2020年年报点评：风机龙头地位巩固，业务结构趋于优化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 金风科技（002202）：风机龙头地位巩固，业务结构趋于优化 ——2020年年报点评 2021年03月31日 强烈推荐/维持 金风科技 公司报告 财报要点： 2020年业绩：公司实现营业收入562.65亿元，同比增长47.12%；归属上市公司股东净利润29.64亿元，同比增长34.10%。其中，风机及零部件业务实现收入466.59亿元，为营业收入贡献82.93％。截至2020年底，公司在手外部订单共14.4GW（含2.0GW海外订单），另有1.7GW内部订单。 风机市场龙头地位巩固。2020年风机对外销售容量同比增长58.26%至12.93GW，总销售量（含对内销量）同比增长49.96%至13.85GW，排名风机市场全球第二（年报引述彭博新能源财经统计，份额13.5%）、国内市场第一。结合国际销售额占比（8.17％）等披露，我们判断，2020年风机出口销量超过1GW。展望未来，我们持续看好公司在产品研制、市场拓展、质量管理等方面的综合竞争力。 高端新产品研制顺利。年报披露，公司研制的国内首台具有完全自主知识产权的国产8MW机组（GW175-8.0MW样机）2020年在福建兴化湾成功吊装并实现满功率并网发电，另中标三峡福建长乐A区海上风电项目100MW订单。我们看好海上风电市场发展，以及公司大容量产品的竞争力。 业务结构逐步优化，主要体现在：1）公司近年来积极推进风电服务、风电场开发、智慧水务等业务的发展，以降低对风机及零部件业务的依赖。2）风机订单结构有所优化。公司风机产品中，6S/8S产品单台容量大，用于海上风电领域，2020年毛利率（20.16%）高于3S/4S、2S产品，体现了较强的产品议价能力，其在公司2020年底风机外部在手订单中占比15.3%，较其2020年对外销售容量占比（3.72%）显著提高。我们认为，如订单执行顺利，且成本管控得当，一定程度上有助改善风机业务盈利水平。 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别34.48亿元、39.60亿元和44.68亿元，对应当前股本下EPS 0.82元、0.94元和1.06元，对应2021.3.30收盘价17.5倍、15.2倍和13.5倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风电建设或不达预期；公司业务发展与成本管控或低预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 38,244.55 56,265.11 58,003.40 65,279.18 69,903.53 增长率（%） 33.11% 47.12% 3.09% 12.54% 7.08% 归母净利润（百万元） 2,209.85 2,963.51 3,448.49 3,959.59 4,468.10 增长率（%） -31.30% 34.10% 16.36% 14.82% 12.84% 净资产收益率（%） 7.94% 9.14% 10.27% 11.54% 12.01% 每股收益(元) 0.52 0.70 0.82 0.94 1.06 P/E 27.30 20.36 17.50 15.24 13.50 P/B 1.97 1.77 1.83 1.69 1.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 据2020年年报披露，公司拥有风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大主营业务，以及水务等其他业务，风机业务在国内市场连续十年排名第一，2020年在全球市场排名第二。 交易数据 52周股价区间（元） 16.94-9.28 总市值（亿元） 603.34 流通市值（亿元） 484.59 总股本/流通A股（万股） 422,507/339,348 流通B股/H股（万股） /77,357 52周日均换手率 2.18 52周股价走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 首席分析师：郑丹丹 021-25102903 zhengdd@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070001 研究助理：张阳 010-66554016 zhangy ang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070043 -1.0%49.1%99.1%3/315/317/319/3011/301/31金风科技 沪深300 P2 东兴证券公司报告 金风科技（002202）：风机龙头地位巩固，业务结构趋于优化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 收入与成本预测 我们对公司2020-2023年的收入与毛利率统计与预测，如表1所示。 其中，对于风机业务，我们预计，具有较高附加值的6S/8S平台产品在风机对外销售容量中的占比将较2020年（3.72%）显著提升，2021～2023年分别为15.3%、18.9%、15.9%，一定程度上有助优化风机及零部件业务结构，改善盈利水平。 表1：公司分项业务收入与成本预测（至2023年） 业务分项 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 56,265.11 58,003.40 65,279.18 69,903.53 年增速 47.12% 3.09% 12.54% 7.08% 综合毛利率 17.73% 18.64% 18.50% 18.28% 风机及零部件 营业收入（百万元） 46,658.57 47,351.97 53,519.69 57,009.87 年增速 61.62% 1.49% 13.03% 6.52% 毛利率 14.41% 15.26% 15.49% 15.23% 风电服务 营业收入（百万元） 4,433.70 5,231.77 6,068.85 6,918.49 年增速 23.93% 18.00% 16.00% 14.00% 毛利率 -2.74% 3.50% 3.50% 5.00% 风电场开发 营业收入（百万元） 4,018.72 4,219.66 4,430.64 4,652.17 年增速 -5.82% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 67.54% 65.00% 65.00% 65.00% 其他 营业收入（百万元） 1,154.11 1,200.00 1,260.00 1,323.00 年增速 -24.57% 3.98% 5.0% 5.0% 毛利率 57.25% 55.00% 55.00% 55.00% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所预测 东兴证券公司报告 金风科技（002202）：风机龙头地位巩固，业务结构趋于优化 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位： 百万元 利润表 单位： 百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 7,247.51 8,273.88 5,921.86 5,342.08 5,366.75 营业收入 3 8,244.55 5 6,265.11 5 8,003.40 6 5,279.18 6 9,903.53 交易性金融资产 400.00 500.00 500.00 500.00 500.00 营业成本 3 0,972.77 4 6,289.35 4 7,189.58 5 3,204.31 5 7,125.10 衍生金融资产 99.71 299.37 200.00 200.00 200.00 营业税金及附加 109.08 225.41 232.38 261.52 280.05 应收账款 15,562.57 20,815.51 21,458.60 24,150.31 25,861.11 营业费用 2,602.42 3,651.45 3,764.26 4,236.43 4,536.54 应收款项融资 2,430.65 2,161.39 2,000.00 1,600.00 1,200.00 管理费用 1,621.31 1,781.63 1,836.67 2,067.06 2,213.49 预付款项 1,914.06 1,520.27 1,549.83 1,747.37 1,876.14 财务费用 1,197.36 929.26 1,285.80 1,251.25 1,060.27 其他应收款合计 1,305.24 1,791.93 1,847.29 2,079.01 2,226.29 研发费用 946.15 1,478.10 1,523.77 1,714.91 1,836.39 存货 8,123.84 5,717.60 5,828.79 6,571.72 7,056.01 加：其他收益 230.81 229.75 236.85 266.56 285.44 合同资产 923.81 1,008.42 966.11 987.27 976.69 投资收益 1,339.54 1,685.22 1,887.45 2,113.94 2,367.61 划分为持有待售的资产 6,213.78 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 174.78 9.46 0.00 0.00 0.00 一年内到期非流动资产 2,004.11 825.99 600.00 600.00 600.00 减:资产及信用减值损失 142.76 574.84 360.00 405.16 433.86 其他流动资产 2,218.90 1,123.91 1,070.43 1,146.52 1,201.13 资产处置收益 173.57 15.92 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 4 8 ,444.17 4 4 ,038.26 4 1 ,942.92 4 4 ,924.28 4 7 ,064.12 营业利润 2 , 571.40 3 , 275.42 3 , 935.24 4 , 519.05 5 , 070.90 非流动资产合计 5 4 ,612.92 6 5 ,099.92 6 8 ,424.08 7 6 ,635.08 8 3 ,062.03 营业外收入 55.45 17.04 25.00 28.00 30.00 资产总计 103,057.08 109,138.18 110,366.99 121,559.35 130,126.15 营业外支出 65.74 18.92 16.50 18.80 20.15 短期借款 1,974.07 2,640.52 2,691.87 3,034.97 3,258.63 利润总额 2 , 561.11 3 , 273.54 3 , 943.74 4 , 528.25 5 , 080.75 衍生金融负债 15.75 275.86 300.00 360.00 420.00 所得税 331.35 308.06 492.97 566.03 609.69 应付票据 9,763.57 11,790.77 12,020.08 13,552.14 14,550.84 净利润 2 , 229.75 2 , 96