行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机 证券研究报告 2018年08月14日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《计算机-行业研究周报:信息消费、企业上云两大文件凸显政策支持，云计算再迎重磅利好》 2018-08-12 2 《计算机-行业研究周报:金融云有望成为云计算下一个风口，捷顺科技智慧停车加速落地》 2018-08-07 3 《计算机-行业深度研究:国产化进程加 速 ， 自主 可 控迎 来 布局良 机 》 2018-07-30 行业走势图 从中美对比视角，看中国云计算发展路径演绎 Iaas层：战场转移至中大型企业，价格竞争升级为生态之争 Iaas层：过去Iaas层的主战场为中小企业，中小企业对价格较为敏感，因此，早期Iaas层的竞争主要表现在云产品价格上。经过一轮价格调整，云产品价格水平已经较低，当前阿里云OSS产品价格仅为2012年5月的15%，价格走势相对平稳，预计未来进一步下降的空间有限。同时,由于厂商之间技术差距在弱化，中小企业市场已难以形成差异化竞争点。2016年起Iaas头部公司相继推出混合云产品，开始将关注点从中小企业转移至中大型企业。由于中大型企业行业纵深较深，其信息化过程主要由传统IT厂商主导，同时客户对云服务商的资质要求较高，因此，我们判断Iaas市场的竞争点由价格竞争升级为生态之争。阿里云综合优势明显，预计将继续保持领先地位。腾讯云加速追赶，有望缩小与阿里云差距。华为在政府、金融两大市场积累深厚，份额有望持续提升。 Saas层：软件标准化部分价值占比显著提升，通用型厂商有望主导行业 传统软件定制化部分价值占比较高（达到软件开发项目总费用的85%），导致国内TO B软件行业难有规模效应，格局分散，行业型厂商主导市场。云模式下，软件标准化部分价值占比显著提升，软件行业格局有望重塑。我们认为未来Saas行业将由通用型厂商主导，主要基于：（1）云的本质是通用化、标准化。云模式下，软件产品标准化部分价值占比将由15%提升至69%。云模式有望结束软件行业因定制部分价值占比过高而造成的分散局面；（2）通用领域赢家通吃，领先的Saas厂商能够实现客户数、现金流之间的正反馈，强者恒强，强者益强；（3）由于客户覆盖面更广，用户基数更大，通用型厂商的Paas平台更能吸引第三方开发者。客户数与开发者数量相互促进，生态实力更强。行业型Saas厂商面临产品和客户的瓶颈，目前来看，生态能力相对不足。 我们首次提出，国内还存在第三类Saas，即小程序Saas 我们首次提出：除了通用型和行业型Saas之外，国内还存在第三类Saas，即小程序Saas。与传统Saas提供管理支持功能不同，小程序嫁接流量和客户，主要为用户提供获客增收服务。我们认为，巨头掌握流量、技术、资源等关键要素，行业软件不可避免会融入到巨头的生态之中。小程序Saas扎根于流量平台之上，是客户获取流量、数据的关键渠道，具备核心价值，值得重点关注。 投资建议：Iaas层面：建议关注生态实力突出的阿里巴巴和腾讯，此外建议关注Iaas层上游服务器提供商浪潮信息；Saas层面：建议关注用友与金蝶大企业云产品进展及成长逻辑演绎，同时建议关注嫁接C端流量和银行资产的小程序Saas厂商长亮科技。 风险提示：云计算产业发展进度不及预期、大企业云落地进程不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-08-14 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600588.SH 用友网络 28.31 买入 0.20 0.34 0.52 0.71 138.15 82.81 54.07 39.93 000977.SZ 浪潮信息 27.60 买入 0.33 0.52 0.76 1.12 83.23 53.48 36.52 24.63 300348.SZ 长亮科技 30.97 买入 0.27 0.48 0.70 0.95 113.56 64.09 44.54 32.67 002410.SZ 广联达 30.43 买入 0.42 0.50 0.62 0.80 72.13 61.17 49.15 38.21 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2017-082017-122018-042018-08计算机 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 云计算产业链概述 ........................................................................................................................ 4 2. Iaas：战场转至大型企业市场，预计阿里、腾讯、华为三分市场 ...................................... 5 2.1. 市场向互联网头部企业集中，阿里云一家独大 .................................................................. 5 2.2. 价格下降趋缓、技术差距弱化，中小企业市场难以形成差异化竞争点 .................... 6 2.3. 17年战场转至中大型企业市场，价格竞争升级为生态之争 ........................................... 7 2.4. 预计阿里云保持领先地位，腾讯云、华为云份额有望持续提升 .................................. 9 3. Saas：预计将由通用型厂商主导，小程序是中国特色Saas ............................................... 10 3.1. 海外Saas行业格局：通用型厂商主导 ................................................................................. 10 3.2. 国内Saas厂商分三类，小程序是中国特色Saas .............................................................. 10 3.3. Saas行业趋势前瞻：预计仍将由通用型厂商主导 ............................................................ 12 4. 小程序嫁接客户与流量，具备核心价值 ................................................................................ 14 4.1. 小程序侧重于获客增收 ............................................................................................................... 14 4.2. Saas之争是流量之争，小程序具备核心价值 ..................................................................... 15 图表目录 图1：中国云市场产业图谱 .......................................................................................................................... 4 图2：龙头厂商收入、增速双领先，马太效应明显 ............................................................................ 5 图3：2017年中国公有云市场份额（IaaS） ......................................................................................... 5 图4：2016年中国公有云市场份额（IaaS） ......................................................................................... 5 图5：2015年中国公有云市场份额（IaaS） ......................................................................................... 5 图6：阿里云季度平均用户数及ARPU值变化 ..................................................................................... 6 图7：阿里云标准型对象存储OSS价格走势趋缓（单位：元/GB/月） ..................................... 7 图8：Iaas层产品由公有云变为混合云，竞争要素由价格升级为渠道和品牌 ......................... 7 图9：2016年巨头开始将目光转向中大型企业市场，相继推出混合云产品 ............................ 8 图10：巨头与加强与传统IT公司的合作 ............................................................................................... 8 图11：阿里云、腾讯云在中大型企业渠道市场布局情况大致相当.............................................. 9 图12：政务云、金融云市场体量大（圆面积） ................................................................................... 9 图13：华为是中国政务云市场领导者 ................................................................................................... 10 图14：华为云是中国金融云市场领导者 .............................................................................................. 10 图15：美国前十大通用性厂商收入行业型厂商收入的6.6倍（2017年） ............................. 10 图16：美国前五大通用性厂商市值是行业型厂商的15倍（2018.6.30） ............................... 10 图17：有赞的商业模式 .....................................................................