动态点评：设立合资公司扩大产业版图，外延增长可期

[Table_Title] 太龙照明（300650）动态点评 设立合资公司扩大产业版图，外延增长可期 2018 年 08 月 07 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 太龙照明基于公司整体战略规划、自身业务发展以及提高公司核心竞争力和品牌知名度的需要，于8月6日宣布拟与刘永亮、岳虎共同投资设立合资公司太龙（广东）照明工程有限公司。 ◆ 主要内容：1）该合资公司注册资本人民币1000万元，公司以货币形式出资600万元占注册资本比重60%，刘永亮、岳虎分别以货币形式出资300万元和100万元，分别占注册资本的30%和10%。2）合资公司的经营范围包括LED灯具、LED显示屏、绿色节能照明产品和电器等的生产与销售，同时承接室内照明、商业综合体照明以及园林景观照明和城市道路、楼宇智能化等工程照明领域。 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：黄滢 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 1617.79 流通市值（百万元) 1119.76 52周最高/最低（元） 52.17/15.04 52周最高/最低（PE） 67.77/29.27 52周最高/最低（PB） 13.72/3.45 52周涨幅（%） -19.24 52周换手率（%） 601.91 [Table_Report] 相关研究 《商照领域小而美》 2018.07.27 《内生外延齐驱动，业绩增长强劲》 2018.04.26 -19.24%-4.49%10.26%25.01%39.75%54.50%8/710/712/72/74/76/7太龙照明沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 家电 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 太龙照明（300650）动态点评 【评论】 触角伸向夜游经济，产业版图再下一城。随着我国LED技术水平不断升级，节能、环保以及光污染等照明问题得到有效解决，推动我国照明工程行业的可持续发展。同时近年来，各地政府为了提升城市知名度和美誉度正大力发展当地夜游经济，加快落实当地的城市景观照明建设方案，使城市景观照明成为LED下游应用的一大蓝海。据高工产研LED研究所（GGII）测算，2018年我国景观亮化市场规模有望达780亿元，增速约为15%，行业前景十分广阔。本次设立的合资公司的经营范围除了包括原本公司的优势领域室内商业照明外，还拓展了园林景观和城市道路、楼宇智能化等领域的照明工程项目，公司敏锐把握夜游经济照明需求，产业布局进一步向外延伸，有望与其优势业务室内商业照明领域发挥协同效应。 原生优势叠加外部资源，高毛利商业模式有望再复制。城市景观照明工程一般由地方政府主导，常见的业务模式包括EPC、BT和PPP模式，不论哪一种模式都要求承包商或代理公司具备较强的设计、施工和运维能力，尤其是设计环节更是行业壁垒所在。太龙照明专注店铺照明领域多年，已经形成了包括设计研发、响应、生产、服务“四位一体”的高毛利商业模式并得到行业印证，其LED显示屏在户外屏产品方面也积累了较强的研发实力。此外据公告信息，合资人在广东地区照明市场深耕多年，具备较强的市场经验和丰富的行业资源。合资公司在“强研发”的原生优势基因与“多资源”的外部辅助下将加快其在广东地区景观照明市场的快速发展，高毛利商业模式有望在新领域得到复制。 我们预计该合资公司的设立将使公司产业版图实现横向延伸，公司未来将通过多领域齐发力推动业绩加快增长，当前公司的主要增长动力仍来自店铺照明领域。预计公司2018/2019/2020年营业收入4.42/5.94/8.16亿元，归母净利润0.73/1.02/1.42亿元，EPS 0.68/0.95/1.32元，对应PE22.08/15.88/11.39倍，给予2019年25倍PE，目标价：23.75元，维持“买入”评级。 【风险提示】 原材料价格上涨; 商照行业景气下行; 品牌服饰客户开店不及预期。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 337.76 442.35 593.84 815.66 增长率（%） 23.67 30.97 34.25 37.35 EBITDA（百万元） 73.59 102.30 137.62 185.82 归母净利润（百万元） 51.44 73.27 101.86 142.01 增长率（%） 23.73 42.43 39.03 39.41 EPS（元/股） 0.48 0.68 0.95 1.32 市盈率（P/E） 31.45 22.08 15.88 11.39 市净率（P/B） 3.45 3.14 2.76 2.32 EV/EBITDA 21.38 15.10 10.89 7.77 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 太龙照明（300650）动态点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。