指数化投资研究系列之七：Vanguard发展历程及三大转折点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年11月11日 金融工程 Vanguard发展历程及三大转折点 ——指数化投资研究系列之七 金融工程深度  Vanguard成立47年，以指数化投资著名，是全世界最大的共同基金供应商和第二大的ETF供应商。Vanguard集团目前主要有共同基金、ETF、养老产品和Vanguard 529教育储蓄计划四条产品线。目前有319只共同基金，管理资产总规模约5.7万亿美元，约占美国市场的28%；80只ETF基金，管理资产总规模为1.03万亿美元，约占美国市场ETF的26%；目标日期养老基金规模约0.45万亿，占据市场份额36.46%，市场占有率第一；养老目标风险基金总规模468亿美元；Vanguard529计划总资产管理规模达到940亿美元，在2017和2018年连续获得Morningstar黄金级评级。  出色的业绩支持了Vanguard被动投资的理念。Vanguard旗下产品表现大多数处于同类型产品业绩前列。截至2018年年底，其旗下93%的共同基金五年期收益率高于同类基金。截至2019年3月底，过去10年其旗下87.88%的股票ETF超过了同类ETF。  我们认为，Vanguard今日的成功与发展史上三次重要的转折点密不可分：1）通过架构与维护低费率护城河，成为指数化投资巨头：Vanguard集团通过改革内部制度和争取外部有利政策相结合，维持了业内平均费率最低的强大竞争力：对内建立客户所有制、差异化处理投资咨询业务、促进基金指数化、向城市边缘搬迁总部、鼓励员工节俭，对外推动法律制度改革完成无溢价分销体系的架构，为行业费率改革的早期领军者；2）下决心进军ETF，赶上ETF发展大潮：2001年， Vanguard集团推出第一只ETF 产品，展现了发展观念的悄然转变。上世纪70-90年代，美国金融市场改革频现、新产品层出不穷。费率制度不断变更、指数基金成为投资热点、科技进步和同业竞争，一步步推动了ETF的诞生，公司新领导者布里南制定了紧跟市场潮流的策略，赶上了ETF的发展大潮；3）通过养老产品实现规模跃迁：Vanguard集团把握了养老产品的发展机会，及时进行产品创新和升级，并发挥自身低费率和指数化产品的优势，最终获得了投资者的认可。Vanguard在市场转变初期，推出了目标风险型、目标日期型和定期支付型养老基金；实行内部管理人+内部基金运作方式和指数化基金投资，使产品维持行业最低费率。  我们认为Vanguard发展历程值得借鉴的地方有：1）指数化投资也有重要收益，Vanguard产品的出色业绩是推动其成为指数化投资巨头的重要基础；2）被动投资并不被动，Vanguard以被动产品为基础，衍生出ETF、FOF等多条业务线，最终实现多条线规模跃迁；3）指数化投资，降低运营成本。  风险提示：产品信息根据公开数据整理，历史发展情况不代表未来；建议根据Vanguard历史发展路径总结提出，未来市场发展受监管、市场波动等因素影响。 分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 联系人 沈思逸 021-52523659 shensiyi@ebscn.com 相关研报 《Smart Beta的前世今生——指数化投资研究系列之三》 ······································ 2019-04-17 《如何提升宽基指数的赚钱效应——指数化投资研究系列之四》 ······································· 2019-08-11 《指数增强基金面面观——指数化投资研究系列之五》 ······································ 2019-08-14 《从中美指数产品市场异同看中国的发展路径——指数化投资研究系列之六》 ······································· 2019-11-09 23269777/43348/20191112 14:29 2019-11-11 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 Vanguard公司现状 ................................................................................................................... 5 1.1、 公司概况 ................................................................................................................................................. 5 1.2、 产品线及管理规模 ................................................................................................................................... 5 1.3、 业绩优异是被动投资成功的重要原因 .................................................................................................... 15 2、 Vanguard发展简史 ................................................................................................................. 22 2.1、 公司发展时间线 .................................................................................................................................... 22 2.2、 创始人 ................................................................................................................................................... 23 3、 公司发展历程及三大转折点 .................................................................................................... 24 3.1、 构建与维护费率护城河，成为指数化投资巨头 ..................................................................................... 24 3.2、 下定决心进军ETF，赶上发展大潮 ....................................................................................................... 28 3.3、 养老基金FOF规模跃迁 ........................................................................................................................ 30 4、 小结 ........................................................................................................................................ 36 5、 风险提示 ................................................................................................................................. 37 23269777/43348/20191112 14:29 2019-11-11 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：共同基金规模前二十公司净资产（百万美元） ............................................................................................... 6 图2：规模前二十公司共同基金数量（只） ............................................................................................................. 6 图3：规模前二十公司共同基金平均费率 ................................................................................................................. 7 图4：规模前二十公司共同基金无佣金比例 ............................................................................................................. 7 图5：美国ETF市场份额分布 .................................................................................................................................. 8 图6：美国ETF规模前三公司资产规模和ETF数量 ................................................................................................ 8 图7：养老市场资产规模分布 ................................................................................................................................... 9 图8：行业目标日期型基金资产规模（十亿美元） ................................................................................................ 10 图9：2018年目标日期养老基金市场份额 .............................................................................................................. 10 图10：2013、2018年目标日期养老基金市场份额对比 ..