HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Industry 13020700 看好 investRatingChange.same 173833610 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 国内化妆品市场发展现状：持续增速较快，人均消费基数低，未来潜力较大。2012-2017年我国彩妆和护肤品市场年均复合增速分别为13.67%和8.02%，而同期全球市场增速仅为1.51%和1.14%，预计到2020年我国化妆品市场容量将达到4352.4亿元，16-20年年均复合增长率6.7%，市场成长空间巨大。从人均消费水平和频次来看，目前国内人均化妆品消费仅相当于发达国家的1/8~1/6，还有很大的潜力进一步挖掘。对照成熟市场经验，在经济平稳甚至消费环境相对低迷的阶段，恰恰是化妆品行业快速发展并诞生本土龙头企业的黄金时期。 ⚫ 行业新变化：（1）高端化是近年来化妆品市场增长的一个重要推动力， 2007-2016年，中国市场高端化妆品年复合增速达到10.6%，相比之下大众化妆品年复合增速仅为5.8%，高端化妆品占比已由10%提升至21%。（2）细分化、多元化和功能化已成为行业的共识，彩妆、面膜、香水等细分品类进入快速发展期。（3）平台流量红利进入尾声，线上线下的渠道创新和融合加快，单品牌专营店、品牌体验店、新零售门店、社交电商营销等模式层出不穷（4）海内外并购逐步增加，国内化妆品企业有望通过投资并购实现快速成长。 ⚫ 行业未来展望：（1）消费升级下的护肤品和彩妆品类渗透率有望持续提升，（2）婴童洗护市场未来潜力巨大（3）经济调整期化妆品的增速相对其他可选消费品类更具稳定性和持续性。（4）以差异化策略竞争的本土品牌有望迎来蓬勃发展期。 投资建议与投资标的 ⚫ 参考日韩化妆品市场发展历史，优秀的本土品牌都经历了从国际品牌的竞争冲击到最终成长为本土市场龙头的过程。从欧莱雅、宝洁、资生堂等国际化妆品龙头成长历程来看，多品牌平台化的战略能够最大程度满足不同消费群体需求，做大销售规模，将公司品牌运营管理的优势发挥到极致，国外的化妆品巨头基本全是多品牌的平台类企业。投资方面，我们看好新管理团队接手后，业绩出现改善的上海家化(600315，增持),建议关注本土优质化妆品集团珀莱雅(603605，未评级)，同时建议关注面膜细分龙头御家汇(300740，未评级)和中路股份(600818，未评级)（拟收购面膜淘品牌膜法世家），后续随着行业新趋势和新变化的演进，以及IPO的常态化带来更多本土化妆品企业的可能上市也将为资本市场创造更多的投资机会，同时进一步提升本土品牌的话语权与市场地位。 风险提示 ⚫ 国内化妆品行业市场规模的增长不及预期；消费者偏好的变动与市场潮流的变动对行业竞争格局有较大影响等。 。 Table_Title 化妆品行业持续较快增长 本土品牌大有可为 纺织服装行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 纺织服装 报告发布日期 2018年09月20日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 Table_Contacter 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn -23%-11%0%11%23%17/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04纺织服装沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装深度报告 —— 化妆品行业持续较快增长 本土品牌大有可为 2 目 录 行业现状：持续增速较快 未来潜力较大 ......................................................... 5 中国市场是全球化妆品行业发展最快的市场之一 ................................................................ 5 低线城市增速快于一二线 ................................................................................................... 6 年轻一代已经成为化妆品消费的主力人群 .......................................................................... 7 对比成熟市场：中国将迎来化妆品发展黄金时期 ................................................................ 7 行业新变化 ...................................................................................................... 9 高端化是国内化妆品市场近年增长的一个重要推动力 ......................................................... 9 细分化、多元化和功能化成为行业共识 .............................................................................. 9 基础洗护产品的细分化和功能化成为结构性亮点 9 彩妆、面膜、香水等细分品类进入快速发展期 11 平台流量红利进入尾声，线上线下的渠道创新和融合加快 ............................................... 13 海内外并购逐步增加 ......................................................................................................... 15 行业未来展望 ................................................................................................ 16 消费升级下的护肤品和彩妆品类渗透率有望持续提升 ....................................................... 16 婴童洗护市场潜力巨大 ..................................................................................................... 17 化妆品相比其他品类在经济调整期具有更稳定的增长预期 ............................................... 18 差异化策略下的本土品牌正迎来蓬勃发展期 ..................................................................... 19 投资建议 ....................................................................................................... 21 上海家化：深化多品牌多渠道策略 打造百年龙头企业 ..................................................... 21 珀莱雅：定位大众化妆品 深耕二三线市场 ....................................................................... 22 御家汇：线上面膜领导者 拟收购“阿芙”跨界精油领域 ................................................. 22 中路股份：拟收购“膜法世家” 进军化妆品行业 ............................................................ 23 风险提示 ....................................................................................................... 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装深度报告 —— 化妆品行业持续较快增长 本土品牌大有可为 3 图表目录 图1：各国化妆品市场增长率对比 ................................................................................................ 5 图2：全球彩妆市场规模及增速 .................................................................................................... 5 图3：中国彩妆市场规模及增速 .................................................................................................... 5 图4：全球护肤品市场规模及增速 ................................................................................................ 6 图5：中国护肤品市场规模及增速 ................................................................................................ 6 图6：2010-2018年国内化妆品市场零售额及增速 ........................................................................ 6 图7：2010-2018年全国城镇居民人均可支配收入及增速 ..................