深度报告之三：比染料更多彩

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 比染料更多彩 ——浙江龙盛（600352）深度报告之三 2018年06月27日 强烈推荐/维持 浙江龙盛 深度报告 报告摘要： 我们认为目前市场对于浙江龙盛染料行业龙头这样的定位不足以完全反映其核心价值。2018年一季度浙江龙盛化工中间体板块的利润贡献度已经超过染料，并且公司具有极为可贵的跨行业、国际化的管理运作能力，未来具有发展成为超大型国际化工企业的潜力。 浙江龙盛化工中间体板块净利润超染料有望成为常态。  间苯二酚由于国外落后产能的永久退出，供不应求的局面预计仍将持续。  间苯二胺既提供了重要的盈利点，又是间苯二酚和其他众多化工中间体的原料，形成了公司化工中间体板块重要的护城河。 浙江龙盛仍有超10倍的发展空间，真正的天花板还很远。  对标巴斯夫、拜耳等染料起家的化工企业，公司尚处于发展的早期阶段，未来有望通过产业链的上下游延伸，进一步打开发展空间。  公司在间苯二酚等化工中间体板块的成功，是由技术革新重塑行业格局的颠覆性创新，充分证明了公司的技术眼光和实力。 此次染料景气度及持续性强，公司受益显著。  此次染料景气大幅提升的三大因素——成本驱动、格局优化和下游回暖均具有较强持续性，而且向下游传导得较为顺利。  由于环保的影响，活性染料的供需格局显著优化，价格弹性有望大幅提升，增厚公司盈利水平。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为1.26、1.37和1.72元，对应PE为10、9和7倍，给予公司18年14倍PE估值（国内染料12倍、德司达15倍，化工中间体20倍，叠加地产和投资收益的NAV），对应目标价17.74元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：主营产品价格大幅波动；新产能及房地产施工进度不及预期。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 12,355.53 15,100.90 17,877.65 19,083.55 24,379.52 增长率（%） -16.75% 22.22% 18.39% 6.75% 27.75% 净利润（百万元） 2,029.01 2,413.62 4,106.03 4,455.85 5,595.03 增长率（%） -20.16% 18.96% 70.12% 8.52% 25.57% 净资产收益率（%） 12.99% 14.24% 23.95% 21.87% 22.71% 每股收益(元) 0.62 0.74 1.26 1.37 1.72 PE 20 17 10 9 7 PB 2.59 2.39 2.36 1.99 1.64 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师 廖鹏飞 010-66554121 liaopf @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517090001 刘宇卓 010-66554030 liuy uzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110002 张明烨 010-66554024 zhang_my @dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480517120002 研究助理 罗四维 010-66554047 luosw@dxzq.net.cn 洪翀 010-66554012 hongchong@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 12.49-9.3 总市值（亿元） 406.34 流通市值（亿元） 406.34 总股本/流通A股（万股） 325333/325333 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.69 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《基础化工公司深度报告之浙江龙盛：染料时局掌控者》2017-11-22 2、《浙江龙盛（600352）公司深度报告之二：三大因素超预期将助推18年业绩大增》2018-01-18 -0.5%9.5%19.5%29.5%39.5%49.5%6/148/1410/1412/142/144/14沪深300 浙江龙盛 P2 东兴证券深度报告 浙江龙盛（600352）：比染料更多彩 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 化工中间体板块利润超国内染料预计将成常态 .................................................................................................................................. 4 1.1 间苯二酚供不应求的局面预计持续 ............................................................................................................................................ 5 1.2 间苯二胺构建有效护城河 ............................................................................................................................................................ 6 2. 公司具有发展成为超大型国际化工企业的潜质 .................................................................................................................................. 7 2.1 化工中间体板块从无到有、从弱到强是技术创新的成功 ........................................................................................................ 7 2.2 “由染及化”有望复制巴斯夫、拜耳等国际巨头的崛起路径....................................................................................................... 9 2.3 公司具有卓越的多行业、全球化的运营管理能力 ..................................................................................................................10 3. 染料板块盈利能力和持续性有望进一步提升 ....................................................................................................................................12 3.1 多管齐下，染料价格预计将创历史新高 ..................................................................................................................................12 3.2 环保领先助力分散染料格局更加“集中化”................................................................................................................................15 3.3 活性染料价格弹性增大，呈现“分散化”态势............................................................................................................................18 3.4 下游印染企业的涨价传导较为顺利 ..........................................................................................................................................20 4. 风险提示.................................................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 表格目录 表1浙江龙盛中间体事业部核心生产主体及产能 ................................................................................................................................... 4 表2间苯二酚目前全球主要生产企业及其产能 ....................................................................................................................................... 5 表3间苯二胺全球主要生产企业及其产量 ............................................................................................................................................... 6 表4公司的间苯二胺生产工艺技术先进 ................................................................................................................................................... 8 表5公司的间苯二酚生产工艺技术先进 ................................................................................................................................................... 8 表6 浙江龙盛部分股权投资收益情况 .................................................................................................................................................... 11 表7近期染料出厂价上调情况....................................................................................