2014年6月24日 亚洲日报人民币百万元80033%11%5024002602902713002114950120414558 58 230238253149271260290电力新晨维持优于大市土地收购：与华晨进一步合作的有力指标宝马EPS：▲TP：▲毛Mao（Mark Mao）/研究分析师/ 852 2101 6710 / mark.mao@credit-suisse.com Wang Bin /研究分析师/ 852 2101 6702 / bin.wang@credit-suisse.com●6月23日，鑫晨宣布收购华晨宝马发动机厂的土地。我们认为，这是鑫晨和华晨宝马进一步合作的最有说服力的早期指标。重申优于大市评级，目标价上调5％至HK $ 5.8。●华晨宝马所有现有的发动机设施都在此土地上建造，包括N20发动机装配线和发动机曲轴生产线。我们预计其N20发动机的销量为226,000 / 233,000 / 184,000单位，或23x / 6x / 2x Xinchen的单位销量：（1）高销量（到2016年占其发动机销量的25％）；（2）均价高（是其现有业务的3倍）； （3）高利润率（到2016年净利润为现有业务的2倍）。宝马N20发动机连杆的生产2014/15 / 16E应占新晨总利润的17％/ 10％/ 6％。现有业务保持稳定来自中国轻型车市场的稳定需求。下行风险是其现有业务的利润下降。图1：鑫晨盈利预测在2014/15 / 16E（图2）。●收购后，新晨将从华晨宝马获得3,300万元/年的租金收入（相对于3.32亿元的收购成本），我们将2014/15 / 16E利润预测相应提高了3％/ 5％/ 4％。我们强调，随着与华晨宝马的合作加深，我们期望的不仅仅是租金收入。●新辰将按原计划于6月26日举行宝马N20发动机生产启动仪式。 Xinchen现有的业务量保持稳定增长，2014年500万台发动机的销量同比增长7％至115,000台（图3）。1,0008006004002000100%2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E110%60%10%-40%-90%-140%宝马N20发动机宝马连杆现有业务同比资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图2：华晨宝马和鑫晨N20发动机的销售预测300200100-2013201420152016注1：Power Xinchen是乘用车和轻型商用车的发动机制造商。尽管已有本地品牌客户，但它将在2014年建立5万辆工厂，为宝马3和5系轿车装配宝马许可的N20发动机。我们看好鑫辰的强劲盈利增长，在2015/16年同比增长33％/ 100％。我们相信，鑫晨是宝马在中国增长主题的新代表，因为自2014年以来，鑫晨已从一家本地品牌发动机制造商转变为宝马发动机和零部件供应商。宝马N20发动机总成是关键的收入驱动因素。它将应占2014/15 / 16E鑫辰总利润的7％/ 30％/ 63％评估指标华晨宝马新辰发动机厂资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图3：2014年初至今鑫晨现有业务的销量和增长 1月14日2月14日3月14日4月14日14年5月2014年5月销售额新晨总计21,530 17,250 22,786 24,81528,449114,830柴油机2,5521,3662,6433,0912,46812,120汽油18,97815,88420,14321,72425,981102,710同比新辰总计33%23%-19%-13%38%7%柴油机62%21%44%170%126%79% 汽油30％23％-23％-20％33％2％资料来源：中国汽车市场，瑞士信贷价钱每股盈余（％）每股收益每股收益（％）市盈率（x）公司股票代号评分（上一个评分）本地目标TPg(%)上/ dn到TP(%)年ŤT + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2分部yld（％）T + 1净资产收益率（％）T + 1市净率（x）T + 1电力鑫辰1148.HKO（O）4.665.8052412/13450.230.31113316.012.1—12.91.9注意：O =优于大市，N =中性，U =落后大市；资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。'000单位2732842361761842332261001040176bbg / RIC1148港币/ 1148.HK价格（23鞠n 14，HK $）4.66评分（上一个评分）O（O）TP（上一个TPHK $）5.80已发行股票（百万）1,287.41美东时间。锅。 ％ C汞至TP 24每日交易量-600万平均（百万）2.352周范围（港元）5.64 -日交易价-600万平均（百万美元）1.4上限（港元/美元$mn）5,999.3/自由流通量（％）62.7表演Ë1M3M1200万大股东华晨中国绝对值（％）5.26.279.9相对百分比5.92.064.8年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（人民币百万元）2,5732,5863,0744,0295,869EBITDA（人民币百万元）4053744416351,167净利润（百万元）290.1270.7300.2399.7799.9每股收益（人民币）0.230.210.230.310.62-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用454-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.220.300.60每股收益增长（％）不适用(6.7)10.933.1100.1市盈率（x）16.617.816.012.16.0股息收益率（％）00000EV / EBITDA（x）10.310.210.17.84.2市净率（x）2.72.11.91.71.3净资产收益率（％）21.915.512.914.924.4净债务（现金）/权益（％）(48.7)(46.5)(14.3)4.02.8 2014年6月24日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2014年6月23日）电力鑫辰（1148.HK，HK $ 4.66，跑赢大市，目标价HK $ 5.8）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Mark Mao和Bin Bin各自证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。电力新城（1148.HK）三年期价格及评级历史1148.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2014年5月22日4.15 5.50 O **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2014年6月24日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*13%（46％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量以及其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：新城动力（1148.HK）（12个月）方法：我们的目标价5.8港元来自DCF估值，对应15倍/ 7倍2015年/ 16年市盈率。 DCF估值的主要假设为：WACC为9.3％，债务成本为4.5％，无风险利率为7.5％，贝塔系数为1.0，所得税税率为25％，权益对权益+债务比例为73.6％。风险：主要的上行风险是与宝马更多的合作。下行风险包括现有业务下降，关联交易和应收款增加。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过去的12个月内没有访问有关公司（1148.HK）的重大业务以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的