DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 铁路投资率先回调、区域战略再下一城，继续看好PPP基建估值修复 ——建筑行业 事件点评 2018年8月8日 看好/维持 建筑 事件点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 事件：  事件1：7月31日中央政治局会议明确下半年保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，推动共建“一带一路”向纵深发展。  事件2： 8月1日浙江省大湾区规划建设领导小组成立，8月6日省发改委官员透露，大湾区建设的总目标是打造成为“绿色智慧和谐美丽的世界级现代化大湾区”，具体目标是建设“全国现代化建设先行区、全球数字经济创新高地、区域高质量发展新引擎”， 针对这两项目标还规划了具体时间表。根据此前公开的战略规划内容，浙江将在今后5年重点推进交通项目共计70项，估算总投资约1万亿元，5年计划完成投资约7500亿元，其中2018年将重点推进重大项目44个。  事件3： 8月7日相关报道称，中国铁路总公司人士确认，“在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下，2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上。”2018年全国铁路固定资产投资原计划安排7320亿元，其中国家铁路7020亿元，这是自2014年以来计划投资额最低的一年。  事件4：8月7日中信建筑板块整体涨幅4.89%领涨。宁波建工、东方新星、中国铁建、中国交建、苏交科等多股涨停或逼近涨停。 观点： 1．“积极财政”+“稳健货币”+“补短板”：下半年基建投资将显著回升 （1）目前我国基础设施人均资本存量仍只有发达国家的20%至30%，西部省份和贫困地区交通、通信、水利等重大基础设施仍很薄弱，铁路、公路路网密度仅相当于全国平均水平的一半，即所谓“短板”。政治局会议提到财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，货币保持流动性合理充裕，为后续政策宽松、一揽子基建投资创造环境。7.26总理视察川藏铁路并发表重要讲话要扩大有效投资、加快中西部基建、缩小与东部发展差距，已为下半年基建回暖定调，政治局会议则是一锤定音确定了下半年基建投资将显著回升。 （2） 2018年初以来基建投资由于去杠杆深化、供给侧改革持续和施工进度超前三大因素持续下滑，6月已显著跌落至3.3%，其中  铁路：2016-2017投资额分别为7,748亿和8,006亿，已完成“十三五”目标的45%，2018年迄今投资增速回落，2/3/4/5/6月同比增速分别为3.4%/ -5.1%/ -8.9%/ -11.4%/ -10.3%；  公路：2016-2017投资额同比增速达13/19%，西部投资增速29/31%尤为迅猛。两年全国已累计完成“十三五”规划投资额总量的50%，2018以来公路投资整体持续显著回落，前6个月累计同 P2 东兴证券事件点评 建筑行业：铁路投资率先回调、区域战略再下一城，继续看好PPP基建估值修复 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 比增速分别为62%/ 13.8%/ 11.7%/ 8.7%/ 4.9%/ 1%，西部主要公路建设省份增速均不同程度下滑；  城市轨交：2016-2017两年共计新增轨交运营里程1415公里，完成“十三五”目标的47%，另外2017.11包头地铁项目被叫停、国务院办公厅2018.7发布52号文提高城市修建地铁门槛等事件，都对地铁行业发展造成一定负面影响，预计2018投资回落；  电力：受供给侧改革影响当前仍处于“提高现有产能有效率”阶段，在投资比重较重的火电、水电领域多个核准重大项目延滞开工，2016年迄今投资增速下台阶常态化，2018.2/3/4/5/6月同比增速分别为-12.4%/ 14.5%/-14.7%/ -17.7%/ -17.3%； （3） 当前中美贸易战导致外需承压，在调控下进一步加大房地产投资已不太现实，参照以往经济下行局面下政府做法经验，作为经济压舱石之一的的基建，下半年将有望受益货币财政边际宽松政策推动投资修复、再度扛起拉动经济增长的重任。预计2018全年基建投资同比增速为9.3%，不含电力投资增速为13%。 表1 2016-2018.6公路投资累计完成额及同比增速变化 年份 东部 中部 西部 合计 完成十三五目标比例 2016投资/亿 5,181 4,197 8,409 17,787 23% 2016增速/% 4.3 -2.9 16.4 7.7 2017投资/亿 6,063 4,066 11,033 21,162 50% 2017增速/% 14.4 -3.3 30.2 17.7 2018.1投资/亿 442 150 527 1,118 / 2018.1增速/% 115 30.1 42.4 62 2018.2投资/亿 600 335 887 1822 / 2018.2增速/% 20.2 5.1 13.3 13.8 2018.3投资/亿 1,147 654 1,613 3,413 / 2018.3增速/% 21.1 0.4 10.7 11.7 2018.4投资/亿 1,749 961 3,491 5,025 / 2018.4增速/% 21.9 4.4 2.1 8.7 2018.5投资/亿 2,396 1,305 3,107 6,808 / 2018.5增速/% 19 2.6 -3.1 4.9 2018.6投资/亿 3,225 1,717 4,123 9.069 2018.6增速/% 16.1 -0.2 -7.9 1 资料来源：交通运输部、东兴证券研究所 P3 东兴证券事件点评 建筑行业：铁路投资率先回调、区域战略再下一城，继续看好PPP基建估值修复 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1 2016-2018.6西部主要省份公路累计投资同比增速变化 资料来源：交通运输部、东兴证券研究所 表2 2015-2017轨道交通运营里程及投资一览 年份 总投资 /亿 总投资同比增速 轨交运营 里程/km 新增里程 /km 地铁运营 里程/km 新增里程 /km 完成规划目标比例 2015 3,683 27% 3,618 445 2,658 297 / 2016 3,847 4.5% 4,153 535 3,169 511 18% 2017 4,762 23.8% 5,033 880 3,884 715 47% 资料来源：中国城市轨道交通协会、东兴证券研究所 图2 2016-2018.6铁路累计投资增速变化 图3 2016-2018.6电力、热力生产供应业累计投资增速变化 资料来源：Wind、东兴证券研究所 资料来源：Wind、东兴证券研究所 表3 2015-2018.6基建投资累计同比增速及2018全年预测 年份 2015 2016 2017 2018.2 2018.3 2018.4 2018.5 2018.6 2018E 基建投资/亿 131,265 152,012 173,085 11,492 25,942 40,177 55,790 76,972 189,234 基建投资增速 17% 15.8% 13.9% 11.6% 9.2% 7.8% 5.1% 3.3% 9.3% 不含电力/亿 104,645 122,276 143,291 9,846 22,103 34,097 47,201 64,919 161,865 不含电力增速 17.2% 16.8% 17.2% 15% 12.9% 11.1% 8.4 6.3% 13% 1.交通运输、仓储和邮政 13.9% 9.5% 14.1% 13.7% 11.7% 10.7% 7.2% 6.3% 9.3% 铁路 -0.9% 0.2% 3.3% 3.4% -5.1% -8.9% -11.4% -10.3% -3% 道路 16.5% 15.1% 22.4% 19.1% 18.9% 18.2% 14.8% 10.9% 14.5% 实际为459% P4 东兴证券事件点评 建筑行业：铁路投资率先回调、区域战略再下一城，继续看好PPP基建估值修复 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 水路 -1.6% -8% -12.8% -17.9% -21.8% -5.8% -10% -10.9% -10% 航空 28.3% 20.6% 7.9% 58.3% 47.2% 24.7% 31.1% 20.9% 30% 管道 -6.8% -12.2% 32.4% -3.4% -30.8% -28.5% -28% -34.1% -20% 仓储 28.3% 5.5% -1.8% -6.8% -6.7% -8% -9.6% -8.5% -7% 2.水利、环境和公共设施管理 20.3% 23.3% 19.6% 16.1% 13.9% 11.5% 9.2% 6.3% 15.9% 水利 15.3% 20.4% 14.8% 12.9% 10.1% 5.8% 3.9% 0.4% 9% 生态环保 24.9% 39.9% 21.5% 39.3% 34.2% 40.5% 36.7% 35.4% 45% 公共设施管理 20.9% 23% 20.2% 15.6% 13.4% 10.8% 8.6% 5.8% 15% 3.电力、热力、燃气及水生产供应 16.2% 11.7% 0.2% -5.2% -8.2% -7.6% -9.8% -10.3% -8.1% 电力、热力 15% 12.2% -2.6% -12.4% -14.5% -14.7% -17.7% -17.3% -15% 燃气 4% -8.4% 4.4% -9% -0.2% 10% 12.5% 10.2% 5% 供水 31.3% 20.5% 11% 24% 14.8% 16% 15.8% 17.6% 14% 资料来源：Wind、住建部、生态环境部、东兴证券研究所 2． 铁路投资确认提升，为基建修复打头阵，利好建设和装备龙头 “十三五”规划铁路投资总额4万亿，年均8000亿， 2016-2017投资额分别为7,748亿和8,006亿，已完成“十三五”目标的45%，叠加去杠杆深化因素，2018年全国铁路固定资产投资原计划安排7320亿元，其中国家铁路7020亿元，这是自2014年以来计划投资额最低的一年。2018年上半年投资增速降至-10.3%，远低于2016/2017年的0.2%/3.3%。  从政策来看，铁路投资向来随政策变动具有不确定性，近期国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资，下半年基建潮加速推进，铁路基建工程项目有望加速推进。  从空间来看，铁路还有结构性发力空间。根据“十三五”发展规划，到2020年，我国铁路网规模将达到15万公里，高速铁路3万公里。截至2017年底我国铁路网规模为12.7万公里，高速铁路2.5万公里，离十三五发展规划的目标还有一定距离，针对我国铁路发展现状的不足，因此，铁路网尤其是中西部地区、城市群之间等铁路网将有望继续得到投资。  从需求来看，京沪高铁等线路近年运营情况显示城市、人民对高铁的需求是切实增长的。 所以我们对今后一段时间内铁路投资保持乐观。推荐铁路建设龙头中国中铁、中国铁建，装备龙头中铁工业。上半年中铁及中铁建国内铁路新签合同同比增速均在15%以下，中铁工业道岔新签业务增速基本平稳，下半年均有望充分受益市场回调提速。 表4