Q4产品销量不及预期导致亏损，静待业绩回升

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年03月31日 公司研究●证券研究报告 科森科技（603626.SH） 公司快报 Q4产品销量不及预期导致亏损，静待业绩回升 投资要点 ◆ 事件：公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入34.7亿元，同比增长63.0%，毛利率16.3%，同比下降1.9个百分点，归属母公司净利润续亏4,762.5万元，亏损幅度收窄，每股净利润亏损0.1元。第四季度公司实现营业收入为9.7亿元，同比增长28.0%，归属上市公司股东净利润亏损1.3亿元。2020年度利润分配预案为不作利润分配，也不进行资本公积金转增股本和其他形式的分配。 ◆ 笔电平板贡献收入增速，部分产品销量低于预期影响Q4：2020年公司为国内客户配套的笔记本电脑外壳产品量产顺利，贡献新的收入增量，平板和配套智能笔的销量在疫情影响下增长显著，为公司带来可观收入。分季度来看，Q2、Q3收入同比增速分别为107.3%和139.3%，Q4受A客户iPhone 12 mini销量不及预期影响，订单量大幅减少，同时供应链及国际摩擦导致国内大客户笔记本外壳产品销量出现短暂下滑，因此Q4增速环比下滑。全年毛利率下滑同样受Q4影响，由于前期投了大量技术、人力、设备等资源，产线产能利用率下滑大幅增加单位成本，Q4单季度毛利率仅3.8%。 ◆ 前期投入未实现预期销量，利息费用增加共同导致续亏：iPhone 12 mini销量不及预期、国内大客户笔电外壳10-11月订单短暂下滑、新款个人电脑和电子烟等产品量产推迟等造成以上项目在四季度出现亏损，单季亏损1.3亿元。同时，2020年汇兑损失3,928万元，新增股份激励相关管理费用3,522万元，银行融资规模扩大产生6,560万元财务费用，共同导致去年业绩出现续亏。 ◆ 消费电子业务结构优化，多元布局丰富业绩增长点：公司今年消费电子领域的营收形成以笔记本电脑（含一体机）、平板、手机各占1/3的结构，降低了智能手机比重优化结构，避免以单一品种为重带来的经营风险。2021年随着A客户新款iMac量产出货、国内大客户在笔记本领域发力，电脑品类比重将进一步上升，也成为公司新的收入增量。公司以精密金属应用为切入点，以精密塑胶为补充，打通模具、刀具等上游环节，带动笔记本电脑、可穿戴产品、电子烟、医疗器械、汽车等终端行业布局，丰富了业绩增长点。 ◆ 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.43、0.57和0.64元。净资产收益率分别为9.3%、11.0% 和10.9%。鉴于公司2020年受部分产品销量不达预期影响，前期投入较大对经营造成不利影响，连续2年亏损，因此下调评级至增持-B。 ◆ 风险提示：核心大客户的终端产品出货量不及预期；电子烟等新品的推进不及预期；供应链紧张影响终端产品销量。 机械 | 金属制品III 投资评级 增持-B(下调) 股价(2021-03-30) 8.97元 交易数据 总市值（百万元） 4,403.24 流通市值（百万元） 4,324.43 总股本（百万股） 490.89 流通股本（百万股） 482.10 12个月价格区间 8.22/18.55元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.47 -20.06 -32.39 绝对收益 -3.96 -18.82 -6.56 分析师 胡慧 SAC执业证书编号：S0910520110002 huhui@huajinsc.cn 021-20377068 报告联系人 郑超君 zhengchaojun@huajinsc.cn 021-20377169 相关报告 科森科技：三季度营收再创新高，四季度大客户新机出货值得期待 2020-10-21 科森科技：二季度营收创历史新高，业绩重回增长轨道 2020-08-27 科森科技：经历低点开启回升通道，多领域布局提升份额 2020-04-28 科森科技：产品拓展未来成长，短期挑战不改长期趋势 2019-04-28 科森科技：上半年稳步增长，静待下半年新品放量 2018-08-28 -9%6%21%36%51%66%81%2020!-032020!-072020!-11科森科技金属制品上证指数 公司快报/金属制品 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,127 3,467 4,398 5,199 5,711 YoY(%) -11.7 63.0 26.8 18.2 9.9 净利润(百万元) -185 -48 213 282 313 YoY(%) -248.3 -74.2 547.3 32.4 10.8 毛利率(%) 18.2 16.3 20.1 20.5 20.9 EPS(摊薄/元) -0.38 -0.10 0.43 0.57 0.64 ROE(%) -11.1 -2.3 9.3 11.0 10.9 P/E(倍) -23.8 -92.5 20.7 15.6 14.1 P/B(倍) 2.7 2.1 1.9 1.7 1.5 净利率(%) -8.7 -1.4 4.8 5.4 5.5 数据来源：贝格数据、华金证券研究所 公司快报/金属制品 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1438 2552 3430 3341 3745 营业收入 2127 3467 4398 5199 5711 现金 116 280 188 260 268 营业成本 1740 2902 3514 4131 4516 应收票据及应收账款 1023 1626 2696 2271 2860 营业税金及附加 18 20 25 30 33 预付账款 12 27 26 38 30 营业费用 66 46 53 62 71 存货 191 506 417 669 481 管理费用 231 242 286 338 381 其他流动资产 95 113 102 104 107 研发费用 181 203 240 260 276 非流动资产 3160 3476 3924 4272 4599 财务费用 68 104 109 126 137 长期投资 133 138 138 138 138 资产减值损失 40 31 -0 13 22 固定资产 2187 2686 2760 2934 3233 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 0 无形资产 178 174 172 170 168 投资净收益 -4 5 1 1 2 其他非流动资产 662 477 854 1031 1060 营业利润 -217 -73 216 291 335 资产总计 4598 6028 7353 7614 8344 营业外收入 22 14 19 21 20 流动负债 2169 2964 4202 4151 4537 营业外支出 8 5 5 6 6 短期借款 1023 1318 2089 1850 2267 利润总额 -203 -64 229 306 349 应付票据及应付账款 1051 1451 1933 2146 2089 所得税 -13 -9 23 31 44 其他流动负债 96 196 180 155 182 税后利润 -191 -55 206 275 306 非流动负债 728 937 818 855 893 少数股东损益 -6 -7 -7 -7 -7 长期借款 109 567 587 597 607 归属母公司净利润 -185 -48 213 282 313 其他非流动负债 619 370 232 258 287 EBITDA 92 305 619 768 821 负债合计 2897 3901 5020 5006 5431 少数股东权益 42 35 35 35 35 主要财务比率 股本 424 491 491 491 491 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 761 1301 1301 1301 1301 成长能力 留存收益 394 346 553 828 1133 营业收入(%) -11.7 63.0 26.8 18.2 9.9 归属母公司股东权益 1659 2091 2297 2573 2878 营业利润(%) -271.4 -66.5 396.8 35.2 14.8 负债和股东权益 4598 6028 7353 7614 8344 归属于母公司净利润(%) -248.3 -74.2 547.3 32.4 10.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.2 16.3 20.1 20.5 20.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) -8.7 -1.4 4.8 5.4 5.5 经营活动现金流 344 108 107 1100 364 ROE(%) -11.1 -2.3 9.3 11.0 10.9 净利润 -191 -55 206 275 306 ROIC(%) -4.5 0.7 6.1 7.9 7.5 折旧摊销 241 273 295 351 350 偿债能力 财务费用 80 67 109 126 137 资产负债率(%) 63.0 64.7 68.3 65.7 65.1 投资损失 4 -5 -1 -1 -2 流动比率 0.7 0.9 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 159 -229 -509 374 -477 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.6 0.7 其他经营现金流 50 57 6 -26 51 营运能力 投资活动现金流 -553 -729 -881 -673 -646 总资产周转率 0.4 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -314 788 682 -355 289 应收账款周转率 1.8 2.6 2.0 2.1 2.2 应付账款周转率 1.9 2.5 2.2 2.2 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.38 -0.10 0.43 0.57 0.64 P/E -23.8 -92.5 20.7 15.6 14.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 0.22 0.22 2.24 0.74 P/B 2.7 2.1 1.9 1.7 1.5 每股净资产(最新摊薄) 3.38 4.26 4.68 5.24 5.86 EV/EBITDA 63.6 23.6 11.1 8.5 8.5 资料来源：贝格数据、华金证券研究所 公司快报/金属制品 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级：