成功收购新西兰公司,高端产品有望成新增长点!

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 佩蒂股份（300673） 证券研究报告 2018年07月05日 投资评级 行业 农林牧渔/饲料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 46.78元 目标价格 59.15元 基本数据 A股总股本(百万股) 120.00 流通A股股本(百万股) 30.00 A股总市值(百万元) 5,613.60 流通A股市值(百万元) 1,403.40 每股净资产(元) 10.98 资产负债率(%) 12.42 一年内最高/最低(元) 75.70/29.49 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《佩蒂股份-公司深度研究:宠物咬胶龙头业绩高增长的源泉在哪里？》 2018-06-11 2 《佩蒂股份-季报点评:“新产品+新客户”驱动，业绩高速增长可期！》 2018-04-17 3 《佩蒂股份-年报点评报告:高毛利新产品增长迅速，盈利能力进一步提升！》 2018-04-11 股价走势 成功收购新西兰公司，高端产品有望成新增长点！ 事件：公司日前通过新西兰全资子公司Petpal Pet Nutrition NZ Limited（新西兰北岛小镇宠物食品有限公司）完成对BOP Industries Limited的100%的股权收购，支付对价为2310.65万新西兰元（约合人民币1.03亿元）。BOP主要资产为其持有的新西兰宠物食品公司Alpine Export NZ Limited发行的100%股份。 收购新西兰宠物零食公司，扩充高端肉质零食 BOP控制的Alpine是专业从事宠物食品的生产、加工和销售的新西兰企业，主要产品是高端宠物肉质零食，以生牛皮、牛肉、羊肉、鸡肉、淀粉等为原材料。新西兰拥有纯天然牧场，畜牧业发达，在高端宠物食品生产方面具有独特的区域优势。Alpine的销售区域主要是新西兰和美国，2017年实现营收6240.45万元，同比增长34.49%，净利润622.58万元，同比增长74.34%。通过收购，公司将实现与 Alpine 的业务协同，一方面公司利用在国内的渠道优势，帮助 Alpine 拓展开拓中国市场；另一方面，能够丰富公司的产品线，增添新的利润增长点，与公司在新西兰的业务实现协同。 自建主粮工厂，切入国内高端市场 除了收购新西兰本土企业之外，公司还在新西兰投资设立主粮工厂，利用当地兼具价格和品质优势的肉类原料生产高端宠物主粮。新西兰主粮的推出不仅丰富了公司的产品线，更可以满足国内市场的高端需求，消费升级提升公司业绩。目前，新西兰工厂已经进入试生产阶段，明年有望大规模进入国内市场销售。我们认为，凭借原料差异化优势，公司的主粮产品有望脱颖而出，打开公司国内收入的增长空间。 海外业务持续高增长，国内布局不断深入 凭借强大的产品力和独特的ODM模式，公司与众多海外客户实现深度绑定，目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix的供应链。随着下游客户销量增加，公司作为核心供应商也将持续受益，海外业务有望持续高增长。国内方面，公司不断加大市场开拓力度，入股国内知名宠物电商、设立杭州子公司，积极加强国内产品、渠道和营销布局，2014-2017年国内销售额复合增长率达到74.34%。 盈利预测与投资建议 我们预计2018/2019/2020年，公司归母净利润1.44/2.03/2.81亿元，同比增长34.73%/41.02%/38.28%。考虑到产业及公司的高成长性（复合增速40%以上）以及标的稀缺性，给予19年35倍估值，目标价59.15元，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户占比大；新品推广不及预期；汇率波动风险 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 550.57 632.00 891.75 1,254.85 1,672.15 增长率(%) 10.69 14.79 41.10 40.72 33.25 EBITDA(百万元) 93.60 150.02 182.87 243.73 335.48 净利润(百万元) 80.37 106.76 143.84 202.85 280.50 增长率(%) 38.05 32.84 34.73 41.02 38.28 EPS(元/股) 0.67 0.89 1.20 1.69 2.34 市盈率(P/E) 69.85 52.58 39.03 27.67 20.01 市净率(P/B) 14.39 6.60 3.83 3.37 2.88 市销率(P/S) 10.20 8.88 6.30 4.47 3.36 EV/EBITDA 0.00 22.15 24.70 18.18 12.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%1%22%43%64%85%106%127%2017-072017-112018-03佩蒂股份 饲料 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 187.12 208.82 1,078.95 1,167.66 1,446.16 营业收入 550.57 632.00 891.75 1,254.85 1,672.15 应收账款 121.03 160.18 166.04 256.05 306.40 营业成本 388.02 396.44 568.55 804.30 1,060.52 预付账款 5.84 8.83 16.39 16.19 26.90 营业税金及附加 4.38 3.98 4.46 6.27 8.36 存货 55.74 88.76 80.06 168.75 148.77 营业费用 17.60 23.37 40.13 62.74 83.61 其他 2.63 280.04 116.67 133.11 176.61 管理费用 59.35 74.24 102.55 144.31 192.30 流动资产合计 372.35 746.63 1,458.11 1,741.76 2,104.85 财务费用 (8.82) 12.53 6.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 2.43 2.11 1.00 1.50 0.00 固定资产 127.74 155.63 155.39 152.36 147.67 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 16.16 9.70 5.82 3.49 投资净收益 0.17 3.77 0.00 0.00 0.00 无形资产 39.47 38.36 37.26 36.16 35.06 其他 (0.35) (7.98) 0.00 0.00 0.00 其他 19.20 28.47 21.86 20.72 21.31 营业利润 87.78 123.55 169.06 235.72 327.36 非流动资产合计 186.42 238.62 224.20 215.06 207.53 营业外收入 3.76 1.57 0.00 2.66 2.30 资产总计 558.76 985.25 1,682.31 1,956.82 2,312.38 营业外支出 0.81 0.77 0.97 0.85 0.86 短期借款 20.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 90.73 124.35 168.10 237.54 328.79 应付账款 128.81 104.76 192.69 262.22 330.94 所得税 10.26 17.45 23.53 33.26 46.03 其他 16.56 26.82 21.62 22.33 26.39 净利润 80.47 106.90 144.56 204.28 282.76 流动负债合计 165.36 131.58 214.31 284.55 357.33 少数股东损益 0.11 0.14 0.72 1.43 2.26 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 80.37 106.76 143.84 202.85 280.50 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.67 0.89 1.20 1.69 2.34 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 165.36 131.58 214.31 284.55 357.33 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 3.32 3.46 4.18 5.61 7.87 成长能力 股本 60.00 80.00 120.00 120.00 120.00 营业收入 10.69% 14.79% 41.10% 40.72% 33.25% 资本公积 205.75 584.00 1,010.80 1,010.80 1,010.80 营业利润 31.84% 40.75% 36.84% 39.43% 38.87% 留存收益 327.17 773.17 1,343.82 1,546.67 1,827.17 归属于母公司净利润 38.05% 32.84% 34.73% 41.02% 38.28% 其他 (202.84) (586.97) (1,010.80) (1,010.80) (1,010.80) 获利能力 股东权益合计 393.40 853.67 1,468.00 1,672.28 1,955.04 毛利率 29.52% 37.27% 36.24% 35.90% 36.58% 负债和股东权益总计 558.76 985.25 1,682.31 1,956.82 2,312.38 净利率 14.60% 16.89% 16.13% 16.17% 16.77% ROE 20.60% 12.56% 9.83% 12.17% 14.41% ROIC 27.01% 56.49% 24.43% 55.21% 58.18% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 80.47 106.90 143.84 202.85 280.50 资产负债率 29.59% 13.36% 12.74% 14.54% 15.45% 折旧摊销 14.77 15.89 7.81 8.00 8.12 净负债率 9.09% -4.89% -5.26% -51.70% -45.17% 财务费用 0.57 10.92 6.00 0.00 0.00 流动比率 2.25 5.67 6.80 6.12 5.89 投资损失 (0.17) (3.77) 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.91 5.00 6.43 5.53 5.47 营运资金变动 41.74 (374.22) 247.99 (123.57) (12.39) 营运能力 其它 (60.20) 275.69 0.72 1.43 2.26 应收账款周转率 5.48 4.49 5.47 5.95 5.95 经营活动现金流 77.18 31.41 406.37 88.71 278.50 存货周转率 10.64 8.75 10.57 10.09 10.53 资本支出 11.07 57.32 (0.00) 0.00 0.