建筑材料行业周报：稳增长加速落地，7月信贷增幅明显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2018年08月12日 建筑材料 稳增长加速落地，7月信贷增幅明显 本周建材行业上涨4.26%，超额收益2.26%，资金净流出3.18亿元。 【水泥玻璃周数据】高温季节，水泥发货维持低位，库位仍保持低位，价格表现区域差异较大，主要是供应格局变化。玻璃下游订单增量有限，企业纷纷降价促销。全国水泥市场价格为397元/吨，周环比-5元/吨，价格下跌区域主要是辽宁、湖南、海南、云南、陕西等地，幅度20~70元/吨；全国库容比58.9%，周环比+1.5%，其中长江流域库容比48.8%，周环比+0.3%，两广区域54.3%，周环比持平，泛京津冀库容比58.1%，周环比 +1.5%。全国白玻均价1626元/吨，周环比持平，华东、华南和华北等地区生产企业价格有所调整，库存3162万箱，周环比+22万箱。 【周观点】海外局势加剧动荡，国内银保监会、央行等部门加快落实国常会精神，市场资金明显宽松，7月信贷约1.45万亿，同比多增0.6万亿，增幅明显。短期或有全面反弹机会。中期而言，基建成为稳增长的主要抓手，相应的松信用可阶段性实现。水泥作为基建必需品，为首选标的，一是冀东水泥、祁连山、天山股份、宁夏建材、东方雨虹等集中受益于基建预期改善的公司，此前跌幅较大，市净率偏低；二是产能利用率较紧张但环保在进一步收紧的长江流域水泥公司（海螺、华新、上峰、万年青），市盈率偏低。 长期来看，建材各细分行业龙头的业绩和增长的匹配度仍是很好。继续推荐海螺等水泥，北新建材、伟星新材、中国巨石、兔宝宝、帝欧家居、东方雨虹、三棵树等龙头公司，关注凯伦股份、科顺股份、龙泉股份等。 风险提示：宏观政策反复；汇率大幅贬值。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 相关研究 1、《等待稳增长措施落地》2018-08-05 2、《基建需求预期改善，首选水泥》2018-07-29 3、《环保节能要求或推动华东进一步限产》2018-07-22 重点标的 股票 股票 EPS（元） PE 代码 名称 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600585 海螺水泥 2.99 4.90 4.90 5.00 12.9 7.9 7.9 7.7 600801 华新水泥 1.39 2.67 2.67 2.70 15.4 8.0 8.0 7.9 601636 旗滨集团 0.45 0.67 0.67 0.74 10.0 6.7 6.7 6.1 000786 北新建材 1.39 1.78 2.29 2.74 13.8 10.8 8.4 7.0 002043 兔宝宝 0.44 0.55 0.66 0.79 16.1 12.9 10.7 8.9 002798 帝欧家居 0.41 1.62 2.27 3.04 74.6 18.9 13.5 10.1 600176 中国巨石 0.74 1.00 1.00 1.20 14.3 10.6 10.6 8.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2018年08月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 细分行业观点 1、短期价格将高位震荡。本周全国水泥市场价格为397元/吨，周环比-5元/吨。周环比下降1.20%，价格下跌区域主要是辽宁、湖南、海南、云南和陕西等地，幅度20-70元/吨不等；价格上涨地区为浙江，幅度20元/吨。8月上旬，受高温和降雨影响，全国水泥市场需求表现仍显疲软，企业发货维持在6-8成水平，部分地区受库存增加以及外来低价水泥冲击影响，淡季出现首次回落。考虑市场即将走出淡季，以及部分地区将会再次启动自律限产措施，8月下旬水泥价格将会迎来正式反弹。中期来看，2018年景气维持高位，需求经过1季度的失速之后，已经快速回升，全年预计基本持平。地产建安投资已经开始下滑，但基建，尤其是城市群建设和农村扶贫拉动水泥需求；供给层面整体还是持续收紧，即使有松动也是个别区域暂时性的。从区域来看，看好华东、华南需求有增量，竞争格局较好，库存低位运行，价格上涨弹性大。长期来看，2020年之前需求缓慢下降，供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升，产能利用率维持高位，盈利中枢较过去抬升而波动性下降，高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显，水泥股的估值水平将得到提升，尤其是龙头企业。继续推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、万年青。 2、库存下降，短期行业会议提振市场信心。本周末全国白玻均价1626元/吨，周环比持平，年同比+121元/吨。周末浮法玻璃产能利用率为72.45%；根据玻璃期货网数据统计，周末行业库存3163万重箱，周环比+22万重箱，年同比-253万重箱。本周玻璃现货市场总体走势平平，生产企业产销情况不及预期，市场价格区域变化。由于下周一即将召开区域研讨会议，本周大部分生产企业并没有出台更多的销售措施和政策，基本都是小范围灵活调整为主。从厂家的市场信心看，环比有所增加，对传统销售旺季还是存在比较大的市场预期。而加工企业基本都是按需采购为主，同比价格偏高和近期产能增加较快等因素造成对后期市场相对谨慎。从区域看，华北、华中等地区近期厂家出库情况一般，部分厂家库存环比有上涨的趋势。中期来看，由于当前盈利情况较好，冷修生产线复产加速，未来“僵尸”产能激活对行业冲击仍存不确定性，而对于未来生产线是否大面积复产带来的供给冲击仍有待观察，一方面当前在产产能仍未恢复到17年沙河9条生产线停产之前的产能规模，另一方面当前因排污许可证带来产能收缩的概率降低，更多是生产线窑龄到期冷修，考虑到前期江门华尔润二线因玻璃液泄漏引发的安全生产问题，预计18-19年的集中冷修不会缺席；成本端，当前全国重质纯碱均价约1829元/吨，前期纯碱厂家集中冷修接近尾声，预计短期价格趋稳；而需求端，虽然1-5月份地产竣工面积同比持续下滑，短期市场需求并未好转但从部分龙头17年年报来看，18年竣工指引均大幅增长，考虑本轮地产景气周期从16年初开始，按照2-3年的建设周期去测算，18年或是房地产竣工大年，对玻璃需求提供支撑；出口端：目前玻璃需求除了国内市场之外，还有一部分出口需求。从17年下半年开始，随着人民币升值，出口增速出现负增长，18年前4月份累计增速下降23.4%，出口占比降至11%左右，出口下滑也对行业需求带来一定压力。我们认为出口下滑主要原因，一是17年下半年行业库存处于历史中低位，且国内价格相对较高，销售势头良好，国内销售比例提升；二是人民币不断升值导致出口竞争力减弱，出口数据出现下滑。从近三年数据来看，国内平板玻璃出口比例的中枢在15%左右，国外需求仍是个不可忽视的市场，但未来人民币汇率波动对出口的影响值得警惕。整体来看，短期市场价格承压，中期玻璃景气度有望维持高位。重点推荐旗滨集团，关注金晶科技、南玻A。 3、粗纱主流厂家出货良好，库存持续低位运行，短期价格稳定。本周无碱粗纱市场整体延续稳定行情，现国内玻璃纤维下游市场需求较前期略有减少，合股纱类产品货源相对紧俏，近日厂家各型号无碱粗纱价格暂无调整。目前，主要产品2400tex无碱缠绕直接纱市场主流价格在5200-5400元/吨不等；电子纱G75主流成交价有一定松动，当前维持在13000元/吨左右，电子布价格走低至约5.2-5.5元/米，下游加工厂企业需求表现一般，各厂部分多自用织布，少部分外销，下游观望情绪较浓，短期电子纱价格看稳。我们认为， 18年风电复苏迹象明显，新能源汽车快速增长带动热塑等汽车轻量化材料的高增长，以及欧美地区基建的刺激，玻纤的整体需求稳步增长，随着中美贸易摩擦缓和，未来贸易战的影响或降低；而环保趋严加速落后产能的淘汰，整体供需格局改善，中长期价格仍存上涨预期。其次，随着玻纤的性价比提升，下游应用领域也在不断拓展，行业周期性减弱，成长性凸显，同时钢铁等竞争产品价格上涨，有利于玻纤提升渗透率，行业成长性十足，龙头企业有望进入量价齐升周期。重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。 4、装修建材：看好龙头白马，布局优质成长。1）受地产需求整体下行的影响，装修建材销售整体增速仍呈回落趋势，上半年建筑及装潢材料零售额同增8.1%，增速较前5月下降0.2个百分点；微观层面从多家消费建材公司交流反馈来看，零售端增速依然承压。近期政治局会议强调地产调控方向不变，同时指出加大基建补短板力度、实施乡村振兴战略等，我们预计城市群建设、农村扶贫等有望成为重点基建领域，预计对防水材料、塑料管材等建材品类有需求拉动。短期来看，目前具备成长属性的消费建材龙头白马估值普遍处于历史合理估值区间的下限水平，而地产下行预期预计仍会对板块估值带来影响；成本端来看，上游原料采购成本仍保持相对高位，在价格传导有所滞后之下，预计对部分企业盈利或形成压力，关注部分细分行业调价进展情况以及地产直销客户资金回款变化情况。中长期来看，我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化，龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低，“大行业、小公司”的特征 2018年08月12日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 依然明显，龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额；看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑，重点推荐北新建材、伟星新材、东方雨虹等。2）考虑增长和估值，关注优质高成长、估值性价比高的个股品种，重点推荐帝欧家居（地产大客户拓展增量，规模效应+产品结构升级增利，业绩增长强劲），同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股，如凯伦股份、雄塑科技等。 重点标的 股票 代码 EPS（元） PE 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 海螺水泥 600585 2.99 4.90 4.90 5.00 12.9 7.9 7.9 7.7 华新水泥 600801 1.39 2.67 2.67 2.70 15.4 8.0 8.0 7.9 旗滨集团 601636 0.45 0.67 0.67 0.74 10.0 6.7 6.7 6.1 北新建材 000786 1.39 1.78 2.29 2.74 14.4 11.3 8.8 7.3 兔宝宝 002043 0.44 0.55 0.66 0.79 16.1 12.9 10.7 8.9 帝欧家居 002798 0.41 1.62 2.27 3.04 74.6 18.9 13.5 10.1 万年青 000789 0.75 1.55 1.55 1.60 18.8 9.1 9.1 8.8 上峰水泥 000672 1.14 1.84 1.84 1.95 9.0 5.6 5.6 5.3 伟星新材 002372 0.63 0.77 0.94 1.12 28.4 23.1 19.0 15.9 东方雨虹 002271 1.40 1.75 2.20 2.91 11.9 9.5 7.6 5.7 康欣新材 600076 0.45 0.55 0.66 0.77 10.6 8.7 7.3 6.2 中国巨石 600176 0.74 1.00 1.00 1.20 14.3 10.6 10.6 8.8 资料来源：Wind、国盛证券研究所 2018年08月12日 P.4 请仔细阅读本报告