2018年上半年焦炭产量220万吨，同比增加5.26%；实现收入37.11亿元，同比增长13.09%。但受煤价提升影响，成本较去年同期上升14%，实现毛利仅1.8亿元，较去年同期下降1.1%。  煤价高位运行，热电难言盈利。公司目前发电机组总装机容量为3150兆瓦，2018年上半年发电量72亿度，同比增长20%；售电量64亿度，同比增长18.52度。实现收入20.12亿元，同比增长30%，但由于煤价高企，成本显著抬升，热电业务亏损约2亿元。  债券发行、现金流改善促使债务结构优化。受2017年公司成功发行共计30亿元债券，现金流大幅改善的影响，债务结构不断优化的。2018年上半年公司财务费用3.88亿元，同比减少21.8%。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为305.1亿元、309.6亿元和313.7亿元；归母净利润分别为20.1亿元、21.5亿元和22.3亿元；EPS分别为0.65元、0.68元和0.71，对应PE分别为10X、10X和9X，首次给予“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，宏观经济下滑，环保限产加剧。 东兴证券财报点评 西山煤电（000983）：量增、价涨、费降助力业绩平稳释放 P3 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 14201 16525 17932 18230 18489 营业收入 19611 28655 30513 30958 31366 货币资金 3530 4110 4376 4440 4498 营业成本 13443 19069 20621 20915 21087 应收账款 4384 2609 2926 2969 3008 营业税金及附加 711 1309 1393 1414 1432 其他应收款 731 640 681 691 700 营业费用 1894 2442 2136 2022 2048 预付款项 359 404 445 487 530 管理费用 1742 1928 2053 2083 2111 存货 3185 3294 3672 3725 3755 财务费用 979 912 612 744 647 其他流动资产 98 264 297 305 312 资产减值损失 200.32 391.63 300.00 200.00 300.00 非流动资产合计 39681 41331 49166 49822 49595 公允价值变动收益 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1870 2152 5600 5600 5600 投资净收益 92.32 90.42 90.00 99.00 108.90 固定资产 22752.68 23869.51 23363.34 23228.44 22926.13 营业利润 734 2744 3488 3680 3850 无形资产 2890 3362 3426 3483 3535 营业外收入 141.50 51.08 75.00 75.00 75.00 其他非流动资产 2254 2076 2076 2076 2076 营业外支出 171.82 112.26 117.87 123.76 129.95 资产总计 53882 57856 67097 68052 68084 利润总额 703 2683 3445 3631 3795 流动负债合计 22069 23815 30771 30255 28755 所得税 252 845 1085 1144 1196 短期借款 3605 4285 9702 8405 6184 净利润 451 1838 2359 2487 2599 应付账款 8222 8926 9604 9741 9822 少数股东损益 17 269 303 334 367 预收款项 577 1150 1761 2380 3007 归属母公司净利润 434 1569 2056 2153 2232 一年内到期的非流动负债 2750 3648 3648 3648 3648 EBITDA 6417 8926 6468 6963 7120 非流动负债合计 12432 12848 13248 13648 14048 EPS（元） 0.14 0.50 0.65 0.68 0.71 长期借款 9013 9480 9880 10280 10680 主要财务比率 应付债券 2998 2993 2993 2993 2993 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 34501 36663 44019 43903 42803 成长能力 少数股东权益 2953 3276 3579 3913 4280 营业收入增长 5.11% 46.12% 6.48% 1.46% 1.32% 实收资本（或股本） 3151 3151 3151 3151 3151 营业利润增长 156.47% 274.03% 27.09% 5.50% 4.63% 资本公积 932 932 1810 1810 1810 归属于母公司净利润增长 207.75% 261.48% 31.03% 4.72% 3.67% 未分配利润 9819 11216 9443 7587 5662 获利能力 归属母公司股东权益合计 16429 17917 18772 19509 20273 毛利率(%) 31.45% 33.45% 32.42% 32.44% 32.77% 负债和所有者权益 53882 57856 67097 68052 68084 净利率(%) 2.30% 6.41% 7.73% 8.03% 8.29% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.81% 2.71% 3.06% 3.16% 3.28% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 2.64% 8.76% 10.95% 11.04% 11.01% 经营活动现金流 2622 5435 6148 6419 6583 偿债能力 净利润 451 1838 2359 2487 2599 资产负债率(%) 64% 63% 66% 65% 63% 折旧摊销 4704.02 5269.74 2031.59 2196.52 2275.45 流动比率 0.64 0.69 0.58 0.60 0.64 财务费用 979 912 612 744 647 速动比率 0.50 0.56 0.46 0.48 0.51 应收账款减少 0 0 -317 -43 -39 营运能力 预收帐款增加 0 0 610 619 627 总资产周转率 0.37 0.51 0.49 0.46 0.46 投资活动现金流 -2409 -2486 -10506 -3299 -2589 应收账款周转率 4 8 11 11 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.44 3.34 3.29 3.20 3.21 长期股权投资减少 0 0 -6298 0 0 每股指标（元） 投资收益 92 90 90 99 109 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.50 0.65 0.68 0.71 筹资活动现金流 -1574 -2259 4624 -3057 -3935 每股净现金流(最新摊薄) -0.43 0.22 0.08 0.02 0.02 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.21 5.69 5.96 6.19 6.43 长期借款增加 0 0 400 400 400 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 50.04 13.84 10.56 10.08 9.73 资本公积增加 0 0 878 0 0 P/B 1.32 1.21 1.16 1.11 1.07 现金净增加额 -1360 689 266 64 58 EV/EBITDA 5.70 4.26 6.73 6.12 5.72 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 西山煤电（000