电子行业：大陆印制线路板产业风头正劲

HeaderTable_User 810267106 1013244114 1361147007 1544659266 1726549013 HeaderTable_Industry 13020500 看好 investRatingChange.same 173833581 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 智能手机和汽车电子推动全球PCB产值稳步增长：全球PCB产业已步入平稳增长期，寻求新的增长点是行业发展趋势。在PCB下游应用领域中，智能手机和汽车将成为行业增长的主要驱动力。根据Prismark的预测数据，16-21年全球智能手机PCB和汽车PCB的产值增速均达到5%-8%，远高于其他领域PCB的产值增速，将拉动全球产值以2.2%的CAGR稳步增长。 大陆作为PCB产业制造中心将继续承接全球产值转移：从05年开始，中国大陆产值超越日本，成为全球最大的PCB生产基地，到17年大陆产值占全球总产值的比例已达到51%。大陆巨大的市场纵深、充足的劳动力资源、低廉的成本和较为完善的产业链配套是本土PCB产业发展的重要支撑。未来，全球PCB产值将持续向大陆转移，16-21年大陆产值增速有望达到3.4%，继续领跑全球市场，而日本和欧洲产值将呈现负增长态势，北美产值几乎零增长。此外，目前大陆PCB产品以层数较少的多层板为主，高端产品如HDI板和柔性板等产品占比较小，本土PCB企业产品技术与美国等发达国家相比仍有较大的提升空间。 内资企业优势凸显，有望诞生百亿级企业：我们对比了美国、日本、台湾和大陆典型企业现阶段的营收和净利润情况，结果显示美国和日本企业已步入明显衰退期，台湾企业营收虽有所增长，但净利润也已明显下滑。回望大陆，随着全球电子制造中心向大陆迁移，内资PCB企业亦迎来快速发展期，11-17年企业平均营收和平均净利润CAGR分别达15%和16%，17年同比增长则分别达到28%和9%，增长势头强劲。在内资企业中，领先企业在投资规模、自动化水平和环保方面均具备明显优势，行业成长空间将向这些企业集中。目前内资企业规模仍较小，年营收普遍处于50亿元以下，而根据我们的测算，18-20年内资企业产值的年增长空间将分别达到154亿元、130亿元和130亿元，领先内资企业有望持续向百亿级迈进。 投资建议与投资标的 我们看好具有一定规模优势和技术水平，积极扩产并具有良好费用控制能力的本土企业，建议关注内资PCB企业胜宏科技(300476，买入)、崇达技术(002815，增持)、景旺电子(603228，未评级)、深南电路(002916，未评级)。 随着PCB行业的发展，产业链公司也将受益，建议关注覆铜板供应商生益科技(600183，未评级)。 风险提示 汽车和消费电子市场增长不及预期、铜价大幅波动、国家环保政策趋严。 大陆PCB产业风头正劲 电子行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 电子 报告发布日期 2018年06月27日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 王芳 021-63325888*6068 wangfang1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516100001 联系人 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 王若擎 021-63325888-5023 wangruoqing@orientsec.com.cn 杨旭 021-63325888-6073 yangxu@orientsec.com.cn -11%0%11%22%33%17/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04电子沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 —— 大陆PCB产业风头正劲 2 目 录 1 智能手机和汽车电子推动全球PCB产值稳步增长 ...................................... 5 2 大陆将继续承接全球产值转移 .................................................................... 8 2.1 大陆已是全球最大生产基地，未来将继续领衔增长 ..................................................... 8 2.2 大陆高端PCB产品占比将持续提升 .......................................................................... 11 2.3 大陆PCB产业链完善助力本土产业发展 ................................................................... 14 3 内资企业优势凸显，有望诞生百亿级企业 ................................................. 16 3.1 内资企业正处于发展黄金阶段 ................................................................................... 16 3.2 成长空间向领先内资企业集中 ................................................................................... 20 3.3 领先内资企业向百亿级迈进 ....................................................................................... 24 4 投资建议 .................................................................................................. 25 5 风险提示 .................................................................................................. 25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 —— 大陆PCB产业风头正劲 3 图表目录 图1：全球PCB行业发展历程（单位：十亿美元） ..................................................................... 5 图2：2016年全球PCB下游应用领域分布情况 ........................................................................... 6 图3：2016年大陆（不含香港）PCB下游应用领域分布情况 ....................................................... 6 图4：汽车和消费电子是全球PCB市场增长的主要推动力 .......................................................... 6 图5：PCB用于智能手机的多个零部件 ........................................................................................ 6 图6：全球智能手机出货量将持续增长 ......................................................................................... 6 图7：汽车PCB使用情况 ............................................................................................................ 7 图8：不同档次的汽车PCB使用情况 ........................................................................................... 7 图9：汽车PCB的市场规模将以5-8%的年增速增长 .................................................................. 7 图10：全球PCB产值规模将稳步增长（百万美元） ................................................................... 8 图11：北美PCB BB值处于上行周期 ......................................................................................... 8 图12：全球主要国家/地区PCB产值占比变化情况 .................................................................... 9 图13：从2011年起全球主要国家/地区的PCB产值均向中国大陆转移 ...................................... 9 图14：全球主要国家/地区PCB产业的优劣势/发展情况 ......................................................... 10 图15：中国大陆PCB产值增速将领跑全球市场（百万美元） ................................................... 11 图16：PCB产品的分类 ............................................................................................................. 11 图17：终端应用趋势决定了PCB细分产品未来发展趋势 .......................................................... 12 图18：细分PCB产品所处生命周期情况 .............................................................