指数化投资研究系列之二：美国债券ETF启示：布局首推宽基指数，有一定的主动管理要求

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月25日 金融工程 美国债券ETF启示：布局首推宽基指数，有一定的主动管理要求 ——指数化投资研究系列之二 金融工程深度 ◆全球债券ETF规模近万亿美元，美国占比达到71%：债券资产规模巨大，但流动性较差，门槛较高，债券ETF将一篮子债券打包提供给投资者，是便捷交易和配置的工具。截至2019年2月，全球债券ETF总规模达近万亿美元，其中美国市场的债券ETF占据71%。 ◆美国市场宽基指数产品规模最大：美国债券ETF市场集中度较高，市场前十大产品规模占比40%，全部来自贝莱德和先锋，加上道富，前三家管理人规模占比超过80%。规模第一、第二大的产品均为宽基指数，规模最大的产品是贝莱德旗下的iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF，规模达576亿美元，该产品管理费率仅为0.05%。 ◆近年Smart Beta和主动型产品发展较快：从新发产品来看，Smart Beta以及主动型产品近几年发行速度较快。2018年以来发行的细分产品中，因子的债券Smart Beta产品占据了相当高的比例，涉及到的因子包括Beta、久期（Duration）、价值（Value）、防御（Defensive）等。美国Smart Beta ETF的产品共79只，规模为131亿美元。目前美国债券ETF市场中主动型产品数量约为总数的1/4，而2018年以来发行产品中有近30只为主动型产品，达到了该时段发行产品总数的将近一半。美国主动型债券ETF共104只，规模为560.7亿美元。 ◆债券指数ETF的管理有较强的主动管理特征：以巴克莱美国综合债券指数为例，指数有上万只成分券，4个跟踪该指数的ETF都使用了抽样方法，从描述来看存在一定差异，部分采用了更精确、定量的抽样，部分加入了较多的主动管理决策，实际的跟踪误差也不同。两只成立更早、规模更大的产品持有成分券数量更大，跟踪误差也更小。除了分层抽样还可以进行多因子优化抽样，常用的因子包括久期、信用评级、剩余期限、到期收益率、板块权重等。 ◆中国市场布局首推宽基指数ETF，推荐按照剩余期限和信用评级两个维度进行九宫格布局：对比国际发展，相对于巨大的债券市场，中国债券ETF还有较大的发展空间。目前我国的债券ETF都为细分产品，以不同期限的国债产品最多，与国际市场宽基指数产品的规模的情况存在较大差距，考虑中国债券市场未来可能进一步成为国际资金配置的资产种类之一，宽基指数产品的市场空间较大，建议布局宽基指数ETF。我国债券市场流动性集中，债券综合指数样本数量大，即使是抽样复制也存在跟踪难度，参考巴克莱美国综合债券指数，建议可从编制有流动性要求的中高等级的跨品种综合债券指数入手。同时，管理样本数量大的综合产品仍需要较大的产品规模与一定的主动管理能力。此外，也建议在公司债、企业债、地方政府债等领域继续按期限、评级两个维度进行九宫格布局，提供多样化的工具。 ◆风险提示：本报告基于公开数据整理分析，存在市场环境可能发生变化的风险。 分析师 刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001) 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 大盘走势图 资料来源：Wind 相关研报 《日本ETF 解析：央行大量持有的集中化市场》 ——指数化投资研究系列之一 ···································· 2019-01-26 -30%-18%-5%8%20%09-1712-1704-1807-18上证基金指数沪深300 2019-02-25 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 全球债券ETF概况 ................................................................................................................... 4 1.1、 债券ETF简介 ......................................................................................................................................... 4 1.2、 全球债券ETF市场 ................................................................................................................................. 5 2、 美国债券ETF市场概况 ............................................................................................................ 7 2.1、 发展历史 ................................................................................................................................................. 7 2.2、 规模前十产品 .......................................................................................................................................... 8 2.3、 发行趋势 ............................................................................................................................................... 11 3、 债券指数 ................................................................................................................................. 13 3.1、 美国主要债券指数 ................................................................................................................................. 13 3.2、 债券指数跟踪方法 ................................................................................................................................. 17 4、 债券ETF有一定的主动管理要求：以彭博巴克莱美国综合债券指数ETF为例 ....................... 18 4.1、 跟踪指数方法 ........................................................................................................................................ 19 4.2、 流动性 ................................................................................................................................................... 20 4.3、 跟踪效果 ............................................................................................................................................... 20 5、 重点债券ETF管理公司产品介绍：贝莱德安硕 ...................................................................... 20 6、 小结与启示：布局首推宽基指数，推荐按照剩余期限和信用评级两个维度进行九宫格布局 .... 22 7、 风险提示 ................................................................................................................................. 23 2019-02-25 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：债券指数风格箱 .............................................................................................................................................. 4 图2：全球债券ETF发行地区分布（按规模，单位：亿美元） ............................................................................... 5 图3：全球债券ETF地区分布（按数量） ................................................................................................................ 5 图4：全球债券ETF标的类型分布（按规模，单位：亿美元） ............................................................................... 6 图5：全球债券ETF标的类型分布（按数量） ......................................................................................................... 6 图6：美国债券ETF规模分布（按标的类型，单位：亿美元） ............................................................................... 6 图7：爱尔兰债券ETF规模分布（按标的类型，单位：亿美元）............................................................................ 6 图8：全球债券ETF规模和平均费率分布（规模3亿美元以上地区） .................................................................... 7 图9：美国债券ETF管理人分布（按规模，单位：亿美元） ............