- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 25.86 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 324.93 总市值(百万元) 8,402.66 年内股价最高最低(元) 31.47/17.62 沪深300指数 3342.44 深证成指 8862.18 相关报告 1.《乘势而上，全力加速-酒鬼酒深度研究报告》，2018.5.16 于杰 分析师 SAC执业编号：S1130516070001 yujie＠gjzq.com.cn 申晟 分析师 SAC执业编号：S1130517080003 (8621)60230204 shensheng＠gjzq.com.cn 寇星 联系人 kouxing＠gjzq.com.cn 提价增厚公司利润，预计全年高增长 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.334 0.542 0.907 1.367 1.987 每股净资产(元) 5.74 6.17 6.93 8.15 9.98 每股经营性现金流(元) 0.67 0.69 0.89 1.25 1.7 市盈率(倍) 61.40 50.59 28.52 18.91 13.01 行业优化市盈率(倍) 17.07 17.07 17.07 17.07 17.07 归母净利润增长率(%) 22.60% 62.18% 67.31% 50.78% 45.36% 净资产收益率(%) 5.82% 8.78% 13.09% 16.78% 19.90% 总股本(百万股) 324.93 324.93 324.93 324.93 324.93 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  根据草根调研，公司已向全国渠道下发通知，自2018年7月15日起52度高度柔和红坛和紫坛酒鬼酒，出厂价分别提价22元和20元，终端价不变。 评论  两款次高端产品出厂价提价，助力利润弹性增高：2017年52度高度柔和红坛约贡献1亿元收入体量，预计2018年有望达2亿元以上；紫坛规模较小、仅几千万元规模，预计两种产品收入占今年全年收入（预计12.7亿元）20%左右。经过测算，两种产品提价幅度约为6%左右，则贡献收入增量1.2%左右，助力利润弹性增高。但若考虑到提价发生在下半年及提价传导时间，我们认为利润弹性贡献预计在0.5%-1%之间。  预计18Q2延续18Q1高增速，产品结构持续优化：根据草根调研，进入二季度以来公司动销情况良好，因此我们判断18Q2将延续18Q1的高速增长，上半年收入增速仍有望落于45 %一线。此外，得益于产品结构不断优化，酒鬼系列占比持续上升（预计上升5ppt+），湘泉系列占比将大幅下降，因此利润增速将有望持续快于营收增速。  新管理层稳定，酒鬼酒平台战略意义凸显：18年初，酒鬼酒董事长与副董事长更换，由中粮酒业董事长王浩和副董事长李士祎兼任。王总与李总分别兼具丰富的财务管理和酒水营销管理经验，同时由总经理董顺钢和副总经理李明辅佐，按照既定战略发展酒鬼酒。目前酒鬼酒股权关系已越发清晰，作为中粮酒业旗下唯一白酒公司和唯一上市平台，将凸显为中粮酒业打造全国领先酒业集团的重要性。我们认为，酒鬼酒目前管理层稳定，战略目标和方向明确，处于白酒行业结构升级上升通道，且过去限制酒鬼酒业绩快速增长的不利因素已基本消除，因此我们持续看好酒鬼酒2018年表现。 盈利预测  我们上调此前盈利预测，预计2018-2020年收入分别为12.73亿元/17.46亿元/22.69亿元，同比+44.90%/37.17%/29.99%，归母净利分别为2.95亿元/4.44亿元/6.46亿元，同比+67.31%/50.78%/45.36%，对应EPS分别为0.907元/1.367元/1.987元，目前股价对应18/19/20年PE分别为28X/19X/13X，维持“买入”评级。 风险提示  需求下滑/次高端竞争加剧/省内外销售不达预期 05001,0001,5002,00016.2320.7325.2329.73170 705171 005180 105180 405180 705人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 酒鬼酒 国金行业 沪深300 2018年07月05日 消费升级与娱乐研究中心 酒鬼酒 (000799.SZ) 买入 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 601 655 878 1,273 1,746 2,269 货币资金 386 308 342 493 655 1,084 增长率 - 8.9% 34.1% 44.9% 37.2% 30.0% 应收款项 94 59 127 149 204 265 主营业务成本 -178 -164 -194 -240 -298 -341 存货 767 763 778 921 1,107 1,234 %销售收入 29.5% 25.0% 22.1% 18.9% 17.1% 15.0% 其他流动资产 197 459 604 705 906 1,107 毛利 424 491 685 1,032 1,448 1,928 流动资产 1,444 1,589 1,852 2,268 2,872 3,690 %销售收入 70.5% 75.0% 77.9% 81.1% 82.9% 85.0% %总资产 63.3% 67.3% 72.9% 76.3% 79.7% 83.1% 营业税金及附加 -91 -97 -141 -191 -262 -340 长期投资 44 45 50 50 50 50 %销售收入 15.2% 14.8% 16.1% 15.0% 15.0% 15.0% 固定资产 536 489 411 434 451 465 营业费用 -124 -165 -205 -299 -402 -499 %总资产 23.5% 20.7% 16.2% 14.6% 12.5% 10.5% %销售收入 20.7% 25.2% 23.4% 23.5% 23.0% 22.0% 无形资产 112 108 92 101 109 117 管理费用 -101 -93 -118 -153 -192 -227 非流动资产 837 772 690 705 730 753 %销售收入 16.7% 14.2% 13.5% 12.0% 11.0% 10.0% %总资产 36.7% 32.7% 27.1% 23.7% 20.3% 16.9% 息税前利润（EBIT） 107 136 220 390 592 862 资产总计 2,281 2,361 2,542 2,972 3,603 4,442 %销售收入 17.8% 20.8% 25.0% 30.6% 33.9% 38.0% 短期借款 30 30 0 0 0 0 财务费用 -1 1 1 9 12 18 应付款项 412 373 382 511 667 824 %销售收入 0.1% -0.1% -0.1% -0.7% -0.7% -0.8% 其他流动负债 67 88 148 199 264 329 资产减值损失 -22 -33 -28 0 0 0 流动负债 509 491 530 711 931 1,153 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 11 8 35 5 5 5 其他长期负债 14 15 6 0 0 0 %税前利润 11.4% 7.0% 15.2% 1.2% 0.8% 0.6% 负债 523 506 536 711 931 1,153 营业利润 96 112 229 403 609 885 普通股股东权益 1,757 1,865 2,006 2,252 2,647 3,244 营业利润率 16.0% 17.0% 26.1% 31.7% 34.9% 39.0% 少数股东权益 1 -10 0 10 25 45 营业外收支 3 0 0 3 3 3 负债股东权益合计 2,281 2,361 2,542 2,972 3,603 4,442 税前利润 100 112 229 406 612 888 利润率 16.6% 17.1% 26.1% 31.9% 35.1% 39.1% 比率分析 所得税 -26 -15 -55 -102 -153 -222 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 25.7% 13.3% 23.9% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 74 97 174 305 459 666 每股收益 0.273 0.334 0.542 0.907 1.367 1.987 少数股东损益 -14 -12 -2 10 15 20 每股净资产 5.406 5.741 6.173 6.929 8.147 9.984 归属于母公司的净利润 89 109 176 295 444 646 每股经营现金净流 0.707 0.674 0.693 1.095 1.429 2.249 净利率 14.7% 16.6% 20.0% 23.2% 25.4% 28.5% 每股股利 4.374 0.110 0.150 0.150 0.150 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.04% 5.82% 8.78% 13.09% 16.78% 19.90% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 3.88% 4.60% 6.93% 9.91% 12.33% 14.54% 净利润 74 97 174 305 459 666 投入资本收益率 4.46% 6.27% 8.34% 12.92% 16.63% 19.65% 少数股东损益 -14 -12 -2 10 15 20 增长率 非现金支出 61 81 69 32 35 39 主营业务收入增长率 54.76% 8.92% 34.13% 44.90% 37.17% 29.99% 非经营收益 7 -2 -39 4 -8 -8 EBIT增长率 N/A 27.03% 61.34% 77.24% 52.07% 45.44% 营运资金变动 87 43 21 16 -22 34 净利润增长率 -190.86% 22.60% 62.18% 67.31% 50.78% 45.36% 经营活动现金净流 230 219 225 356 464 731 总资产增长率 8.26% 3.50% 7.66% 16.93% 21.22% 23.30% 资本开支 -51 -54 -8 -55 -58 -58 资产管理能力 投资 -60