再生资源行业深度系列二——动力电池回收篇：乘新能源之风，启动百亿动力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 再生资源行业深度系列二——动力电池回收篇 推荐（维持） 乘新能源之风，启动百亿动力  动力电池仍保持高速增长，大量动力电池即将步入退役期，回收需求迫切。动力电池作为新能源汽车的配套设备，与其一同经历了由爆发到平稳高增的发展，2017年动力电池总出货量38.2GWh，同比增长37.0%。根据近年动力电池的产量能够测算出到2018年，动力电池新增报废装机量有望达11.14GWh，同比大幅增长278.9%，对应重量约9.22万吨，同比增长273.3%，对应回收需求正在迅速增长。  动力电池回收市场空间广阔。目前被替代的废旧电池主要有梯次利用和拆解两种处理模式。其中磷酸铁锂电池的梯次利用潜在规模巨大，随着技术的成熟和应用领域的拓展，预计2021年产值望超100亿元；而三元电池拆解目前技术已经较为成熟，市场空间有望随着报废量的提高而迅速提升。  政策利好明确，顶层规划+细节规范促发展。2017年以来动力电池技术规范、管理等方面政策频出，尤其是2018年2月以来对动力电池的规格尺寸、编码、余能监测等技术规范的统一将进一步推动回收的高效推广。目前深圳已经开展动力电池回收试点建设，上海等地也推出了回收补贴等政策。今年7月工信部公布第一批动力电池试点企业名单，将在政策、资金、合作渠道等多方面提供扶持，从中央到地方的各类政策全面推进料将快速推动动力电池规范化回收的发展。  他山之石——国外动力电池回收：法律+自律成为回收体系运转纽带。美国、欧洲的动力电池回收主要依靠多年来法律的不断完善和行业协会的推动，通过押金制度使回收行业维持健康运转；而日本则通过法律和补贴为基础，提高全产业链的自律性，形成了各环节主动自我规范、形成完善的回收体系。  由于渠道和技术优势的龙头有望脱颖而出。通过回顾铅酸电池回收的经验，我们认为动力电池在政策方面更有利于龙头进行集约化发展，同时较高的技术壁垒和环保要求料将对小散企业形成挤出效应，未来随着环保趋严和试点企业名单的出台，行业准入门槛将大大提高，龙头企业有望进入高速发展、提升市占率的时期。  投资建议：我们推荐双主业逐渐成形、三元和磷酸铁锂材料产能不断爬升、与主业协同效应明显的光华科技，预计公司2018-2019年分别实现归母净利润2.01/3.02亿元；对应EPS为0.54/0.81元/股；对应PE为31/20倍，维持“强推”评级，另外建议关注再生资源龙头格林美以及布局动力电池全产业链的天奇股份。  风险提示：产能提升不及预期；项目推进不达预期；竞争加剧；再生资源政府补助不到位 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 光华科技 16.90 0.54 0.81 1.11 30.63 20.38 14.80 4.70 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年07月31日收盘价 证券分析师：王祎佳 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 执业编号：S0360517120001 联系人：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangt ianyi@hcyjs.com 联系人：凌晨 电话：021-20572573 邮箱：lingchen@hcyjs.com 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 46 1.3 总市值(亿元) 3,907.11 0.72 流通市值(亿元) 2,922.85 0.76 % 1M 6M 12M 绝对表现 -15.65 -34.46 -35.28 相对表现 -4.68 -15.35 -27.32 《行业快评：动力电池回收利用调研开展，助力龙头引领行业规范化发展》 2018-05-22 《【华创环保公用】行业快评：民用气门站价格理顺，天然气市场化再进一步》 2018-05-27 《【华创环保公用】行业快评：打赢蓝天保卫战三年行动计划出台，各环节全方位推进迎发展》 2018-07-04 -37%-18%2%21%17/0717/0917/1118/0118/0318/052017-07-10～2018-07-06 沪深300 环保工程及服务 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 环保工程及服务 2018年07月31日 再生资源行业深度系列二——动力电池回收篇 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、新能源汽车与动力电池保持平稳高增 ..............................................................................................................4 （一）新能源汽车环保优势明显，进入稳定发展期 .........................................................................................4 （二）动力电池爆发后转向平稳高增，三元和磷酸铁锂电池各占半壁江山 ......................................................4 二、大量动力电池即将步入退役期，回收需求迫切，市场空间广阔 .......................................................................5 （一）2018年动力电池回收量增速将超200% .................................................................................................5 （二）锂电池潜在环境威胁大 .........................................................................................................................6 （三）回收处理发展空间仍大 .........................................................................................................................6 1、退役电池回收体系初步建立，生产者责任延伸促进回收网络紧密化 ........................................................6 2、回收再生方案：梯次利用仍有提升空间，拆解技术成熟度高...................................................................7 3、回收渠道逐步形成，解决运作模式不规范痛点........................................................................................9 （四）拆解市场前景可期 .............................................................................................................................. 10 1、三元电池：贵金属价格维持高位，拆解收益空间广阔 ........................................................................... 10 2、磷酸铁锂电池：梯次利用百亿市场潜力巨大 ......................................................................................... 11 三、政策利好明确，顶层规划+细节规范促发展 ................................................................................................... 12 （一）政策出台频率高，促进各维度全面发展 .............................................................................................. 12 （二）试点先行，规范化+激励调动积极性 ................................................................................................... 13 四、他山之石——国外动力电池回收：法律+自律成为回收体系运转纽带 ............................................................ 14 （一）欧美以行业联盟与法律法规为依托推动电池的正向回收 ...................................................................... 14 1、行业协会成电池回收体系运行枢纽 ....................................................................................................... 14 2、以法律法规为支撑，维持废旧电池回收体系 ......................................................................................... 15 （二）日本国民的自愿努力成废旧电池逆向回收主动力 ................................................................................ 16 1、国民自愿努力推动电池回收体系运转.................................................................................................... 16 2、法律与补贴增强电池厂商回收利用积极性............................................................................................. 16 3、动力电池回收再利用案例——丰田与住友矿山...................................................................................... 16 五、行业发展趋势和特点——龙头集中度有望提高 .............................................................................................. 17 （一）发达地区需求高增，区域与渠道布局成重要壁垒 .....................................................