证券行业券商转型前瞻系列报告之一：机构化大势所趋，券商大有可为

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业深度研究报告 证券 机构化大势所趋，券商大有可为 --券商转型前瞻系列报告之一 行业评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.中国股市机构化是未来长期趋势 中国股市至今仅30年历史，投资者以散户为主，而海外市场由机构投资者主导。我国机构投资者持股市值稳定在15%上下，未来上升空间巨大，基于以下三方面的判断：一是市场风格切换不定，专业机构投资能力获得广泛认可，基金将迎来持续发展；二是企业年金、养老金、职业年金相继入市，A股将迎来长期机构资金，而养老金改革正是美国股市机构投资者爆发式增长的关键所在；三是随着A股国际化程度加深，更能获得海外资金的青睐，海外增量资金将借由互联互通等渠道进入A股市场。 2.券商机构业务多点开花，酝酿春天 机构业务论及范围极广，比起国外券商寡头强势，业务百花争鸣的现状，国内证券公司还没有出现显著差异化，不少机构业务才刚刚起步，如去年末引发市场广泛关注的个股期权业务，离市场饱和还有很大空间。机构业务细分领域的收入占比还有待提高，如并购重组、PB业务等。PB业务开展不到3年，但已经形成和海外成熟投行相近的收入结构，未来整体收入贡献度上还将继续向其靠拢。 3.机构化之下，我国券商模式的选择？参考美国经验，零售向财富管理转型为大趋势，机构模式可以是全能投行，亦可选择精品或特色投行模式 中国股市的特色必然催生许多以零售见长的券商，零售业务和机构化趋势并不完全对立。越来越多高净值人群选择将资产交给券商等机构进行投资管理，而这恰是机构化下零售发展的机遇——财富管理。过往零售经纪商仅靠交易支撑的盈利模式过于单一，且终将走向无利。着眼海外，美林、嘉信的转型之路可谓殊途同归，一个拥有内部研究等强大资源支持，一个自带互联网基因，纷纷借助理财顾问团队完成向财富管理的转型。 高盛和拉扎德则提供了机构客户为主的两种投行模式，前者以FICC为特色，形成集顾问、融资、投资为一体的服务模式；后者作为精品投行的代表，强调独立和专业性，客户忠诚度极高。 4.投资建议 从业务成熟度来看，未来我国机构业务的集中度提升空间将显著高于零售业务，券商机构业务将大有可为。相关标的A股推荐中信证券（机构业务全面均衡）、国泰君安（以FICC为核心推进机构业务创新）、招商证券（PB业务领先市场，客户基础良好）、广发证券（IPO储备稳居前列）、华泰证券（财富管理转型抢占先机）。 5.风险提示：A股国际化和机构化不及预期，政策监管风险 证券分析师：洪锦屏 执业编号：S0360516110002 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 中信证券 600030.SH 推荐 国泰君安 601211.SH 推荐 招商证券 600999.SH 推荐 广发证券 000776.SZ 推荐 华泰证券 601699.SH 推荐 《新三板新规点评：三管齐下，孕育发展时机》 2017-12-25 《证券行业月报（2017年12月）：创新业务释放积极信号估值进入U型右侧》 2018-01-11 《券商1月经营数据点评：一月经营数据向好，龙头配置价值高》 2018-02-09 -20%-4%12%28%17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-06～2018-03-02 沪深300 证券 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 证券 2018年03月05日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、引言 .............................................................................................................................................................. 5 二、机构化是大势所趋 ......................................................................................................................................... 5 1、海外成熟股票市场呈现明显机构化 ........................................................................................................ 5 2、我国正处于机构化渐进过程中 ............................................................................................................... 5 三、我国券商机构业务酝酿春天 ........................................................................................................................... 7 1、投资银行：并购重组收入占比仍待提升 ................................................................................................. 7 2、销售交易：多元市场方兴未艾 ............................................................................................................... 8 3、资产管理：海外资产配置有待深入 ...................................................................................................... 10 4、PB业务：收入贡献不容小觑 ...............................................................................................................11 四、国外券商模式探讨 ....................................................................................................................................... 14 （一）高盛模式：交易起家，服务机构 ........................................................................................................ 14 1、高盛集团概况 ..................................................................................................................................... 14 2、FICC业务为特色，顾问、融资、投资结合的服务模式 ........................................................................ 15 （二）美林模式：零售经纪商向全面财富管理转型 ...................................................................................... 16 1、美银美林概况 ..................................................................................................................................... 16 2、美银美林具有成熟的FA营销模式 ....................................................................................................... 16 （三）拉扎德模式：轻资本精品投行 ........................................................................................................... 17 （四）嘉信模式：互联网零售模式先锋转型财富管理 ................................................................................... 19 1、嘉信理财概况 ..................................................................................................................................... 19 2、独立理财顾问模式撬动财富管理转型 .................................................................................................. 20 五、零售寻求转型破局，机构业务大有可为........................................................................................................ 21 六、投资意见 ..................................................................................................................................................... 22 七、风险提示 ..................................................................................................................................................... 22 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 投资者持股市值分布（占比）................................................................................................................. 6 图表 2 基金在股基成交额中比例攀升（单位：亿元） ........................................................................................ 6 图表 3 QFII投资