收入略有回落,利润弹性依旧

桃李面包（603866）公司动态点评 2018年04月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年07月18日 目前股价 52.16 总市值（亿元） 245.48 流通市值（亿元） 30.87 总股本（万股） 47,063 流通股本（万股） 5,918 12个月最高/最低 56.40/32.50 张宇光0755-83515512 Email:zhangyuguang@cgws.com 执业证书编号:S1070518060003 赵浩然0755-83511405 Email:zhaohaoran@cgws.com 执业证书编号:S1070515110002 联系人（研究助理）： 黄瑞云010-88366060-8862 Email: huangruiyun@cgws.com 从业证书编号: S1070118060052 王语嫣0755-83515597 Email:wangyuyan@cgws.com 从业证书编号:S1070117100033 联系人（研究助理）： 王语嫣0755-83515597 Email:wangyuyan@cgws.com 从业证书编号:S1070117100033 数据来源：贝格数据 <<全国稳步扩张，利润趋势向好>> 2018-03-28 收入略有回落，利润弹性依旧 ——桃李面包（603866）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 5017 6128 7395 (+/-%) 23.0% 22.2% 20.7% 净利润 661 830 1030 (+/-%) 28.8% 25.5% 24.2% 摊薄EPS 1.40 1.76 2.19 PE 43 34 27 资料来源：长城证券研究所  事项：桃李发布18年半年度业绩快报，预计1H18年实现营收21.7亿，同比增19.3%；归母净利2.63亿元，同比增43.5%；扣非净利2.59亿元，同比增44.6%，每股收益0.56元。  投资要点 2Q18利润略超预期。根据业绩预告测算，2Q18营收增18.3%，略低于预期；净利增速38.4%，略超我们31%的预期。 新老市场共同放量带动2Q18营收增长。预计2Q18公司营收增18.3%，增长主因：一是精耕大本营市场，东北区域平稳增长；二是发力新市场，以华南为代表的新区域销售终端数量增加、产能释放，增速保持较快增长。2Q18增速略有下行，主因西南市场略有波动。望全年展望，随着渠道深耕、新市场放量，预计18年收入可维持20%左右增长。 利润维持高速增长，低基数应是主因。2Q18公司净利增速38.4%，净利率约13%，同比增约2pct，更多是基数原因：17年公司开拓新市场，华南区域促销、广告宣传、运费增加导致1H17利润基数较低。公司仍处跑马圈地扩张时期，费用率可能维持在高位。往下半年展望，随着2H17基数提升，2H18利润增速大概率回归20%-25%的常态水平。 调配产能建设，发力华东市场。公司拟将“西安桃李食品有限公司烘焙食品项目”、“桃李面包重庆烘焙食品生产基地项目”中尚未使用的募集资金变更至“山东桃李面包有限公司烘焙食品生产项目”，新建6条生产线，新增2.1万吨产能。桃李2009年即收购了成都桃李、西安桃李，较早进入西南市场；2013年通过青岛桃李、济南桃李开拓华东市场。相较于西南市场，公司在华东市场布局晚。西南市场培育期长，较为成熟，产能相对充足，目前仍在消化重庆工厂的新产能；华东市场营收增速快，潜力巨大，但产能布局仍不完善。公司调配产能旨在进一步完善华东产能布局，发力仍处初期的华东市场，稳步、健康地开展全国化进程。 盈利预测与投资建议：预计18-20年EPS分别为1.40、1.76、2.19元，-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%17-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-03桃李面包 沪深300 食品饮料 盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 同比增29%、26%、24%，最新收盘价对应的PE为43、34、27倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效，全国扩张下仍有很大发展潜力，维持“推荐”评级。  风险提示：全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.1 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3305.48 4079.71 5016.57 6128.00 7394.98 成长性 营业成本 2111.21 2541.62 3068.34 3733.94 4476.73 营业收入增长 29.0% 23.4% 23.0% 22.2% 20.7% 销售费用 548.89 756.65 928.07 1115.30 1338.49 营业成本增长 26.5% 20.4% 20.7% 21.7% 19.9% 管理费用 67.60 82.05 101.74 123.76 149.66 营业利润增长 23.0% 20.7% 29.1% 25.7% 24.4% 财务费用 -4.58 -4.28 3.40 7.64 7.20 利润总额增长 25.1% 17.6% 28.8% 25.5% 24.2% 投资净收益 1.00 -2.07 -2.07 -2.07 -2.07 净利润增长 25.5% 17.8% 28.8% 25.5% 24.2% 营业利润 539.75 651.37 840.90 1056.92 1314.38 盈利能力 营业外收支 19.82 6.87 6.87 6.87 6.87 毛利率 36.1% 37.7% 38.8% 39.1% 39.5% 利润总额 559.57 658.24 847.77 1063.78 1321.25 销售净利率 13.2% 12.6% 13.2% 13.5% 13.9% 所得税 124.02 144.96 186.70 234.27 290.97 ROE 21.2% 16.3% 19.2% 20.5% 21.3% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 20.5% 15.2% 18.2% 19.5% 20.3% 净利润 435.55 513.28 661.07 829.52 1030.28 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 16.6% 18.5% 18.5% 18.2% 18.1% 流动资产 942.64 1868.50 2030.72 2483.94 3082.00 管理费用/营业收入 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 货币资金 453.27 1359.73 1406.67 1740.41 2191.47 财务费用/营业收入 -0.1% -0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 应收账款 280.44 332.50 421.19 499.48 611.54 投资收益/营业利润 0.2% -0.3% -0.2% -0.2% -0.2% 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 22.2% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 存货 83.46 98.04 121.08 145.58 174.12 应收账款周转率 12.89 13.31 13.31 13.31 13.31 非流动资产 1423.27 1657.94 1853.47 2077.40 2350.07 存货周转率 28.53 28.01 28.01 28.01 28.01 固定资产 983.55 1104.26 1292.51 1506.35 1742.17 流动资产周转率 3.30 2.90 2.57 2.71 2.66 资产总计 2365.91 3526.44 3884.19 4561.34 5432.07 总资产周转率 1.47 1.38 1.35 1.45 1.48 流动负债 295.59 357.52 430.52 495.82 584.81 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 13.1% 10.5% 11.4% 11.2% 11.0% 应付款项 210.55 243.62 304.68 362.56 437.41 流动比率 3.19 5.23 4.72 5.01 5.27 非流动负债 13.16 13.14 13.32 13.32 13.33 速动比率 2.91 4.95 4.44 4.72 4.97 长期借款 0.00 0.00 0.19 0.18 0.19 每股指标（元） 负债合计 308.75 370.66 443.84 509.14 598.14 EPS 0.93 1.09 1.40 1.76 2.19 股东权益 2057.16 3155.78 3440.35 4052.20 4833.93 每股净资产 4.37 6.71 7.31 8.61 10.27 股本 450.13 470.63 470.63 470.63 470.63 每股经营现金流 0.92 1.43 1.63 2.04 2.47 留存收益 1079.41 1457.66 1779.28 2137.92 2620.94 每股经营现金/EPS 0.99 1.31 1.16 1.16 1.13 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 2365.91 3526.44 3884.19 4561.34 5432.07 PE 64.75 54.94 42.66 34.00 27.37 现金流量表 （百万） PEG 3.30 2.34 1.78 1.42 1.05 经营活动现金流 519.49 653.15 767.12 960.97 1164.06 PB 13.71 8.94 8.20 6.96 5.83 其中营运资本减少 -94.01 42.53 -42.33 -54.19 -58.02 EV/EBITDA 42.85 35.73 28.24 22.20 18.01 投资活动现金流 -513.62 -317.85 -340.51 -401.94 -457.26 EV/SALES 8.40 6.58 5.34 4.32 3.52 其中资本支出 436.30 396.67 195.53 223.93 272.67 EV/IC 13.41 8.47 7.76 6.51 5.37 融资活动现金流 -299.65 583.28 -379.6