华泰期货|国债日报 2021-03-30 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： LPR继续不变，央行安抚市场情绪缓和——国债期货定价观察28 2021-02-22 预计资金平稳跨季，尾盘利率超预期上行 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 30日央行开展100亿7天逆回购操作，同时有100亿逆回购到期，实现零净投放。近一个月来央行连续实行等量投放操作，流动性维持平稳。本周三周四将迎来跨季，因此当日隔夜与7天资金需求旺盛，利率小幅走高。早盘时资金供给仍然较充足，隔夜与7天拆借成交活跃；接近午后市场开始趋紧，需求增加供给减少，跨月7天与14天成交价格不断攀升。总体而言当日7天资金利率上升约5BP，资金面边际收紧但流动性总体仍显平稳。今日仍有100亿逆回购到期，由于今日为本月最后一个工作日，大部分机构已经完成资金跨季，因此预计本次跨季资金面压力不大，央行可能维持双零操作，流动性持续平稳宽松。 30日国债期货全线下跌，10年期主力合约跌0.1%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.01%。当日现券端各期限利率整体呈现下行，但幅度不大，期限利差维持平稳。当日市场持仓成交比较前日小幅回升，市场活跃度一般。当日由于跨季资金总体维持平稳，债市延续前日震荡氛围，但尾盘收盘前国债期货突然暴跌3毛钱，超出市场预期。回溯原因，我们认为可能是市场对于即将公布的3月PMI有向好预期，同时结合十年美债收益率再度走高至1.75%，利空国内期债。后续来看，债市目前仍未走出震荡区间，需关注跨季后4月地方债供给对债市的压制。 投资策略： 维持中性 风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期 华泰评级 4.01 较上日↓1.41 货币流动性 3.8 资金面流向 3.9 宏观市场情绪 3.7 华泰期货|国债期货 2021-03-31 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 2月 1.7 ↑ ↑ 工业品价格持续回升 中国CPI月度同比（%） 2月 -0.2 ↑ ↓ 食品价格涨幅收窄导致通胀放缓 中国M2同比增速（%） 2月 10.1 ↑ ↓ 信贷需求超预期 中国制造业PMI 2月 50.6 ↓ ↓ 持续荣枯线上，连续三个月回落 近1日 近1周 美元指数 3月30日 93.32 ↑ ↑ 小幅走高，突破93 美元兑人民币 3月30日 6.56 ↑ ↑ 持续小幅走高 SHIBOR 7天利率（%） 3月30日 2.24 ↑ ↑ 资金面边际收紧 DR007加权平均（%） 3月30日 2.24 ↑ ↑ 资金面边际收紧 R007加权平均（%） 3月30日 2.49 ↑ ↑ 资金面边际收紧 同业存单1年利率（%） 3月30日 3.02 ↑ ↑ 震荡上行 TS2106收盘价 3月30日 100.15 ↓ ↑ 持续回落 TF2106收盘价 3月30日 99.44 ↓ ↑ 持续回落 T2106收盘价 3月30日 97.33 ↓ ↑ 持续回落 两年国债期货总成交持仓比 3月30日 0.29 ↓ ↓ 市场活跃度一般 五年国债期货总成交持仓比 3月30日 0.28 ↑ ↓ 市场活跃度一般 十年国债期货总成交持仓比 3月30日 0.35 ↓ ↑ 市场活跃度一般 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 基差变动趋势 TS2106 200018.IB 20附息国债18 1.8126 0.2343 ↑ ↑ TF2106 200013.IB 20附息国债13 1.3314 0.3572 ↑ ↓ T2106 2000004.IB 20抗疫国债04 1.4409 0.3169 ↓ ↑ 数据来源：Wind华泰期货研究 华泰期货|国债期货 2021-03-31 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -10-8-6-4-2024681012隔夜7天14天1个月5天20天1天-4-202468101214DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-10-505101520R001R007R014R01M5天20天1天-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.5国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 华泰期货|国债期货 2021-03-31 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天0.00.20.40.60.81.01.212-1512-2012-2512-3001-0401-0901-1401-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-2302-2803-0503-1003-1503-2003-2503-30中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差6.386.406.426.446.466.486.506.526.546.561.41.61.82.02.22.42.62.83.0中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴)3.03.13.13.23.23.33.33.43,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,80012-0112-0812-1512-2212-2901-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-2303-0203-0903-1603-2303-30上证综合指数国债到期收益率:10年 华泰期货|国债期货 2021-03-31 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.0-4-4-3-3-2-2-1-10111Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%)96.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.5101.096.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.502-0802-1002-1902-2302-2503-0103-0303-0503-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2902-0802-1002-1902-2302-2503-0103-0303-0503-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2902-0802-1002-1902-2302-2503-0103-0303-0503-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-29TS2106TF2106T2106 华泰期货|国债期货 2021-03-31 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4000-0.3000-0.2000-0.10000.00000.10000.20000.30000.40000.50000.60000.7000TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天96979798989999100100101-20000-15000-10000-5000050001000002-0802-1002-1902-2302-2503-0103-0303-0503-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2902-0802-1002-1902-2302-2503-0103-0303-0503-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2902-0802-1002-1902-2302-2503-0103-0303-0503-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-29两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 华泰期货|国债期货 2021-03-31 7 / 8 图 13： 合约跨期价差走势（元） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 14： 期指与期债基差走势变动（%） 图 15： 期指收盘价与期债隐含收益率走势变动（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.603-2704-0604-1604-2605-0605-1605-2606-0506-1506-2507-0507-1507-2508-0408-1408-2409-0309-1309-2310-0310-1310-2311-0211-1211-2212-0212-1212-2201-0101-1101-2101-3102-1002-2003-0203