请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2018年07月17日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （维持） 当前价： 53.06元 珀 莱 雅（603605） 化工 目标价： ——元（6个月） 化妆品黄金时代，知名本土品牌迎机遇 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：嵇文欣 电话：021-58351812 邮箱：jwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.00 流通A股(亿股) 0.50 52周内股价区间(元) 22.09-53.06 总市值(亿元) 106.12 总资产(亿元) 24.10 每股净资产(元) 7.64 相关研究 [Table_Report] 1. 珀莱雅（603605）：品牌渠道双轮驱动，业绩快速增长 (2018-04-20) [Table_Summary]  推荐逻辑：化妆品行业增长空间巨大，处于快速发展期，2017年增速20%，2018年上半年限额以上企业化妆品零售额同比增加14%，高于同期限额以上企业消费品零售额增速6.6个百分点。珀莱雅定位大众护肤品，以二三线城市为主，渠道覆盖日化专营店、商超、单品牌店及电商，珀莱雅作为国产知名品牌，将受益于低线城市消费崛起带来的大众美妆红利。公司业绩增长迅速，2017年和2018年一季度营收增长9.8%和10.9%，归母净利润同比增长30.7%和29.6%。  化妆品行业持续增长，国产品牌份额逐渐提升。化妆品行业市场规模持续增长，预计2018年市场规模将达到6591亿。其中大众化妆品占据着整个化妆品市场大约80%的份额。本土企业能够更好地了解国内消费者的需求和偏好，市场份额不断上升，TOP20公司中本土企业市占率由2012年的3.9%增长至2017年的10.3%。国产品牌大多在二三线城市起步，低线城市消费潜力巨大，在低线城市有广泛渠道的国产化妆品有望享受这一轮消费崛起红利。  多渠道、多品牌、多品类运营，研发铸就内在实力，营销提升外在形象。（1）多渠道：公司推行“线下渠道领先、电子商务增长、单品牌店运营”三驾马车齐头并进战略。线下渠道广泛，截至2017年，公司旗下各品牌的日化专营店覆盖了全国4个直辖市、293个地级市（含省会城市）、368个县级市。电商增长迅速，2017年电商销售收入同比增长31.91%，销售占比上升到36.08%。2018年优资莱单品牌店开店不低于500家。（2）多品牌多品类：公司拥有差异化的品牌矩阵，不断丰富产品线，向彩妆和面膜拓展，未来将继续推出更具功能性的化妆品。（3）营销不断加码：公司在营销上的投入不断加大，通过多媒体多形式进行立体式营销。2018年签约李易峰为珀莱雅品牌的代言人，明星效应明显。（4）注重研发和品质：公司高度重视研发，2017年研发费用率2.29%，拥有37项发明专利、28项实用新型专利及196项外观设计专利，研发实力强悍。大部分产品自主生产，确保品质。  盈利预测与投资建议。预计珀莱雅2018-2020年的归母净利润为2.6亿、3.5亿和4.9亿，同比增速为31.3%、34.1%和37.8%，对应PE为40倍、30倍和22倍。考虑公司电商渠道增长迅猛、单品牌店扩张规划有序、品牌品类不断拓展，维持“买入”评级。  风险提示：线下渠道扩张或不及预期；行业竞争或加剧；产品销售或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1783.03 2319.00 3107.23 4146.48 增长率 9.83% 30.06% 33.99% 33.45% 归属母公司净利润（百万元） 200.79 263.52 353.31 486.71 增长率 30.70% 31.25% 34.07% 37.76% 每股收益EPS（元） 1.00 1.32 1.77 2.43 净资产收益率ROE 13.76% 15.66% 17.82% 20.29% PE 53 40 30 22 PB 7.28 6.31 5.35 4.42 数据来源：Wind，西南证券 -18% 14% 46% 78% 110% 142% 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 珀 莱 雅 沪深300 珀 莱 雅（603605）研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 十二年铸就化妆品国货经典 ............................................................................................................................................. 1 1.1 珀莱雅的美丽中国梦 ........................................................................................................................................................ 1 1.2 魅力源自深海，品质源于坚守 ........................................................................................................................................ 1 1.3 股权相对集中，长效激励看好公司长远发展 ................................................................................................................ 3 2 行业增长，需求向好，国产化妆品的春天 ...................................................................................................................... 4 2.1 化妆品市场规模持续扩张，上升空间巨大 .................................................................................................................... 4 2.2 大众化妆品消费占据主导地位 ........................................................................................................................................ 6 2.3 二三四线城市消费潜力巨大 ............................................................................................................................................ 7 2.4 国货市占率逐步提升 ........................................................................................................................................................ 8 3 多渠道多品牌多品类运营，营销+研发打造品牌实力 ................................................................................................... 11 3.1 坐拥渠道优势，受益三四线消费崛起 .......................................................................................................................... 11 3.2 多品牌多品类，不断丰富产品矩阵 .............................................................................................................................. 15 3.3 营销、研发两手抓，提升品牌形象，铸造产品品质................................................................................................... 17 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 20 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 21 珀 莱 雅（603605）研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：珀莱雅发展历程图 ............................................................................................................................................................. 1 图2：公司2017年分类别主营收入占比 ................................................................................................................................... 2 图3：公司品牌销售收入及占比 ................................................................................................................................................. 2 图4：珀莱雅产品理念 ................................................................................................................................................................. 2