请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 建材 [Table_IndustryInfo] 建材板块上涨逻辑深度梳理专题 超配 （维持评级） 2018年07月25日 一年该行业与沪深300走势比较 行业专题 山重水复疑无路，柳暗花明又一村  新均衡仍在继续，企业业绩表现出较强韧性 在《18年年度策略：新均衡，新思路》中，我们系统地阐述了在需求增速放缓，供给严控的环境下，行业供需轧差逐步收敛后形成新均衡的格局。此时行业商品价格开始逐步脱离过去的波动规律，走出相对独立的走势，运行中枢逐步上移并呈现驱稳迹象。现阶段宏观需求持续下行，但新均衡仍在持续，行业商品价格表现出较强韧性，从而反应成为行业优质企业在业绩上的韧性。  前期市场对宏观的担忧反映在不断下杀的估值上，基本面实际无忧 今年以来，去杠杆、贸易战等政策使市场产生宏观经济即将失速的担忧，这种担忧最终表现在上市公司不断下杀的估值上，与历史数次周期底部相比，目前行业享有更低的PE和更高的PB反映出板块ROE水平优于历史同类时期。且行业价格和企业业绩韧性十足。  政策微调带来预期修复，低估值兼具安全性和弹性 从近期政策来看，监管层力求稳中求进，在防风险政策基调不改的前提下，宏观基调从“去杠杆”转向“稳杠杆”，上周末也发布资管新规细则和银行理财新规征求意见稿，同时，国务院常务会议定调下半年的货币政策和财政政策，有助于缓解下半年经济下滑的担忧，稳定市场预期。短期来看，宏观悲观预期短期有望改善，前期板块较低的估值水平实际上对未来可能出现的风险过度反应，政策面修复之后，改善市场悲观预期，低估值迎来修复。  短期、长期投资逻辑均成立，买入优质龙头标的 综上，政策边际改善带来的低估值修复，短期确定性强。长期来看，行业内企业之间的差异原本已存在，而在环保、供给侧严控组合拳的推动下，企业之间差异进一步拉大，从而推动行业内部出现异于以往周期运行的更强的结构化调整。若环保和供给严控的背景持续不变，将长期利好各子行业的稳健发展的优质龙头企业。因此现阶段，短期、长期投资逻辑均成立，建议买入各子行业稳健的优质企业，长期持有伴随企业长期成长。推荐海螺水泥、华新水泥、旗滨集团、、信义玻璃、中国巨石、北新建材、伟星新材、东方雨虹、中国联塑。  风险提示 政策反复，重回偏紧局面，影响预期；贸易战超预期；供给端超预期增加 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 600585 海螺水泥 买入 38.40 203,493 4.79 5.53 8.0 6.9 601636 旗滨集团 买入 4.69 12,611 0.56 0.69 8.4 6.7 600176 中国巨石 买入 11.60 40,627 0.79 0.96 14.8 12.1 000786 北新建材 买入 22.03 37,220 1.68 2.10 13.1 10.5 002372 伟星新材 买入 17.81 23,348 0.77 0.94 23.1 18.9 002271 东方雨虹 买入 18.60 27,884 1.06 1.34 17.6 13.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《非金属建材周报（18年第29周）：预期修复，做多优质标的》 ——2018-07-24 《非金属建材行业7月投资策略及2018年中报业绩前瞻：企业业绩韧性强，中报持续高增长》 ——2018-07-17 《非金属建材周报（18年第28周）：坚定信仰，价值投资》 ——2018-07-16 《建材行业2018年中期投资策略：耐寒唯有东篱菊，金栗初开晓更清》 ——2018-07-11 《行业重大事件快评：水泥企业中报预告超预期，坚守价值，买入龙头》 ——2018-07-10 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/17S/17N/17J/18M/18M/18建材沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 新均衡、新思路 ........................................................................................................... 5 新均衡下，价格表现出较强韧性，兄弟行业亦如此 ..................................................... 6 宏观经济需求持续放缓，工业品价格表现出较强韧性 .......................................... 6 新均衡仍在继续，建材行业价格相对坚挺，库存整体可控 ................................... 8 新均衡之下，企业业绩亦呈现出较强韧性 .................................................................. 14 业绩韧性与经济悲观预期的矛盾压制行业估值 ........................................................... 17 此前，内忧外患引发市场对宏观经济超预期下滑的担忧 .................................... 17 前期市场的悲观情绪使得PE估值下杀至历史低位，PB仍维持高位，企业ROE好于历史数次周期低点 .......................................................................................... 20 政策微调带来预期修复，低估值兼具安全性和弹性 ................................................... 23 短期来看，政策微调有望带来估值修复 ............................................................. 23 中长期来看，行业内部结构分化进一步增强，优质企业兼具安全性与弹性 ........ 23 山重水复疑无路，柳暗花明又一村 ............................................................................. 29 风险提示 .................................................................................................................... 30 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 31 分析师承诺 ................................................................................................................ 31 风险提示 .................................................................................................................... 31 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：近10年水泥行业供求增速变动.......................................................................... 5 图2：水泥行业供需轧差逐步收敛 ............................................................................... 5 图3：近10年玻璃行业供求增速变动.......................................................................... 5 图4：玻璃行业供需轧差收敛 ...................................................................................... 5 图5：国内宏观经济增速放缓 ...................................................................................... 6 图6：固定资产投资增速持续放缓（单位：%） .......................................................... 7 图7：PPI在需求走弱下呈现相对韧性 ......................................................................... 7 图8：水泥价格与对应需求波动关系 ............................................................................ 7 图9：玻璃价格与对应需求波动关系 ............................................................................ 7 图10：钢材价格与对应需求波动关系 .......................................................................... 7 图11：煤炭价格与对应需求波动关系 .......................................................................... 7 图12：全国水泥前十企业集中度稳步提升 ................................................................... 8 图13：全国玻璃前十企业集中度达68.6% .................................................................. 8 图14：全国水泥累计产量及同比增速 ....................................................................