全球汽车精锻齿轮龙头,单车价值量提升打开成长空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2018年07月23日 精锻科技（300258.SZ） 全球汽车精锻齿轮龙头，单车价值量提升打开成长空间 二十余年深耕细作，打造全球汽车精锻齿轮龙头。公司成立于1992年，深耕汽车精锻件二十多年，具有全球竞争力：其中拳头产品差速器齿轮目前国内和全球市占率分别约30%和10%。受益于主要客户大众变速箱产能的持续释放和公司配套率的提升，结合齿齿轮成为近期公司新的业绩增长点，此外公司通过收购布局的VVT产品等，也将成为成长的重要动力。 忆往昔：供给需求共同发力，打造九年十二倍业绩表现。供给端：汽车齿轮属于重资产行业，业绩的释放需要前期产能的持续投入，公司固定资产+在建工程九年翻了十倍，是业绩增长的基础；需求端：公司近年来不断开拓优质客户，结构持续优化。2017年公司的主要客户为大众、GKN、格特拉克、AAM和上汽等，合资外资客户配套产品的销售额占比超过95%。依托自身出众的产品性能和与外资同行相比具有优势的价格，通过供给端和需求端的共同发力，公司走出了九年十二倍业绩的亮眼表现。 看未来：单车价值量提升打开成长空间，新产能投入提供业绩释放基础。公司为DCT变速箱配套的产品从差速器齿轮扩展至结合齿齿轮轴、驱动盘毂等20余个零部件，单车价值量最高约1000元；此外公司新布局的电机轴和VVT产品的单车价值量也在百元以上。受益于DCT、VVT等渗透率的提升，公司在售产品的国内市场空间将达到240亿元左右，远高于公司17年11.3亿元的营收规模和目前差速器齿轮15亿元左右的市场空间。同时，公司开始进入新一轮产能投入期，天津、姜堰和宁波三个新项目的投资总额达到12亿元以上，与公司目前的固定资产基本相当为公司后续业绩的持续增长提供保障。 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.10、3.72、4.42亿元，对应EPS分别为0.77、0.92、1.09元/股，按照最新收盘价13.70元计算，对应PE分别为17.9、14.9、12.6倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期；盈利能力明显下滑；新产品推进速度不及预期；假设可能存在误差。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 899 1,129 1,367 1,627 1,914 增长率yoy% 28.7 25.6 21.1 19.0 17.6 净利润（百万元） 191 250 310 372 442 增长率yoy% 36.3 31.3 23.9 19.9 18.9 EPS（摊薄/元） 0.47 0.62 0.77 0.92 1.09 净资产收益率（%） 13.1 15.0 16.1 16.2 16.1 P/E（倍） 29.1 22.2 17.9 14.9 12.6 P/B（倍） 3.8 3.3 2.9 2.4 2.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 行业 汽车零部件 前次评级 最新收盘价 13.70 总市值(百万) 5,548.50 总股本(百万) 405.00 其中自由流通股(%) 92.51 30日日均成交量(百万股) 0.90 股价走势 作者 分析师 郦莉 执业证书编号：S0680518070001 邮箱：lili@gszq.com.cn -27%-18%-9%0%9%18%27%2017-072017-112018-032018-07精锻科技沪深300 2018年07月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 642 830 1073 1285 1531 营业收入 899 1129 1367 1627 1914 现金 106 169 383 456 536 营业成本 534 665 806 961 1135 应收账款 203 246 295 354 425 营业税金及附加 11 13 15 18 21 其他应收款 1 5 6 7 8 营业费用 30 41 44 49 54 预付账款 21 18 22 26 32 管理费用 91 99 101 117 134 存货 169 189 227 272 327 财务费用 7 20 20 26 28 其他流动资产 142 203 141 170 204 资产减值损失 9 15 16 20 23 非流动资产 1404 1561 1790 2043 2312 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定投资 1123 1156 1410 1607 1819 营业利润 218 296 364 437 519 无形资产 106 134 158 181 202 营业外收入 16 0 1 1 1 其他非流动资产 175 271 222 256 290 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 2046 2391 2864 3328 3843 利润总额 234 296 365 437 520 流动负债 508 667 887 1002 1091 所得税 43 46 55 66 78 短期借款 274 388 587 665 674 净利润 191 250 310 372 442 应付账款 114 119 163 174 224 少数股东收益 0 0 0 0 0 其他流动负债 121 160 138 163 194 归属母公司净利润 191 250 310 372 442 非流动负债 83 57 50 28 12 EBITDA 352 439 508 617 734 长期借款 19 0 -7 -29 -45 EPS（元） 0.47 0.62 0.77 0.92 1.09 其他非流动负债 64 57 57 57 57 负债合计 591 724 937 1030 1103 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 405 405 405 405 405 成长能力 资本公积 351 351 351 351 351 营业收入（%） 28.7 25.6 21.1 19.0 17.6 留存收益 693 903 1151 1448 1802 营业利润（%） 35.5 36.0 23.0 19.9 18.9 归属母公司股东收益 1455 1667 1926 2298 2740 归属母公司净利润（%） 36.3 31.3 23.9 19.9 18.9 负债和股东权益 2046 2391 2864 3328 3843 获利能力 毛利率（%） 40.6 41.1 41.0 40.9 40.7 现金流表（百万元） 净利率（%） 21.2 22.2 22.7 22.8 23.1 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 13.1 15.0 16.1 16.2 16.1 经营活动现金流 311 363 490 452 576 ROIC 11.1 12.3 12.8 13.1 13.5 净利润 191 250 310 372 442 偿债能力 折旧摊销 107 130 127 161 195 资产负债率（%） 28.9 30.3 32.7 30.9 28.7 财务费用 7 20 20 26 28 净负债比率（%） 14.2 15.8 10.2 7.9 3.4 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 -6 -46 36 -103 -85 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 12 10 -3 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -263 -379 -354 -410 -460 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 209 263 203 219 234 应收账款周转率 4.8 5.0 5.1 5.0 4.9 长期投资 0 -20 0 0 0 应付账款周转率 5.8 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 -53 -136 -150 -191 -225 每股指标（元） 筹资活动现金流 -84 78 -510 -48 -44 每股收益（最新摊薄） 0.47 0.62 0.77 0.92 1.09 短期借款 16 114 -388 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.75 0.72 1.21 1.12 1.42 长期借款 -42 -19 -7 -22 -16 每股净资产（最新摊薄） 3.59 4.12 4.76 5.67 6.77 普通股增加 135 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -135 0 0 0 0 P/E 29.1 22.2 17.9 14.9 12.6 其他筹资现金流 -58 -17 -115 -26 -28 P/B 3.81 3.33 2.88 2.41 2.03 现金净增加额 -29 58 -373 -6 72 EV/EBITDA 16.47 13.3 11.4 9.3 7.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年07月23日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、二十余年深耕细作，打造全球汽车精锻齿轮龙头 ................................................................................................ 5 二、忆往昔：供给需求共同发力，打造九年十二倍业绩表现 ...................................................................................... 7 2.1 供给端：稳扎稳打，持续进行固定资产投入 ................................................................................................ 7 2.2 需求端：开拓优质客户，共同成长 ............................................................................................................. 8 2.3 供需配合，打造亮眼业绩表现 ................................................................................................................... 10 三、看未来：单车价值量提升打开成长空间，新产能投入提供业绩释放基础 ............................................................. 11 3.1 优势产品差速器齿轮市占率仍有提升空间 ..............................