深度报告：彩色聚合碳粉演绎多彩未来

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年8月27日 ——鼎龙股份（300054.SZ）深度报告 投资要点： 评级：推荐 52周走势  彩色聚合碳粉行业空间巨大，鼎龙坐享国内碳粉盛宴。2010年彩色碳粉销量约5.4万吨，此后以约9%的速度增长，2015年销量有望突破8万吨。目前原装彩色聚合碳粉售价超过100万/吨，毛利率达60%以上，市场空间巨大。而以中国为代表的新兴市场国家迎来了彩色打印机的普及浪潮，国内彩色碳粉需求巨大，鼎龙作为本土厂商有望分享国内碳粉市场盛宴。  专利技术优势、产业链一体化及载体项目是公司的核心竞争优势。专利技术：公司突破发达国家厂商的技术封锁开发出水性溶液中乳液聚合技术，产品质量可与原装厂商产品相媲美，且价格优势非常明显；产业链一体化：公司利用超募资金积极布局上下游产业链，控股下游CF颜料生产企业南通龙翔化工，有效降低生产成本；收购下游彩色兼容硒鼓厂商珠海名图，保障初期彩粉销售并借助名图渠道促进彩粉的销售；预研载体项目：载体的技术含量更甚于彩色碳粉，公司已经完成载体的全部技术工艺研发，第一轮环评也已经通过，即将建设中试生产线，这将是鼎龙的下一坐金矿。  受益于产能转移，电荷调节剂业务盈利稳定增长。在2011年初募投项目完成后，公司电荷调节剂产品种类及结构均优于竞争对手，随着日企市场战略的收缩，未来公司有望在全球产能转移浪潮中获利最大。  给予“推荐”评级。 预计公司2013-2015年每股收益为0. 38、0.67和0.93元。公司对珠海名图的收购有效保障短期业绩，同时考虑到随着彩色碳粉销量的增长，业绩增长具有一定的确定性，及下半年估值的切换，给予明年公司35-40倍估值，六个月目标价为23.4-26.8元，给予“推荐”评级。  风险因素：（1）化学聚合彩色碳粉生产工艺不稳定，市场开拓不顺；（2）彩粉价格快速下降；（3）电荷调节剂在日本市场推广不利。 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 316 591 1026 1282 YO Y 31.2% 86.7% 73.7% 24.9% 营业利润 67 110 223 279 归属母公司净利润 63 103 191 266 EP S(元） 0.23 0.38 0.67 0.93 P/E 82 51 29 21 P/B 4 7 7 6 数据来源：国联证券研究所 相关研究报告 《鼎龙股份（300054）：彩粉高速增长，下半年业绩可期》2013/8/19 报告作者 分析师 赵心 执业证书编号：S0590510120009 联系人 徐留明 电话：0510-82832053 Em ai l： xulm@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%鼎龙股份沪深300彩色聚合碳粉演绎多彩未来 化工新材料 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目 录 目 录 ....................................................................................................... 2图表目录 ....................................................................................................... 3一. 鼎龙股份：电子成像专用信息化学品领域龙头企业 .................................. 41.1公司简介 .......................................................................................... 41.2公司股本结构合理，核心团队成员稳定 ............................................. 41.3电荷调节剂是目前公司的主营业务，稳定贡献利润 ........................... 51.4彩色聚合碳粉演绎多彩未来 .............................................................. 6二、彩色聚合兼容碳粉市场空间巨大 ............................................................. 72.1打印耗材行业概述——依赖耗材盈利，碳粉附加值高 ........................ 72.2彩色聚合兼容碳粉快速成长 .............................................................. 82.3化学聚合法碳粉优势明显，将逐步取代物理法碳粉 ......................... 132.4 彩色聚合兼容碳粉市场空间广阔，尤其看好中国市场 ..................... 15三、鼎龙股份——技术突破、生产顺利及合适的市场策略助推鼎龙业绩腾飞 173.1行业竞争对手比较 .......................................................................... 173.2 鼎龙技术先进，生产进入稳定期，在国内具有先发优势 .................. 183.3市场策略：用高性价比及品种覆盖优势拓展客户 ............................. 19四、产业链一体化、股权激励及载体项目保障鼎龙未来进一步的发展 .......... 214.1围绕碳粉产业收购上下游企业打造一体化产业链 ............................. 214.2股权激励到位 ................................................................................. 214.3载体项目：下一坐金矿 ................................................................... 22五、盈利预测 .............................................................................................. 225.1化学法彩色碳粉： .......................................................................... 225.2电荷调节剂： ................................................................................. 235.3基于以上假设，我们对公司主营业务盈利预测如下： ...................... 245.4 彩色碳粉销量敏感性分析 ............................................................... 25六、估值与投资建议 ................................................................................... 25七、风险提示： .......................................................................................... 26 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表目录 图表 1：公司主营业务 .................................................................................. 4图表 2：公司股本结构 .................................................................................. 5图表 3：分产品营业收入及毛利润 ................................................................ 5图表 4：碳粉分类 ......................................................................................... 8图表 5：2005年至2010年间全球彩色碳粉行业增速远超碳粉行业 ................ 9图表 6：碳粉行业市场容量预计（万吨） .................................................... 10图表 7：最热销的两个黑白及彩色激光打印机综合使用成本对比 ..................11图表 8：适用于惠普LaserJet Pro 1025的原装及兼容硒鼓对比 .......................11图表 9：各国政府制定的支持硒鼓循环使用的法律法规： ........................... 12图表 10：化学聚合法工艺流程图 ................................................................ 13图表 11：物理法工艺流程图 ....................................................................... 14图表 12：物理法碳粉与化学聚合法碳粉的形貌 ........................................... 14图表 13：碳粉行业市场容量预计（万吨） .................................................. 16图表 14：