工业金属行业：俄铝被制裁，铝价反转的导火索
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业事件点评 事件： 2018年4月6日，特朗普政府宣布对俄罗斯大亨、公司和俄罗斯总统普京的重要盟友实施新的制裁，打击俄罗斯至关重要的能源行业。确定遭制裁的俄罗斯大亨名单中，最著名的有 En+ Group 的创始人兼大股东、金属大亨 Oleg Deripaska ， En+ Group是最大的西伯利亚发电厂运营商，并且持有俄铝的多数股权。 4月9日，俄铝（0486.HK）在港交所公告称：被纳入美国财政部外国资产管理办公室的制裁名单，可能会导致该集团的若干信贷责任出现技术性违约；该公司正在评估有关技术性违约对集团财务状况造成的影响（如有）；初步评估显示，该制裁很可能对集团的业务和前景构成“重大不利影响”；年报的寄发可能延迟；该公司拟继续履行现有承诺。 4月9日，俄铝大跌50.43%，收报2.43港币/股。部分外资行如渣打香港，基于合规理由，已暂停俄铝买入交易，但客户持有俄铝股份沽出则不受影响。除交易买卖受阻，彭博报价机也删走俄铝的公司资料。 点评： 俄铝被制裁诱发海外铝市场短缺。俄铝2017年报显示，公司2017年原铝产量370.7万吨，占全球产量约7%；氧化铝产量777.3万吨，铝土矿产量1164.5万吨。俄铝产品主要销往欧洲，俄罗斯，独联体其他国家、亚洲及北美，其中美国销量约60万吨以上。如果俄铝被制裁，再加上之前美国对铝加征的关税，将会造成美国市场铝供应的严重紧张，导致铝价上涨和当地现货的高升水；另外，制裁很可能会使俄铝出现债务问题，诱发公司经营受损乃至停产，造成全球铝供应的下降，这使得本就紧张海外铝市场愈发短缺。 国内铝价已经见底。国内铝价自从2017年9月见顶以来，一直跌跌不休，但是利空基本反映完毕。市场担忧的高库存有望近期开始下降，一直被压抑的需求有望在二季度释放，带动整个库存的下行。近期，铝价徘徊14000元/吨以下，据我们团队测算，国内铝企业基本处于盈亏平衡点，部分计划年后复工的企业仍在观望，铝价的成本支撑作用开始显现。 新增产能有限，释放产量在150万左右。我们统计了今年有望新投产的产能，共计530万左右，但是其中约300万吨受制政策，很难投产，同时根据投产进度，我们预计2018年新产能大约会贡献150万吨产量，加上原有的3600万吨，全年预计3750万吨电解铝产量。也就是说，在不考虑库存的情况下，2018年电解铝市场仍然是短缺的市场，短缺量大约70-100万吨。 清理燃煤自备电厂有望是2018年电解铝市场新的关注点。3月22日，国家发改委办公厅下发了《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)》，对全国燃煤自备电厂的建设和运行提出了24条整治意见，堪称史上最严格的燃煤电厂整治政策。电解铝行业作为用电大户，首当其冲，自备电行业配置率接近70%，粗略计算，政府性基金及附加、系统备用费及交叉性补贴等费用将使得度电成本提高5分钱，进而抬高行业成本。 综合来看，我们认为俄铝被制裁事件仅仅是一个导火索，铝行业的基本面已经到了反转时机，铝价有望逐分析师： 李帅华 S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 2018年04月10日 俄铝被制裁—铝价反转的导火索 工业金属 增持（维持） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业事件点评 步走强，进而带来板块PE和EPS的双升，如果考虑清理自备电的角度，我们依次推荐云铝股份、神火股份、南山铝业、中国铝业。 风险提示：宏观经济下滑风险；政策执行不及预期风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业事件点评 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。
