证券行业系列深度报告之一：2017年报综述，大券商业绩稳定性更强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 金融 【证券行业系列深度报告之一】2017年报综述，大券商业绩稳定性更强 [Table_Summary] 投资要点： 上市券商营收合计同比增长5.90%，净利润同比增长2.35%，大幅领先于行业整体水平。截至4月10日，上市券商均已陆续发布了2017年报，21家收入分拆数据可比的券商合计实现营收2323亿元，同比+5.9%（二季度增速为-2.1%；三季度增速为-1.5%）；归母净利润749亿元，同比+2.35%（二季度增速为-9.2%；三季度增速为-2.1%）。证券行业全年营收总计为3113元，同比-5.1%；净利润1130，同比-8.5%。总体而言，上市券商业绩好于行业整体水平；在上市券商中大券商业绩好于整体水平。其中经纪业务（代理买卖证券业务净收入）合计501亿，同比-19%；自营业务（投资收益+公允价值变动）合计792亿，同比+43%；资管业务净收入238亿，同比+12%；投行业务净收入272亿，同比-17%；利息净收入合计228亿，同比-3%；其它业务收入300亿元，同比+22%。对营收的贡献度分别为：经纪业务22%；自营34%；投行10%；信用10%；资管10%；其它13%。 自营业务营收贡献度高达34%，成为第一大业绩来源。已发布年报的21家上市券商自营业务（投资收益+公允价值变动）合计792亿，同比+43%；而历史上最大收入来源的经纪业务已经降至第二位，经纪业务（代理买卖证券业务净收入）合计501亿，同比-19%。自营业务营收是经纪业务带来的营收的1.6倍。自营业务的大幅增长，核心原因是2017年股市走出了结构性的行情。经纪业务拖累行业整体业绩，主要原因是市场交易量收缩与佣金率持续下滑双因素共振。2017年 股市日均股基交易量5052亿，较2016年的5723亿下降了12%；佣金率从2016年的万3.8下降至万3.4，降幅为-12%。佣金率仍有下降空间（边际增量佣金率在2.5%，市场竞争依然激烈），交易量也有进一步调整的空间，自营高基数，市场不确定性有所增加提高了投资难度等因素增加了今年券商业绩改善的难度。 资管业务仍然是券商业绩的增长点，规模收缩倒逼主动管理转型。行业总规模峰值出现在2017年一季度，为18.77万亿，随后逐季下降，平均每个季度下降6000亿，但四季度和今年一二月份数据显示，下降幅度有所收缩。去年是资管监管大年，去资金池、去嵌套、去杠杆、去通道，今年大资管新规落地，行业总规模有进一步下降的空间。 投资建议：券商业绩不断修复,但不确定性依然较高；市场已经反映业绩压力，行业处于被低估状态，行业催化剂涌现（资本市场国际化可能超预期、CDR、MSCI），建议重点关注低估值的大券商:中信证券、海通证券、华泰证券。 风险提示：严监管可能超预期；市场波动较大，业绩可能受到影响。  走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《【非银】券商3月业绩点评：业绩环比大幅改善，大券商表现更加优秀》--2018/04/10 《中航资本一季报点评：净利润增长49%，受益于军民融合政策》--2018/04/10 《非银周报（20180408）： 关注不良 资 产 处 置 板 块 及 龙 头 券 商 》--2018/04/08 [Table_Author] 证券分析师：魏涛 电话：010-88321708 E-MAIL：weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码： 证券分析师：孙立金 电话：010-88321730 E-MAIL：sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码： (5%)2%9%16%24%31%17/4/1117/6/1117/8/1117/10/1117/12/1118/2/11金融 沪深300 [Table_Message] 2018-04-11 行业深度报告 看好/维持 金融 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 【证券行业系列深度报告之一】2017年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：2017年度上市券商规模净利润及同比增长率 ................................................................. 3 图表2：2017年度21家上市券商规模营业收入及同比增长率 ................................................... 3 图表3：2017年度21家上市券商规模营业收入及归母净利润 ................................................... 4 图表4：证券行业综合佣金率 .......................................................................................................... 5 图表5：股票日均交易金额（月度） .............................................................................................. 5 图表6：21家上市券商2017年度经纪业务、自营收入及同比增长率分布 ............................... 6 图表7：21家上市券商2017年度资管业务收入及同比增长率分布 ........................................... 7 图表8：证券行业资管业务收入及规模变化情况 .......................................................................... 8 图表9：历年IPO金额 ...................................................................................................................... 8 图表10：历年定增金额 .................................................................................................................... 8 图表11：月度IPO金额 .................................................................................................................... 9 图表12：月度定增金额 .................................................................................................................... 9 图表13：证券行业资管业务收入及规模变化情况 ........................................................................ 9 图表14：21家上市券商2017年度投行业务收入及同比增长率分布 ....................................... 10 图表15：年度两融余额及同比增长率 .......................................................................................... 11 图表16：历年股票质押式回购规模及同比增长率 ...................................................................... 11 图表17：上市券商杠杆倍数【（负债-代理买卖证券款）/净资产】 ......................................... 11 图表18：21家上市券商2017年度利息净收入及同比增长率分布 ........................................... 11 图表19：21家上市券商2017年度其它业务收入及同比增长率分布 ....................................... 13 图表20：2005-2018M3证券行业(申万分类)PB............................................................................ 14 行业深度报告 P3 【证券行业系列深度报告之一】2017年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 上市券商营收合计同比增长5.90%，净利润同比增长2.35%，大幅领先于行业整体水平。截至4月10日，上市券商均已陆续发布了2017年报，21家收入分拆数据可比的券商合计实现营收2323亿元，同比+5.9%（二季度增速为-2.1%；三季度增速为-1.5%）；归母净利润749亿元，同比+2.35%（二季度增速为-9.2%；三季度增速为-2.1%）。证券行业全年营收总计为3113元，同比-5.1%；净利润1130，同比-8.5%。总体而言，上市券商业绩好于行业整体水平；在上市券商中大券商业绩好于整体水平。其中经纪业务（代理买卖证券业务净收入）合计501亿，同比-19%；自营业务（投资收益+公允价值变动）合计792亿，同比+43%；资管业务净收入238亿，同比+12%；投行业务净收入272亿，同比-17%；利息净收入合计228亿，同比-3%；其它业务收入300亿元，同比+22%。对营收的贡献度分别为：经纪业务22%；自营34%；投行10%；信用10%；资管10%；其它13%。 图表1：2017年度上市券商规模净利润及同比增长率 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 图表2：2017年度21家上市券商规模营业收入及同比增长率 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120140中信证券 海通证券 国泰君安 广发证券 华泰证券 招商证券 中国银河 东方证券 光大证券 兴业证券 方正证券 东北证券 浙商证券 山西证券 国金证券 东吴证券 国元证券 西南证券 中原证券 第一创业 太平洋 2017净利润 净利润同比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300350400450500中信证券 海通证券 国泰君安 广发证券 华泰证券 招商证券 中国银河 东方证券 光大证券 兴业证券 方正证券 东北证券 浙商证券 山西证券 国金证券 东吴证券 国元证券 西南证券 中原证券 第一创业 太平洋 2017营收 营收同比 行业深度报告 P4 【证券行业系列深度报告之一】2017年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图