纺织服装行业研究周报：6月社零数据企稳回升，看好行业三季度投资机会

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2018年07月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吕明 分析师 SAC执业证书编号：S1110518040001 lvming@tfzq.com 郭彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120001 guobin@tfzq.com 于健 联系人 yujian@tfzq.com 周晶晶 联系人 zhoujingjing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:开润股份18H1业绩略超预期，反弹继续推荐长期增长组合》 2018-07-16 2 《纺织服装-行业研究周报:周报：大盘调整较多，继续推荐有长期增长逻辑的被错杀个股》 2018-07-09 3 《纺织服装-行业研究周报:周报：7月零售有望持续改善，预计行业迎来第二波行情》 2018-07-02 行业走势图 6月社零数据企稳回升，看好行业三季度投资机会 本周组合：水星家纺/开润股份/南极电商/歌力思/太平鸟/海澜之家/森马服饰；  高成长：开润股份/南极电商。  低估值成长：歌力思/太平鸟；  家纺复苏组合：水星家纺/罗莱生活；  龙头白马：海澜之家/森马服饰。 （1）本周行业观点：本周上证指数下跌0.07%，申万纺织服装板块较上周上涨0.53%，有所反弹。社零数据企稳回升，利好二线消费：总体来看，18年上半年社零总额增速为9.4%，相比去年同期的10.4%略有下滑。由于受到世界杯及618大促的影响，6月零售边际改善，社会消费品零售总额同比增长9%，相比5月提升0.5%；由于今年5月受到端午节错位影响，增速放缓，若将5月6月数据综合来看，社零总额增速为8.8%，略低于去年同期。进入7月后我们认为下半年整体社零增速有望继续企稳回升。同时我们认为品牌服饰等消费复苏逻辑与趋势不改，板块估值阶段性调整有望迎来新投资机会，建议积极关注二线消费纺织服装板块。人民币贬值背景下，纺服板块有望受益：近期人民币兑美元汇率波动明显，贸易战持续摩擦背景下，人民币或将再次面临贬值。我们认为贬值一方面强化价格优势刺激出口需求，另一方面对于以美元计价和结算的海外业务将带来汇兑收益，建议关注国内海外业务占比较高的优质纺服企业。在前期板块经历调整，估值阶段性修复加上社零数据预期回暖、汇率贬值等利好情况下，我们继续推荐有长期增长逻辑的组合。 推荐：水星家纺/开润股份/南极电商/歌力思/太平鸟/海澜之家/森马服饰。 （2）重点公司推荐： 开润股份：上新chic双肩包，吸引女性客户。18H1业绩预告公布，归母净利润略超预期。1）预计18H1年营收8.17-9.16亿元（+65%-85%）符合我们此前预期（+70%-75%）；归母净利润8,136万元-9,342万元（+35%-55%）略超预期，主要系非经常损益915万元（+63%）大幅增加，预计主要结构为政府补贴和退税；扣非归母净利为7,221-8,427万元（+32%-54%），符合我们此前预期（+35%-40%）。预计18H1 B2B收入增20%左右，B2C收入增长130%左右。2）B2B：18H1国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收，老客户结构持续优化，预计三年收入CAGR 20%+。3）B2C：90分18年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张，鞋服等新品类发力横向扩张，预计非箱包品类占比不断提升。我们认为公司产品线规划愈加完善，旅行箱主要为引流品类；背包主要为利润品类；鞋服等产品有利于提升规模，降低费用率，提升经营效率。新渠道：18H1自有渠道扩张快速，继续拓展有赞、环球捕手等社交电商新渠道；线下进入小米之家，预计未来将铺设自有品牌线下店和箱包门店，加快线下布局；全渠道快速扩张，有望成为业绩增长驱动力之一。预计18年润米整体营收增长100%+，净利率提升至6%-7%。润米推出新品牌“悠启”，以“深度买手”方式定位泛出行产品；硕米打造“稚行”品牌，定位儿童出行市场。预计18年润米营收100%+高增长，B2C整体收入增长超+100%。4）由于分红转增股本，预计18-20年EPS为0.91/1.34/2.07元，未来三年CAGR 50%。 水星家纺：1）线上：据淘数据及我们测算，预计Q1增长25%，Q2持平；17年上半年基数高+处理电商库存+受拼多多等低价电商平台影响，电商渠道阶段性增速放缓，预计Q3这些负面因素逐步好转。预计18年上半年线上增长接近10%，全年增长20%-25%。2）线下：Q1增长25%，预计Q2增长25%+，预计18H1增长超过25%，超市场预期，全年增长25%。长期增长逻辑不变，整体预计18全年收入/净利润增速均为20%-25%；3）持续受益于电商红利及低线城市消费升级。线下渠道具备规模及先发优势，将继续通过二三线横向扩张，一四线纵向扩张，进一步扩大线下渠道覆盖面及密度，开店空间大。超前布局线上电商业务，具备马太效应，优秀运营能力使优势不断强化，是公司业绩增长重要驱动力。5）预计18-20净利润增速分别为22%/20%/18%，EPS为1.18/1.42/1.68，给予公司18年30倍PE，目标价为35.40元。 南极电商：1）截至7月13日，GMV72.3亿，当月销售额达4.44亿元，全年GMV 累计增速预计达 64%+。预计18年全年GMV增速50%-70%，净利润增长超 60%。2）商业模式越发清晰，马太效应凸显，高规模GMV高速增长印证商业模式壁垒。另外，在精细化管理及新品牌新品类的延伸下，受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求，增长动力强劲，有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2017-072017-112018-03纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 3）预计未来两年净利润复合增速50%+，预计18-20年EPS为0.53/0.76/1.09元，给予 2018年35倍PE，目标价18.60元。 太平鸟：1）预计H1收入增长12%，Q2预计增长10%，H1归母净利润预计增长80%+， 非经常损益约7400万（同期8528万），扣非归母净利润约为9800万（同期约900万） 2）三年调整期（渠道、设计调整）已过，未来几年享受增长红利；管理不断精细化，资 产减值洪峰期已过。3）预计18-20年EPS1.38/1.77/2.15元，18-19年净利润复合增速 37%。 风险提示：终端需求疲软，库存风险，行业回暖、调整不达预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-07-20 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 603365.SH 水星家纺 22.90 买入 0.97 1.18 1.42 1.68 23.61 19.41 16.13 13.63 300577.SZ 开润股份 40.50 买入 0.61 0.91 1.34 2.07 66.39 44.51 30.22 19.57 002127.SZ 南极电商 8.82 买入 0.33 0.53 0.76 1.09 26.73 16.64 11.61 8.09 603877.SH 太平鸟 31.14 买入 0.95 1.38 1.77 2.15 32.78 22.57 17.59 14.48 603808.SH 歌力思 21.96 买入 0.90 1.11 1.43 1.75 24.40 19.78 15.36 12.55 600398.SH 海澜之家 11.88 买入 0.74 0.86 0.95 1.05 16.05 13.81 12.51 11.31 002563.SZ 森马服饰 13.73 买入 0.42 0.59 0.71 0.86 32.69 23.27 19.34 15.97 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 本周观点：6月零售数据企稳回升，继续推荐长期增长组合 1.1. 核心观点：6月零售数据企稳回升，下半年有望持续改善，继续推荐长期增长组合 本周组合：水星家纺/开润股份/南极电商/歌力思/太平鸟/海澜之家/森马服饰；  高成长：开润股份/南极电商；  低估值成长：歌力思/太平鸟；  家纺复苏组合：水星家纺/罗莱生活；  龙头白马：海澜之家/森马服饰。 （1）本周行业观点：6月零售数据企稳回升，7月零售有望持续改善 本周上证指数下跌0.07%，申万纺织服装板块较上周上涨0.53%，有所反弹，继续推荐具备长期增长逻辑的组合。 社零数据企稳回升，利好二线消费：总体来看，18年上半年社零总额增速为9.4%，相比去年同期的10.4%略有下滑。由于受到世界杯及618大促的影响，6月零售边际改善，社会消费品零售总额同比增长9%，相比5月提升0.5%；由于今年5月受到端午节错位影响，增速放缓，若将5月6月数据综合来看，社零总额增速为8.8%，低于去年同期。进入7月后我们认为下半年整体社零增速有望继续企稳回升。同时我们认为品牌服饰等消费复苏逻辑与趋势不改，板块估值阶段性调整有望迎来新投资机会，建议积极关注二线消费纺织服装板块。 人民币贬值背景下，纺服板块有望受益：近期人民币兑美元汇率波动明显，贸易战持续摩擦背景下，人民币或将再次面临贬值。我们认为贬值一方面强化价格优势刺激出口需求，另一方面对于以美元计价和结算的海外业务将带来汇兑收益，建议关注国内海外业务占比较高的优质纺服企业（见图3及表1）。 近期大盘调整明显，多重因素造成风险偏好下降，我们认为阶段性估值回调有望带来新投资机会。加上社零数据预期回暖、汇率贬值等一系列情况下，我们建议积极关注二线消费纺织服装板块。 2017年以来，消费板块受关注程度较高，一定程度上反映了市场对消费股属性的偏好，进入2018年以来，以小食品和二线白酒等为代表的二线消费龙头表现优异。我们认为，从业绩、估值，以及持仓三个角度来看，纺服板块与小食品和二线白酒有相似之处，部分龙头企业作为二线优质消费股的代表，存在配置价值，其估值仍有提升空间。理由如下：  第一，纺服与“小食品+二线白酒”相似之处：市值小，关注度低有预期差，Q1业绩较好且板块持仓仍较低，潜在增量资金空间依然可观。根据2018Q1基金重仓股数据，板块机构持仓较2017年年报有所提升，约为0.39%，但较历史中枢水平（0.62%）仍有50%以上的提升空间。这意味着在一线消费股机构高配的同时，纺服作为二线消费股的代表其资金配置尚未达到历史中枢水平，对板块乐观者大概率持币而非持股，增量资金有望为板块带来弹性。  第二，纺服可比公司估值中枢显著低于小食品和二线白酒，有估值优势。2018年Q1纺服板块代表公司平均业绩增速约为29%，略低于小食品的35%，但估值水平也相对便宜，本周调整后对应2018年平均PE为20.67倍，低于小食品板块的33.75倍。从业绩和估值的匹配度上而言，优质纺服股的合理估值中枢仍有提升空间。位于25-30倍左右，略低于小食品35倍的估值区间，应该相对合理。  第三、面向大众消费的纺服行业更受益现在低线城市消费升级的趋势。我们认为以水星家纺、海澜之家等为代表的大众纺服消费品类，与小食品及二线白酒类似， 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 主要消费人群更加偏向大众，更加受益于17年以来低线城市消费升级热潮。 我们继续推荐布局2018年真正业绩高增长标的：水星家纺/开润股份/南极电商/歌力思/太平鸟/海澜之家/森马服饰。 图1：2018Q2预计高增长组合