订单充裕，业绩增长有保证

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亨通光电（600487） 证券研究报告 2018年06月28日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 29.73元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,359.78 流通A股股本(百万股) 1,241.27 A股总市值(百万元) 40,426.13 流通A股市值(百万元) 36,902.93 每股净资产(元) 7.75 资产负债率(%) 60.49 一年内最高/最低(元) 46.87/24.93 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《亨通光电-公司点评:海洋市场空间大，公司发力有望进入全球第一梯队》 2018-06-05 2 《亨通光电-年报点评报告:2018一季度业绩超预期，未来有望持续高增长》 2018-04-30 3 《亨通光电-公司点评:传统+新兴业务不断获突破，未来持续高增长可期》 2018-02-27 股价走势 订单充裕，业绩增长有保证 事件：公司公告，公司子公司亨通海洋中标中标智利FOA Submarine Cable项目海底光缆供应，合计长度2790公里。点评如下： 持续斩获海外订单，向全球海缆第一梯队迈进 公司此前相继成功交付了马来西亚、科摩罗、马尔代夫项目的海底光缆，目前亨通在国际海洋通信市场上承接海底光缆订单突破了1万公里。一方面，积累了丰富的国际海洋通信工程项目经验；另一方面，标志公司海洋通信系统集成工程技术实力不断提升，顺利切入国际海光缆市场，并向第全球一梯队迈进。在国际跨洋通信高速发展的形势下，巨大的海缆市场将为公司打开更大成长空间。假设海缆8万元/公里，则该项目可贡献2.2亿收入（不考虑工程），将增厚公司18年业绩。 海缆市场空间大，亨通一路高歌猛进打开新的成长空间 17年公司海洋业务收入5.19亿元，同比增长26.59%。公司17年到目前连续中标多个海缆采购招标项目，累计中标金额超过14亿元。Bit数据、能源的跨洋传输，以及海底监测网建设催生海缆广阔空间，我们《国内光棒龙头享流量高增长，面向5G剑指全球第一》中测算，国内海底电缆/光电复合缆坐拥100-200亿市场空间，全球海光缆未来3年也有200亿以上市场空间，如果考虑军方需求、海底观测网，预计市场空间会有数倍的放大。 公司向来重视海底光电缆的研发及生产，认定海洋市场具备高壁垒（技术和认证）、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从2009年开始投入海缆，通过不断积累，突破海外厂商（ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特）垄断，在技术、产能、认证等方面已建立核心优势，随着市场开拓、份额提升，亨通海缆业务未来有望持续高增长。 流量是光纤需求核心驱动因素，光棒扩产持续提升盈利能力 我们判断，光纤需求核心驱动因素在于流量，流量持续高增长，带宽需求不断提升，驱动网络扩容升级，从而带动光纤需求增长；长期看5G密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求，而供给端受限光棒产能释放导致供给缺口。受天气、中兴事件等影响，运营商集采订单执行延缓，但估计不影响需求总量（往后顺延），订单储备充裕情况下，公司业绩依然有保证。亨通光电抢得光棒扩产先机，并且新工艺产能占比不断提升，成本有望持续下降，公司将充分享受行业红利，盈利能力持续提升。 投资建议：在行业持续景气背景下，光纤光缆推动公司业绩持续快速增长。中长期看，5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求，同时海缆、新能源汽车、硅光、5G射频芯片、物联网光电传感器等新技术新业务，打开未来成长空间。预计2018-2020年公司净利润分别为32.9亿、43.8亿元、54.3亿元，对应18年PE是12x，维持“买入”评级。 风险提示：运营商集采和光棒扩产低于预期，海外战略受阻等。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 19,307.89 25,950.27 33,828.22 41,306.96 47,969.73 增长率(%) 41.74 34.40 30.36 22.11 16.13 EBITDA(百万元) 2,350.60 3,061.94 4,386.58 5,707.47 6,988.81 净利润(百万元) 1,316.39 2,108.83 3,287.32 4,378.83 5,429.28 增长率(%) 129.81 60.20 55.88 33.20 23.99 EPS(元/股) 0.97 1.55 2.42 3.22 3.99 市盈率(P/E) 30.71 19.17 12.30 9.23 7.45 市净率(P/B) 6.91 3.91 3.06 2.36 1.83 市销率(P/S) 2.09 1.56 1.20 0.98 0.84 EV/EBITDA 11.61 19.61 9.08 7.26 5.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-14%-1%12%25%38%51%64%2017-062017-102018-02亨通光电 通信设备 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 3,104.50 3,388.82 2,706.26 3,304.56 7,679.54 营业收入 19,307.89 25,950.27 33,828.22 41,306.96 47,969.73 应收账款 4,528.45 5,720.21 5,555.86 10,507.96 10,811.92 营业成本 15,233.61 20,738.41 26,454.29 32,013.41 36,876.89 预付账款 539.04 2,618.21 1,102.26 1,565.52 1,507.55 营业税金及附加 136.67 118.07 152.23 185.88 215.86 存货 3,933.67 4,889.13 6,133.49 7,205.43 8,159.94 营业费用 794.42 916.60 1,183.99 1,445.74 1,678.94 其他 1,335.27 3,288.76 2,349.81 3,906.43 2,906.86 管理费用 1,392.69 1,660.20 2,029.69 2,375.15 2,638.34 流动资产合计 13,440.93 19,905.12 17,847.69 26,489.90 31,065.82 财务费用 347.70 387.73 159.75 14.57 (24.64) 长期股权投资 885.89 1,133.12 1,133.12 1,133.12 1,133.12 资产减值损失 97.34 113.06 80.00 80.00 80.00 固定资产 3,500.48 4,128.66 4,289.20 4,328.26 4,281.42 公允价值变动收益 1.14 (4.67) 0.00 (0.06) 0.04 在建工程 262.82 823.08 529.85 365.91 249.54 投资净收益 271.55 185.79 180.00 210.00 210.00 无形资产 654.31 877.48 791.61 705.74 619.87 其他 (540.10) (678.32) (360.00) (419.89) (420.08) 其他 989.90 1,360.76 1,205.40 1,193.42 1,193.42 营业利润 1,572.88 2,513.41 3,948.27 5,402.15 6,714.38 非流动资产合计 6,293.40 8,323.09 7,949.18 7,726.44 7,477.37 营业外收入 228.54 62.69 80.00 80.00 80.00 资产总计 19,734.33 28,228.22 25,796.86 34,216.34 38,543.18 营业外支出 11.88 10.65 11.51 11.35 11.17 短期借款 4,413.57 5,750.00 83.47 1,639.92 0.00 利润总额 1,789.54 2,565.45 4,016.76 5,470.80 6,783.21 应付账款 2,374.66 3,787.43 3,883.32 5,413.39 5,373.07 所得税 266.41 329.69 482.01 711.20 881.82 其他 3,763.97 4,755.30 5,920.97 6,655.22 7,579.78 净利润 1,523.13 2,235.76 3,534.75 4,759.60 5,901.39 流动负债合计 10,552.20 14,292.73 9,887.77 13,708.53 12,952.84 少数股东损益 206.74 126.93 247.43 380.77 472.11 长期借款 673.00 1,109.48 0.00 276.20 0.00 归属于母公司净利润 1,316.39 2,108.83 3,287.32 4,378.83 5,429.28 应付债券 1,491.37 1,493.77 1,491.37 1,492.17 1,492.44 每股收益（元） 0.97 1.55 2.42 3.22 3.99 其他 229.17 269.78 250.00 250.00 250.00 非流动负债合计 2,393.54 2,873.03 1,741.37 2,018.37 1,742.44 负债合计 12,945.74 17,165.76 11,629.13 15,726.89 14,695.28 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 939.44 715.88 963.32 1,344.09 1,816.20 成长能力 股本 1,241.27 1,359.78 1,359.78 1,359.78 1,359.78 营业收入 41.74% 34.40% 30.36% 22.11% 16.13% 资本公积 838.32 3,202.74 3,202.74 3,202.74 3,202.74 营业利润 112.25% 59.80% 57.09% 36.82% 24.29% 留存收益 4,549.34 8,886.05 11,844.64 15,785.58 20,671.93 归属于母公司净利润 129.81% 60.20% 55.88% 33.20% 23.99% 其他 (779.78) (3,102.00) (3,202.74) (3,202.74) (3,202.74) 获利能力 股东权益合计 6,788.59 11,062.46 14,167.73 18,489.44 23,847.90 毛利率 21.10% 20.08% 21.80% 22.50% 23.12% 负债和股东权益总计 19,734.33 28,228.22 25,796.86 34,216.34 38,543.18