收入稳定增长业绩符合预期

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 鱼跃医疗（002223）\医药生物 ——收入稳定增长业绩符合预期 事件： 公司公布2018年半年报：上半年实现营业收入22.23亿元，同比增长19.44%；归母净利润为4.70亿元，同比增长18.04%；扣非后归母净利润4.47亿元，同比增长15.98%；每股EPS为0.47元。公司预计1-9月份业绩增速在0%-30%之间。 投资要点：  收入持续增长，电商平台表现靓丽。 由于上械集团旗下上海联众所经营的外贸业务产品内容差异较大，2018年半年报公司将其单独分类，所以目前为家用医疗、医用呼吸和供氧以及医用临床和外贸产品这四个主要类别，上半年实现收入8.13亿元、7.80亿元和4.88亿元以及1.28亿元，同比增长31.98%、20.09%和1.80%以及24.80%。其中前两大类别增长主要与核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸等继续快速增长有关，另外电商平台继续靓丽表现，同比增速在60%以上。而医用临床板块增速较低，主要与上械集团收入下滑有关，收入2.81亿元，同比下滑9.94%，不过中优医药上半年表现较好，收入2.32亿元，同比增长34.10%。  毛利率有所下降，费用控制提升一部分业绩。 2018年上半年公司销售毛利率为40.43%，同比下降1.56百分点，主要与原材料价格进一步上涨，另外电商平台销售毛利率较低有关。上半年期间费用率14.18%，同比下降1.42百分点，三项费用率均有所下降。  维持“推荐”评级。 我们预计2018-2020年EPS为0.73元、0.86元和1.02元，考虑到公司品牌和渠道优势明显，医疗器械领域长期发展空间广阔，再加上目前估值水平较低，维持“推荐”评级。  风险提示：并购整合低于预期；市场推广慢于预期；毛利率下滑等； Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,632.59 3,541.56 4,221.90 5,000.84 5,858.48 增长率（%） 25.14% 34.53% 19.21% 18.45% 17.15% EBITDA（百万元） 639.62 766.16 996.20 1,167.81 1,373.02 净利润（百万元） 500.26 592.03 729.94 863.95 1,024.58 增长率（%） 37.30% 18.45% 23.29% 18.36% 18.59% EPS（元/股） 0.50 0.59 0.73 0.86 1.02 市盈率（P/E） 36.25 30.63 24.84 20.99 17.70 市净率（P/B） 3.69 3.46 3.04 2.65 2.31 EV/EBITDA 16.43 22.60 17.31 14.77 12.56 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年08月13日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 18.09元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,002/855 流通A股市值（百万元） 15,264 每股净资产（元） 5.20 资产负债率（%） 20.61 一年内最高/最低（元） 24.94/17.05 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 周静 分析师 执业证书编号：S0590516030001 电话：025-52857985 邮箱：zhoujing@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《鱼跃医疗（002223）\医药生物行业》 《费用拉低业绩主营稳健增长》 2018.04.24 2、《鱼跃医疗（002223）\医药生物行业》 《费用影响业绩看好长期发展》 2017.10.23 3、《鱼跃医疗（002223）\医药生物行业》 《收入持续增长业绩略低预期》 2017.08.22 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-8%4%16%28%2017-082017-122018-042018-08鱼跃医疗沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,158.93 1,800.02 1,913.41 2,019.38 2,100.35 营业收入 2,632.59 3,541.56 4,221.90 5,000.84 5,858.48 应收账款+票据 855.44 1,144.28 1,441.19 1,771.62 2,321.03 营业成本 1,614.00 2,136.87 2,554.25 3,030.51 3,553.17 预付账款 91.07 225.21 300.00 400.00 500.00 营业税金及附加 31.74 34.93 43.06 51.01 59.76 存货 380.33 632.50 711.84 842.27 934.31 营业费用 202.79 399.77 479.19 575.10 667.87 其他 936.64 50.57 20.00 20.00 10.00 管理费用 274.86 346.02 358.86 415.07 468.68 流动资产合计 4,422.41 3,852.58 4,386.43 5,053.27 5,865.70 财务费用 -17.80 11.84 -15.00 -21.88 -27.21 长期股权投资 33.30 107.58 107.58 107.58 107.58 资产减值损失 9.22 16.56 10.00 5.00 5.00 固定资产 446.27 563.25 1,137.14 1,408.42 1,686.36 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 67.13 318.61 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -0.49 12.96 0.00 0.00 0.00 无形资产 409.73 614.47 547.63 480.79 413.96 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 184.09 882.31 919.17 961.06 1,052.96 营业利润 517.29 682.98 791.54 946.04 1,131.22 非流动资产合计 1,140.53 2,486.21 2,711.52 2,957.87 3,260.86 营业外净收益 55.22 37.22 50.00 50.00 50.00 资产总计 5,807.43 6,628.61 7,097.96 8,011.14 9,126.56 利润总额 572.51 720.20 841.54 996.04 1,181.22 短期借款 52.85 50.00 0.00 0.00 0.00 所得税 70.93 92.66 109.40 129.48 153.56 应付账款+票据 352.55 423.76 496.69 548.32 636.07 净利润 501.59 627.54 732.14 866.55 1,027.66 其他 180.01 270.90 275.00 270.00 270.00 少数股东损益 1.33 35.51 2.20 2.60 3.08 流动负债合计 585.42 744.66 771.69 818.32 906.07 归属于母公司净利润 500.26 592.03 729.94 863.95 1,024.58 长期带息负债 50.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 50.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 635.42 744.66 771.69 818.32 906.07 营业收入 25.14% 34.53% 19.21% 18.45% 17.15% 少数股东权益 21.54 329.93 332.13 334.73 337.81 EBIT 36.86% 18.53% 23.69% 18.24% 18.69% 股本 668.32 1,002.48 1,002.48 1,002.48 1,002.48 EBITDA 34.41% 19.78% 30.02% 17.23% 17.57% 资本公积 2,459.56 2,128.44 2,128.44 2,128.44 2,128.44 归属于母公司净利润 22.67% 18.35% 23.29% 18.36% 18.59% 留存收益 1,781.73 2,110.03 2,839.97 3,703.93 4,728.51 获利能力 股东权益合计 4,931.16 5,570.88 6,303.02 7,169.57 8,197.23 毛利率 38.69% 39.66% 39.50% 39.40% 39.35% 负债和股东权益总计 5,807.43 6,628.61 7,097.96 8,011.14 9,126.56 净利率 19.05% 16.91% 17.34% 17.33% 17.54% ROE 10.19% 11.30% 12.23% 12.64% 13.04% 现金流量表 ROIC 20.77% 16.91% 15.47% 16.07% 16.43% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 478.65 573.25 688.64 823.05 984.16 资产负债 11.42% 11.75% 10.87% 10.21% 9.93% 折旧摊销 69.02 89.84 159.66 178.66 199.01 流动比率 7.55 5.17 5.68 6.18 6.47 财务费用 -9.02 22.42 -5.00 -6.88 -7.21 速动比率 5.30 4.26 4.74 5.12 5.43 存货减少 21.77 -261.90 -79.33 -130.43 -92.04 营运能力 营运资金变动 113.63 -179.38 -264.10 -383.81 -551.65 应收账款周转率 3.33 3.34 3.12 2.98 2.63 其它 -12.96 15.17 10.00 5.00 5.00 存货周转率 4.24 3.38 3.59 3.60 3.80 经营活动现金流 661.10 259.39 509.86 485.59 537.26 总资产周转率 0.47 0.56 0.5