电气设备与新能源行业周报：3月产销超预期和高端乘用车升级，持续看好电动车反转行情

1 / 32 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 [Table_Main] 3月产销超预期和高端乘用车升级，持续看好电动车反转行情 增持（维持） 投资要点  本周电力设备与新能源板块下跌1.77%，跌幅大于大盘。核电板块下跌1.22%，二次设备下跌1.48%，一次设备下跌1.89%，锂电池指数下跌2.22%，新能源汽车指数下跌2.25%，光伏板块下跌2.33%，风电板块下跌2.45%，发电设备下跌2.82%，工控自动化下跌3.34%。涨幅居前五个股票为麦迪电气、银星能源、中光防雷、华自科技、江苏神通；跌幅居前五个股票为坚瑞沃能、海得控制、比亚迪电子、赣锋锂业、光一科技。  行业层面：电动车：3月我国电动车合格证为6.5万辆，同增101%；18年第三批推广目录共94家企业304个车企；特斯拉一季度Model3周量产2020辆，略低于2500辆目标，重申二季度末周量产5000辆目标；通用斥资1亿多美元升级两家旗下工厂，打造Cruise AV及雪佛兰Bolt电动车；日产与东风合资成立新公司，专注新能源车；新能源：2017中国风电整机商排名及市场份额数据公布；全球100多个城市实现七成供电靠可再生能源；工控&电网：国际能源署（IEA）：2017年全球能源需求增长量为去年的2倍！二氧化碳排放达历史最高点！；国家能源局公告2018年第2号文件：80项能源领域行业标准。  公司层面：星源材质：17年年报，营业收入5.21亿（+3%），归上市公司股东的净利润1.07亿（-31%）；赣锋锂业：17年年报，营业收入43.83亿（+54%），归上市公司股东的净利润14.69亿（+216%），公司计提2017年度奖励基金2500万元人民币进入奖励基金池；华友钴业：公司超短期融资券获准注册，本次超短期融资券注册金额为6亿元；林洋能源：公司为全资下属公司向银行申请贷款提供担保，累计担保金额1.92亿元；隆基股份：签订丽江年产6GW单晶硅棒建设项目，项目总投资预计30亿。  投资策略：电动车3月合格证6.5万大超预期，抢装行情异常火爆，推广目录及时且调整迅速，下半年高端乘用车推出很值期待，全球电动化加速，看好电动车反转行情，强烈推荐细分龙头；3月PMI 51.5超预期，叠加产业升级和自动化改造，工控景气很好，订单大增，强烈看好工控龙头；光伏淡季即将过去，风电行业恢复增长，看好风光龙头表现。  建议关注标的：汇川技术（通用变频/伺服持续超预期、电动车电控力拓全球乘用车市场、机器人潜在龙头）、星源材质（干法隔膜龙头、湿法隔膜逐步放量、拐点）、华友钴业（钴价上涨钴龙头、锂电新材料全面布局、业绩超预期）、天齐锂业（碳酸锂价格趋稳锂龙头、优质锂矿资源和全球大客户）、宏发股份（Tesla和汽车电子新龙头、汽车和通用继电器稳步增长）、正泰电器（低压电器龙头随固定资产投资加速复苏、户用光伏龙头）、金风科技（风电行业恢复性增长、优质低估值龙头企业）、隆基股份（单晶全球龙头、快速扩产和降本、电站储备利润），另外建议关注：阳光电源、杉杉股份、新宙邦、天赐材料、通威股份、创新股份、三花智控、赣锋锂业、国轩高科、长园集团、国电南瑞、林洋能源、涪陵电力。  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期。  重点公司估值： 资料来源：Wind，东吴证券研究所 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1． 电动车和工控需求旺盛，新能源政策频出 2018.3.25 2． 电动车中游生产加码，工控订单持续强劲2018.3.17 3． 电动车销售大增升级在即, 工业互联网抢占制高点2018.3.9 4． 高端制造聚焦工业互联网，电动乘用车迎来消费升级2018.3.2 5． 电动车补贴政策落地，乘用车迎来消费升级2018.2.24 [Table_Author] 2018年4月7日 首席证券分析师 曾朵红 执业资格证书号码：S0600516080001 zengdh@dwzq.com.cn 021-60199798 2 / 32 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报  投资建议和策略： 一、电动车板块：3月电动车合格证6.5万辆，同比增长101%，其中乘用车6.1万辆，客车0.32万辆，专用车0.16万辆，抢装超预期；1-3月电动车合格证14.2万辆，同比累计14.2万辆，其中乘用车12.9万辆，客车0.7万辆，专用车0.55万辆。1-3装机电量预计4.5gwh左右。春季抢装持续发展，过渡期后车型结构升级，板块反转行情进行中！  18年的补贴落地，最大的看点就是乘用车的消费升级，关注A0和A级车的增速。第一政策倒逼：补贴政策按续航里程退坡比例差别比较大，主题思路的鼓励长距离续航，从整车的角度来说他们可以把原有A00的车多加5kwh的电池，也可开发长轴距多带电的A级车型，我们相信优秀的车企（特斯拉、比亚迪、上汽、蔚来）会从长远的消费属性考虑自己的车型，根据补贴调整去最大化短期利益的车企会逐步衰落；第二海外和互联网造车崛起：19年双积分政策的推行，使得外企加速推出车型，并采取合资的方式提速量产，包括大众+江淮、福特+众泰、北汽+戴姆勒、东风+雷诺日产、长城+宝马，海外巨头提供的车型，为消费者带来了更多的选择，为消费的升级带来供给侧的保障，此外互联网造车也是另一大看点，蔚来的ES8和威马EX5也是值得关注的重点车型；第三、充电在完善：充电桩一直没有受到资本市场的关注，竞争门槛低导致没有走出太大的龙头，但是从国网的数据来看，介入的充电桩的数量在以同步于政策的增速发展，我们相信量的发展会有逐步接近临界点，电动车的出行需求会在基础设施不断完善的背景下逐步升级。没有电动车的消费升级18年的情况就会和17年一样，整车增速远大于电池增速，导致电池业绩纷纷低于预期，未来在商用车逐步稳定之后，电池增量主要来自乘用车的销量增速+带电量的提升，主要信号就是A0和A级车的同比和环比增速。  整车销量方面抢装行情继续发展，产销持续高景气。1-2月电动车产销8.2万辆和7.5万辆，同比分别增长226%和200%，装机电量预计2.3左右gwh。根据中汽协数据，2018年2月新能源汽车产销量分别为3.92万辆和3.44万辆，同比分别增长118.3%和95.6.%，环比1月下降3.3%和10.5%，主要受春节放假影响。新能源乘用车销量为3.23万辆，同比增长93.3%，环比下滑4.7%，其中纯电动乘用车2.13万辆，插电混动乘用车1.09万辆；新能源商用车销量为0.22万辆，同比增长129.4%，其中纯电动商用车0.21万辆，插电混动商用车23辆。同时2018年发布两批推广目录也发布，共169款车型入选，车企调整速度快，续航里程和能量密度升级明显。目前，2018年补贴政策于年前落地，将于6月中旬执行，留有4个月缓冲期，中低端乘用车级客车将迎来春季抢装潮，产业订单饱满，开工率充足；而6月之后，新车型将接力成为增长动力。我们预计2018年电动车销量100万辆以上，对应动力电池装机电量45gwh以上，同比依然可维持近30%增速。  中上游方面开工情况良好，产业链量价谈判近期将确定，且正极材料高镍化将带动配套材料升级。由于大电池企业及车企对补贴政策预期较充分（补贴政策落地前执行17年标准），因此进入1月以来产业链开工率基本延续12月份，龙头电池企业开工率已恢复至70%，景气度好于预期，同比2017年呈高增长态势。市场方面，3月以来开工率逐步提升，好于市场预期，且政策年前落地，抢装行情展开，需求明显回暖。今年以来动力电池降幅20%，降至1.2-1.3元/wh；隔膜价格降幅30%，电解液价格降幅10%，预计龙头企业市占率有望进一步提升。  国际方面，持续关注特斯拉model3量产节奏及大众、宝马等车企电动化进度。Tesla Model 3目前已达到周产能2020辆，将在 2018年二季度末达到周产5000台，进度虽略低市场预期，但在手订单超50万辆，放量大趋势不变，国际汽车巨头均加紧电动化战略布局，同时加速与国内车企合资，大众签订价值200亿欧元的采购合同，预计2020年全球电动车有望达到450万辆以上。  政策方面决策英明，引导行业正确发展。18年补贴政策已落地，留有4个月过渡期，虽退坡为大趋势，但政策将向高端乘用车倾斜，门槛提高，倒逼产业技术进步，长期利好行业健康发展；2018年3万公里降低至2万公里，且可车企可申请预拨一部分补贴，缓解资金压力，提振18年市场；积分制18年考核油耗积分，19-20年新能源积分比例仍为10/12%，两年合并结算符合预期，为乘用车持续高增长提供保障；工信部公布政策将对2016-2017年油耗积分及新能源积分进行核算，提前两年 3 / 32 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 考核，超市场预期。工信部领导在泰达论坛上明确表示中国已启动研究燃油车退出时间表；电动车购置税继续减免至2020年。  投资建议，当前时点电动车是必配的战略板块。继续强烈推荐价格趋势向好的方向（钴锂一季度量价同比高增长确定）和核心零部件，并推荐中游的优质龙头（正极、电解液、隔膜、动力电池等，比亚迪/Catl/Tesla等供应链）。 二、风光新能源板块：  新能源经过十多年的发展和洗牌，已经成为国之重器，目前看从成本和政策上都在不断向好发展。一是新能源的成本已经越来越接近平价的临界点，尤其风电和分布式光伏的优势已经比较突出，有可能从量变转变为质变。二是政策友好，政策的主导思想还是维持行业稳定发展，补贴逐步退出，重点发展分布式新能源，加强新能源的消纳，消纳的改善有助于提升行业投资的积极性。投资建议：光伏板块一季度由于价格的向下调整，股价也进入了调整期，二季度和三季度行业有望实现逐步复苏，18年全年需求看光伏增速放缓，户用分布式是最大亮点；风电行业经历了两年了低迷，18年处于改善明显的一年，装机增速大概在20-30%。  政策上：两会后新能源政策加速落地，一是3月23日发布《可再生能源电力配额 及考核办法（征求意见稿）》，文中在16年版的基础上提升了2020年可再生能源消纳的比例要求，同时添加了18年的消纳比例要求。二是能源局出台《分布式发电管理办法》征求意见稿，分布式发电就近接入增量配网，明确配电网电源：小水电站、新能源发电、资源综合利用发电、煤层气发电、天然气三联供、分布式储能等，两会之后的利好，电力改革的新尝试。属于框架性指导文件，分布式光伏和分散式风电等专项管理办法有望陆续出台。明确交易模式：直接交易、委托电网代售、全额上网；鼓励分布式能源发展。  光伏装机跟踪：中电联数据，1-2月光伏新增装机容量10.87GW，装机数据略落后于市场销售情况，一季度价格整体回调，说明需求表现一般，1-2月装机数据更多反应17Q4的市场。光伏装机我们预计2018年55GW以上，高效单晶和分布式需求远好于预期，同时观察政策对于分布式纳入指标管理的进程。  风电并网跟踪：中电联数据，1-2月风电新增发电容量4.99GW，同增68%超预期。并网口径滞后吊装，反映17年Q4好，与金风Q4业绩超预期吻合（叶片赔偿减值计提前），自17Q3开始的复苏逐步确认。南方提速、北方解禁、分散式风电破冰，复苏叠加成长。18年装机有望达到26GW，同增33%以上。 4 / 32 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 时间可再生能源配额制政策汇总事件内容2009年12月修订《可再生能源法》