燃气行业深度研究报告：政策+市场双重驱动，天然气迈入发展新时代

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 燃气行业深度研究报告 推荐（首次） 政策+市场双重驱动，天然气迈入发展新时代  能源结构亟待调整，资源+政策驱动天然气发展。目前我国对大气污染治理仍坚定不移的推进，以天然气为代表的清洁能源排放小污染低，且单位热值成本相对石油燃料更低，对加快生态文明建设意义重大，替代燃煤成为大势所趋。而当前国内能源结构中煤炭消费占比高达62%，而天然气6%的消费占比远不及世界24%的平均水平。同时十三五规划明确了天然气发展的目标与国家对其发展的大力支持，而2017年的煤改气成为天然气未来发展的重要催化因素，天然气未来发展确定性较高。  天然气需求保持高增，煤改气注入持续发展动力。我国2017年天然气消费量同比大幅增长13.8%至2394亿方，但天然气产量仅同比增长7.7%至1474亿方，进口依赖度提升至40%。而国际供需格局则相对宽松，以美国为代表的产气大国产量增速近年大于消费量，全球天然气长期将保持供给略过剩的状态，2018年国家目前已经在气源端、调峰储气端等出台了多项政策保障供应稳定，看好“煤改气”的继续推进及起价趋稳背景下天然气行业的稳步发展。  天然气上游非常规气和下游终端消费存机遇。我国天然气产业上中游份额主要集中在“三桶油”，而近年非常规天然气的发展迅猛，“管住中间，放开两头”的指导为上游煤层气、页岩气开采、LNG的进口等环节创造了机遇。而下游方面，在煤改气的驱动下，天然气分销、分布式能源等领域有望迎来快速增长。  行业投资评级与投资策略 天然气行业在大气治理趋严、煤改气等政策的多重推动下，需求端有望实现高增。同时随着进口的扩大、调峰储气设施的不断完善以及价格市场化改革的不断推进，加之非常规气和进口端高增，行业产值有望扩大，运作机制也有望更加健康成熟。给予燃气行业“推荐”评级。 上中游：建议关注煤层气龙头蓝焰控股、拥有澳大利亚气田优质资产、国内LNG新产线即将在年底投产的新奥股份。另外建议关注LNG接收站以及天然气运储领域。 下游：城市燃气分销在煤改气推进的背景下，仍望保持较高景气度。建议关注深圳地区售气量增长确定性较大、毛差高位维稳、外地业务迅速拓展且LNG接收站即将投产增加业绩弹性的天然气分销龙头深圳燃气；内生稳健增长、要约收购煤层气开采优质企业亚美能源有望达成的新天然气；以及下游天然气壁挂炉龙头迪森股份。  风险提示：气源调配不及预期；进口气进口量不及预期；煤改气、调峰储气基础设施建设等政策推进不达预期。 证券分析师：王祎佳 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 执业编号：S0360517120001 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangt ianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 联系人：凌晨 电话：021-20572557-2739 邮箱：lingchen@hcyjs.com 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 21 0.59 总市值(亿元) 1,511.39 0.28 流通市值(亿元) 986.54 0.25 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.07 -17.04 -27.18 相对表现 5.96 -0.21 -17.57 -31%-14%2%18%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-10～2018-08-09 沪深300 燃气 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 燃气 2018年08月11日 燃气行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、清洁能源替代大势所趋，资源+政策驱动天然气增长 .......................................................................................7 （一）天然气对大气污染治理意义重大，燃煤主导的能源结构亟需调整 ..........................................................7 1、天然气对比其他可替代能源性价比高......................................................................................................7 2、燃煤主导的能源消费结构亟待向天然气优化 ...........................................................................................8 （二）政策导向下天然气有望快速发展 ...........................................................................................................9 1、顶层规划从各维度加快天然气发展 .........................................................................................................9 2、“煤改气”成为天然气发展重要驱动 ..................................................................................................... 10 3、持续督察进一步落实环保常态化........................................................................................................... 12 二、国内外供求分化，气价长期趋稳利好国内发展 .............................................................................................. 13 （一）供给端：国内供给加速增长，进口多元化布局；国际供给相对宽松 .................................................... 13 1、国产常规气产量增长，非常规天然气不断取得新进展 ........................................................................... 13 2、天然气进口依赖度提升，多元化渠道布局提高能源安全性 .................................................................... 16 3、美国中东产量过剩，全球供给仍处于宽松状态...................................................................................... 19 （二）需求端：国内煤改气助推需求增加，国际需求稳中略降 ...................................................................... 20 1、天然气消费量提升，工业用气和城镇燃气占比较高............................................................................... 20 2、工业端需求受供给侧改革影响企稳，“煤改气”为未来主要推动力 ........................................................ 22 3、城镇化提升保障内生增长，民用“煤改气”进一步打开空间................................................................. 23 4、发电用气异军突起................................................................................................................................ 25 5、全球天然气消费增速略缓 ..................................................................................................................... 25 （三）短期国内供需偏紧，行业长期稳健发展 .............................................................................................. 26 三、天然气上游非常规气和下游消费存机遇......................................................................................................... 29 （一）气源端：垄断之下非常规气仍具发展潜力，进口布局稳步推进 ........................................................... 29 1 、“三桶油”常规气份额超九成，煤层气矿权下放民企积极加入布局 ........................................................ 29 2、进口LNG规模大，接收站开放有望提高进口能力 ................................................................................ 31 （二）中游管输运储：垄断程度仍高，管网规划与调峰储气拉动中游需求 .................................................... 32 1、国内天然气基础设施仍处建设期........................................................................................................... 32 2、中游改革推进，促进社会资本参与 ....................................................................................................... 36 （三）下游消费端：煤改气拉动终端消费，细分领域存机遇 ......................................................................... 37 1、城市管道气分销业务受政策拉动空间仍大............................................................................................. 37 2、高增长的细分领域——分布式能源 ..................................................................