指数化投资研究系列之六：从中美指数产品市场异同看中国的发展路径

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年11月9日 金融工程 从中美指数产品市场异同看中国的发展路径 ——指数化投资研究系列之六 金融工程深度  中美两国指数基金规模不断提升，中国指数基金占比与美国仍有较大差距。截至2018年末，美国指数基金总规模6.7万亿，占全美基金的37%；截至2019年第三季度，中国指数基金总规模达10052.55亿人民币，占全市场非货币基金的16%。  美国指数基金市场产品及管理人集中度高于中国，前十大管理人管理产品规模超90%，中国约60%。美国前十大指数基金在所有指数基金中的占比高于中国，且普通指数产品更易形成大规模，中国前十大指数产品形式以ETF居多。美国指数基金管理人更为集中，第一大管理人Vanguard管理规模达49%。  美国指数基金市场特点：宽基产品占绝对优势，产品创新推动市场发展，Smart Beta的发展以成熟机构投资者的需求为背景。美国仅标普500产品在普通指数基金中的规模占比就超过30%，宽基产品在美国ETF中的规模占比超过70%。虽然杠杆反向产品规模在美国全部ETF中仅占1%左右，但该类产品通过互换工具提供反向做空、多倍做多给定指数的形式推动了ETF市场的活跃发展。美国Smart Beta产品占ETF总规模的30%，海外机构对Smart Beta产品更多地看重其工具属性，会在特点市场环境下作为轮动工具使用，这也是海外Smart Beta产品快速发展的原因。  中国指数基金市场特点：A股多数指数有偏，行业主题基金热度高且受行情影响，ETF市场交易需求旺盛。1）我国跟踪规模最大的三大股指上证50、沪深300、中证500在风格、行业上都有各自的偏向，中证800相对更接近标普500的行业分布，但仍有一定金融偏向，个股权重差距也较大；2）我国行业主题基金占比近40%而Smart Beta占比不足5%，与美国有较大差异，行业主题基金占比受市场风险、收益的影响，受欢迎的产品有非常明显的伴随市场风口的集中特征。  适合中国市场的路：继续多维度布局均衡的宽基产品，继续发展行业主题产品和具有中国特色的Smart Beta产品。1）宽基指数仍是最好的配置工具，建议相关管理人可继续沿多方向布局宽基指数，可考虑布局更均衡的宽基指数或对传统指数进行改进，寻找更适合配置A股、国内债券市场的宽基指数；2）A股投资者有较大的收益、交易需求，继续发展行业主题产品和具有中国特色的Smart Beta产品也许是更好的选择。  风险提示：产品信息根据公开数据整理，历史发展情况不代表未来；布局建议根据历史现象总结提出，未来市场发展受监管、市场波动等因素影响。 分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 联系人 沈思逸 021-52523659 shensiyi@ebscn.com 相关研报 《Smart Beta的前世今生》 ——指数化投资研究系列之三 ······································ 2019-04-17 《如何提升宽基指数的赚钱效应》 ——指数化投资研究系列之四 ······································ 2019-08-11 《指数增强基金面面观》 ——指数化投资研究系列之五 ······································ 2019-08-14 《Smart Beta再引关注，二季度债券指数基金募集规模超千亿》 ——指数型基金2019年中报分析 ······································ 2019-09-07 23229035/43348/20191110 11:12 2019-11-09 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 中美指数基金概况对比 ............................................................................................................. 5 1.1、 市场总规模和占比 ................................................................................................................................... 5 1.2、 产品类型 ................................................................................................................................................. 7 1.3、 头部基金与头部管理人：美国集中度高于中国 ....................................................................................... 8 1.4、 代表指数产品比较：标普500 VS 沪深300 ......................................................................................... 11 2、 美国市场的典型特征：宽基指数有绝对优势，创新引领发展较快 ........................................... 14 2.1、 宽基指数占据绝对优势 ......................................................................................................................... 14 2.2、 产品创新对美国市场带来的影响：杠杆和反向产品的兴起 ................................................................... 15 2.3、 Smart Beta的快速发展以成熟的机构投资者需求为背景 ..................................................................... 17 3、 中国市场独有特征：交易需求旺盛 .......................................................................................... 20 3.1、 A股多数宽基指数行业、风格有偏 ....................................................................................................... 20 3.2、 行业主题基金热度较高，规模受市场行情影响 ..................................................................................... 22 3.3、 交易需求旺盛 ........................................................................................................................................ 24 4、 小结 ........................................................................................................................................ 25 4.1、 中美指数基金发展的相同点和不同点 .................................................................................................... 25 4.2、 更合适中国市场的路 ............................................................................................................................. 25 5、 风险提示 ................................................................................................................................. 26 博时基金23229035/43348/20191110 11:12 2019-11-09 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：美国指数基金规模及占比（单位：亿美元） .................................................................................................. 5 图2：美国指数基金规模及占比变化（左轴单位：亿美元，折线为指数基金占非货币基金的规模占比） .............. 5 图3：中国指数基金的规模及占比变化（规模区分产品形式） ................................................................................ 6 图4：中美ETF发展规模的对比（左轴单位：亿元，右轴单位：亿美元） ............................................................. 6 图5：美国指数基金资产类型占比（单位：亿美元） ............................................................................................... 7 图6：中国指数基金资产类型占比（单位：亿元） .................................................................................................. 7 图7：中国权益指数基金不同类型指数规模分布（单位：亿元）............................................................................. 8 图8：美国权益指数基金规模分布（按地区，单位：亿美元） ................................................................................ 8 图9：标普500指数产品规模及占比变化 .............................................................................................................