携手华晨宝马,业务+股权全面合作

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月17日 宁德时代（300750.SZ） 新三板 携手华晨宝马，业务+股权全面合作 ——宁德时代（300750.SZ）重大事项点评 公司简报 ◆事件： 2018年7月17日，宁德时代发布公告：与华晨宝马签署战略合作协议，具体包括：  项目购买：为了保证长期供货关系的稳定，华晨宝马向公司购买电池产能建设项目，金额为8.15亿元。  长期采购：华晨宝马将向公司长期采购指定型号的动力电池，并支付28.525亿元的初始预付款。  股权投资安排：若后续公司有股权融资计划，华晨宝马有权对公司进行股权投资，投资金额上限为28.525亿元。 ◆点评： 宁德时代是华晨宝马的长期合作伙伴，双方的合作始于2012年，“之诺1E”的动力电池系统由宁德时代和宝马共同开发。目前华晨宝马的电动车包括之诺1E（2014年上市，下同）、之诺60H（2017年），宝马旗下电动车包括i3（2013年）、i8（2014年）、225xe Active Tourer（2016年）、X1 xDrive 25Le（2017年）、iX3（预计2020年）等。根据宝马预计，2017/2018E其电动车销量约10/14万辆。2017年宝马集团董事长表示，到2025年，宝马将提供25款电动车型（其中12款纯电动）。 近期，宁德时代与宝马的合作快速推进：（1）2018年5月16日，收到宝马采购动力电池的定点信（按车型折算采购金额约40亿欧元）；（2）2018年7月9日，公司与德国图林根州州政府正式签署投资协议，在埃尔福特市新建锂电池工厂（预计2022年达产，产能约14Gwh）。 总体来看，宁德时代与宝马的合作关系快速升温。中短期来看，随着宝马电动化战略的推进，电动车型逐步上市后，宁德时代有望充分受益。 ◆盈利预测与投资评级： 我们暂时维持公司2018-2020年EPS为1.51/1.99/2.73元/股的预测，2018年7月16日收盘价对应PE为56/43/31倍。宁德时代是动力电池龙头企业，国内市占率持续提升，海外潜在空间巨大，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 政策变化风险；技术路线变更风险；竞争加剧风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 14,879 19,997 27,064 36,209 46,875 营业收入增长率 160.90% 34.40% 35.34% 33.79% 29.46% 净利润（百万元） 2,852 3,878 3,291 4,331 5,923 净利润增长率 206.43% 35.98% -15.13% 31.59% 36.77% EPS（元） 1.31 1.79 1.51 1.99 2.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.41% 15.70% 9.87% 11.49% 13.59% P/E 64 47 56 43 31 P/B 11.8 7.4 5.5 4.9 4.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年7月16日 买入（维持） 当前价：83.90元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 联系人 马瑞山 021-22169328 mars@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 21.72 总市值(亿元)：1822.68 一年最低/最高(元)：30.17/88.47 近3月换手率：37.81% 股价表现 -10%28%65%103%140%06-1806-1806-1806-1806-1807-1807-1807-18宁德时代沪深300 相关研报 2018H1扣非净利润预增超31%，Q2环比预增超49%——宁德时代（300750.SZ）2018H1业绩预告点评 ····································· 2018-07-13 与宝马签订大额订单，海外拓展再下一城——宁德时代（300750.SZ）重大事项点评 ····································· 2018-07-01 大国重器，动电王者——宁德时代（300750.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2018-06-25 2018-07-17 宁德时代 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 14,879 19,997 27,064 36,209 46,875 营业成本 8,377 12,740 18,859 25,707 33,775 折旧和摊销 784 1,381 1,196 1,567 1,914 营业税费 109 96 127 174 229 销售费用 632 796 996 1,224 1,444 管理费用 2,152 2,956 3,518 4,164 4,922 财务费用 80 42 -87 -104 -392 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 76 1,344 500 600 700 营业利润 3,212 4,832 4,309 5,623 7,606 利润总额 3,400 4,848 4,395 5,720 7,673 少数股东损益 67 316 500 600 700 归属母公司净利润 2,852 3,878 3,291 4,331 5,923 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 28,588 49,663 62,122 75,642 91,984 流动资产 21,761 33,033 41,628 49,614 62,270 货币资金 2,457 14,081 17,097 18,432 27,029 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 7,316 6,919 9,706 12,973 16,344 应收票据 571 5,458 8,119 11,587 15,469 其他应收款 184 91 221 295 337 存货 1,360 3,418 4,649 5,939 8,615 可供出售投资 143 1,961 12 12 12 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 170 791 791 791 791 固定资产 3,727 8,219 10,828 13,474 14,893 无形资产 622 1,409 1,966 2,509 3,039 总负债 12,797 23,192 26,508 35,096 44,816 无息负债 11,028 18,453 23,259 31,047 40,067 有息负债 1,769 4,739 3,249 4,049 4,749 股东权益 15,791 26,471 35,614 40,545 47,168 股本 613 1,955 2,172 2,172 2,172 公积金 11,908 15,993 21,457 21,576 21,576 未分配利润 2,965 6,505 9,467 13,679 19,602 少数股东权益 302 1,770 2,270 2,870 3,570 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 2,109 2,341 4,225 5,904 10,985 净利润 2,852 3,878 3,291 4,331 5,923 折旧摊销 784 1,381 1,196 1,567 1,914 净营运资金增加 10,745 -6,405 1,353 804 -2,474 其他 -12,272 3,487 -1,615 -798 5,622 投资活动产生现金流 -12,428 -7,636 -5,100 -6,500 -4,900 净资本支出 -2,796 -7,180 -7,600 -7,100 -5,600 长期投资变化 170 791 0 0 0 其他资产变化 -9,802 -1,247 2,500 600 700 融资活动现金流 10,971 8,933 3,891 1,931 2,512 股本变化 143 1,342 217 0 0 债务净变化 -130 2,970 -1,490 800 700 无息负债变化 5,753 7,424 4,806 7,789 9,019 净现金流 650 3,624 3,016 1,334 8,597 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -50%0%50%100%150%200%250%01000200030004000500060007000201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%50%100%150%200%01000020000300004000050000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROA 2018-07-17 宁德时代 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 160.90% 34.40% 35.34% 33.79% 29.46% 净利润增长率 206.43% 35.98% -15.13% 31.59% 36.77% EBITDA增长率 208.95% 9.28% 8.23% 31.86% 29.94% EBIT增长率 192.46% -6.25% 17.66% 32.15% 32.41% 估值指标 PE 64 47 56 43 31 PB 12 7 6 5 4 EV/EBITDA 13 35 36 28 21 EV/EBIT 16 50 48 37 27 EV/NOPLAT 18 58 56 43 31 EV/Sales 4 8 7 5 4 EV/IC 3 10 8 6 6 盈利能力（%） 毛利率 43.70% 36.29% 30.32% 29.01% 27.95% EBITDA率 27.95% 22.73% 18.17% 17.91% 17.98% EBIT率 22.68% 15.82% 13.75% 13.59% 13.90% 税前净利润率 22.85% 24.24% 16.24% 15.80% 16.37% 税后净利润率（归属母公司） 19.17% 19.39% 12.16% 11.96% 12.64% ROA 10.21% 8.45% 6.10% 6.52% 7.20% ROE（归属母公司）（摊薄） 18.41% 15.70% 9.87% 11.49% 13.59% 经营性ROIC 17.79% 16.71% 13.56% 14.63% 19.54% 偿债能力 流动比率 2.14 1.85 2.05 1.83 1.79 速动比率 2.00 1.66 1.82 1.61 1.55 归属母公司权益/有息债务 8.76 5.21 10.26 9.30 9.18 有形资产/有息债务 15.59 10.02 18.45 18.01 18.68 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.31 1.79 1.51 1.99 2.73 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.97 1.08 1.94 2.72 5.06 每