宝马2015年第一季度股权收入显示华晨宝马的收益下降

图1：宝马和华晨-股票收入比较2014年1季度225128不适用不适用1H13 2H132531452,0971,338库存数据德意志银行评分购买亚洲中国汽车及零部件公司华晨中国警报路透社彭博证券交易所代码1114.HK 1114 HK HKG 1114ADR股票代号BCAUY US10949Q2049日期2015年5月6日爆炸新闻于2015年5月5日的价格（港币）14.32目标价-12个月（港元）16.5052周范围（港元）16.92-12.04恒生指数27,756宝马1Q15股权收益显示华晨宝马的收入下降Ha Vincent Ha，CFA研究分析师（+852）2203 6247孙飞CFA研究助理（+852）2203 6130宝马2015年1季度股权投资收入同比下降43％今天早些时候，宝马（BMWG.DE;买入； 106.50欧元）发布了2015年第一季度财务报告，其中股票投资收入同比下降43.1％至1.28亿欧元（2014年第一季度：2.25亿欧元）。据我们了解，宝马的大部分股权收益来自与华晨在中国的合资企业，并且近年来，宝马的股权收益水平与华晨宝马合资企业的收益贡献之间存在高度相关性。因此，我们认为华晨宝马很有可能在2015年第一季度也有类似的盈利下降。根据宝马的公告，华晨宝马合资公司较低的股权收益贡献减少主要是由于市值（港元）71,969市值（美元）9,285已发行股票（米）5,025.8大股东华晨汽车 (42%)自由流通量（％）57筹备新车型的生产，产能扩张以及中国高端市场竞争的加剧。德意志银行观点–华晨2015财年利润预测存在下行风险假设宝马的股权投资收入主要来自每日平均交易价值（美元）30.8华晨宝马合资公司，该合资公司2015年1季度的收益（基于50％的股份）可能约为18亿元人民币，约为我们对该合资公司全年预测的15％。因此，我们的YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）5,515 6,3076,8602015财年对华晨的预测似乎乐观。不过，宝马的净利5,403.45,779.16,599.0我们认为，华晨宝马合资公司2015年第一季度的股票收入疲软，也可能受到该期间经销商的额外激励措施的影响。确实，宝马2014年第4季度的股权收入也受到激励的影响，据我们估计，仅为5900万欧元。换句话说，季度收益有所改善，这种情况可能会在接下来的季度继续出现。考虑到FY16E的盈利增长将加速，我们维持百联的买入评级。在中国汽车OEM股中，我们的首选是北汽汽车（人民币元） DB EPS（人民币）1.07 1.14 1.30市盈率（x）9.6 10.1 8.8收益率（净值）（％）0.8 1.2 1.4（单位）（％）（1958.HK;买入; 11.40港元），因为其奔驰合资公司的产品年龄较小，意味着其增长前景优于同业。我们预测的主要下行风险是销售意外放缓和/或利润率增长趋势逆转。32,00028,00024,00020,00016,000140%120%100%80%60%宝马的股权投资收益*（欧元）华晨宝马合资公司股权收益（人民币百万元）1H12 2H121481231,3111,0151H14 2H144262293,6911,84512,0008,0004,000001/0704/0807/0910/1001/1204/1307/1440%20%0%-20%德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=1114.HK MCI（P）124/04/2015。*包括华晨宝马合资公司的贡献资料来源：公司资料资料来源：德意志银行关键数据资料来源：德意志银行华晨-宝马合资公司月度销售资料来源：公司资料