敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月5日 利安隆（300596.SZ） 石化化工 高分子化学助剂龙头扬帆起航，争做全球同行业领跑者 ——利安隆（300596.SZ）投资价值分析报告 —— 公司深度 ◆公司上市扬帆起航，业绩飞速增长成绩斐然 利安隆是国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，随着公司产能逐步释放、研发实力的不断提升和“注焦全球大客户”战略的稳步推进，2018年第一季度公司营业收入和归母净利润快速增长，分别较上年同期增长13.6%、16.41%。 公司5月通过协议转让的方式受让公司7%的股权作为第一次员工持股计划，员工持股出资上限为2.5亿元，含管理层在内的全体员工认购不超过1.1亿元，其中管理层认购比例约占45.7%。员工持股充分显示了公司对未来发展的信心，有助于激发员工的积极性，促进公司业绩迈上新台阶。 ◆产能爬坡加速进行，成本转嫁下游、盈利稳中向上 公司于2017年并购浙江常山科润并扩产同时投资建设珠海基地，预计2018年产能增长1.55万吨，增长47.83%。由于公司产品对下游产品质量影响较大，成本转嫁能力较强，随着光稳定剂行业供需一直良好，公司产品价格一直上扬，盈利能力稳中向上。 ◆全球营销72h响应，客户优质并不断拓展新客户 通过建立全球营销网络，公司已实现72小时覆盖全球主要客户群的服务。目前，公司已与德国巴斯夫、美国杜邦、韩国LG化学、日本旭化成以及中石化、中石油等全球知名高分子材料制造企业形成了良好的合作关系，并在原有大客户的基础上不断拓展新客户。 ◆行业景气助力公司发展，利安隆争做全球同行业领跑者 随着新兴市场崛起，涂料、塑料、橡胶等下游高分子行业空前发展，对抗老化助剂的需求不断提升。在景气的行业环境下，公司坚持创新理念、不断提升技术水平，通过提升企业竞争力，争做全球行业领跑者。 ◆盈利预测及投资建议 考虑18 年高分子材料产业规模，公司业绩有望进一步提升，我们预测公司2018-2020 年的净利润分别为1.93/2.31/3.02亿元，折合EPS 为1.07/1.29/1.68元/股。我们给予公司18年28倍PE，对应目标价30.12元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◆风险提示 原材料采购成本波动，出口政策变动风险，应收账款金额不断增加，公司快速扩张使管理面临挑战等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 808 1,142 1,484 1,899 2,246 营业收入增长率 33.66% 41.33% 29.94% 27.94% 18.25% 净利润（百万元） 91 131 193 231 302 净利润增长率 22.93% 44.08% 48.23% 19.65% 30.69% EPS（元） 0.50 0.73 1.07 1.29 1.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.95% 14.56% 18.08% 18.19% 19.64% P/E 43 30 23 19 15 P/B 8.8 4.9 4.1 3.5 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年7月4日 买入（首次） 当前价/目标价：24.59/30.12元 目标期限：6个月 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-22167262 qiuxf@ebscn.com 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005) 010-56513000 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.80 总市值(亿元)：44.26 一年最低/最高(元)： 14.80/27.04 近3月换手率：113.25% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 13.05 33.18 21.13 绝对 2.26 20.27 13.26 资料来源：Wind -40%-23%-5%13%30%06-1709-1712-1703-18利安隆沪深300 2018-07-05 利安隆 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 关键假设 1、项目进度符合预期。公司及控制子公司利安隆（中卫）新材料有限公司、浙江常山科润新材料有限公司、利安隆（珠海）新材料有限公司的投资项目如期完成并投产。新建研发中心项目于2018年底完工并交付使用。 2、产能增加促进营收增长。随着2018年1.55万吨产能投产和2019年后12.5万吨产能逐渐释放，相比2017年公司产能增长空间达434%，未来有望实现营业收入的外生和外延增长40-50亿元。公司毛利率水平自2014年起稳步攀升，2017年达到31.1%的水平。随着各项设施项目的落成投产，公司业绩将继续走高并趋于平稳，我们假设公司未来毛利率在31%左右，营收在经历两年30%左右的快速增长后，2020年后的营收增长率将保持在15%。 3、公司高分子材料抗老化化学助剂产品和服务业务稳定发展，公司的产销率较为稳定，整体保持在90%左右。 4、公司费用率和所得税率保持稳定。 我们区别于市场的观点 1、公司是国内高分子材料抗老化剂首家上市公司，处于行业龙头地位，抗老化剂市场的不断扩大将为公司提供更大的发展空间。 2、由于公司背靠天大，突出的产学研优势可以为公司长期的成长性提供保障。 3、综合考虑公司的核心竞争力优势和行业龙头地位，估值时，我们在行业平均PE水平上给予一定的溢价。 股价上涨的催化因素 1、 公司拓展新的大客户 2、 公司新项目投产 3、 公司业绩超预期 估值和目标价格 基于公司项目进展顺利，考虑18 年高分子材料产业规模，公司业绩有望进一步提升，我们预测公司2018-2020 年的净利润分别为193/231/302百万元，对应EPS分别为1.07元、1.29元和1.68元。根据相对估值法和绝对估值法，我们认为公司的合理价格为30.12元，对应2018年PE为28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2018-07-05 利安隆 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 上市公司扬帆起航，业绩加速增长 ............................................................................................ 5 1.1、 全球领先高分子材料抗老化助剂产品供应商 ........................................................................................... 5 1.2、 专注抗氧化剂和光稳定剂，U-PACK是未来重点发展方向 ..................................................................... 5 1.3、 业绩加速增长，未来发展前景预期良好 .................................................................................................. 6 2、 高分子材料化学助剂运用广泛，我国化学助剂行业高速发展 .................................................. 11 2.1、 高分子材料化学助剂运用广泛，市场前景良好 ..................................................................................... 11 2.2、 我国高分子材料化学助剂发展与国外差距不断缩小 .............................................................................. 12 2.3、 高分子材料市场不断扩大，化学助剂需求提升 ..................................................................................... 14 3、 四大优势铸造投资价值，利安隆争做全球行业领跑者 ............................................................. 17 3.1、 依托高校产学研一体化，技术研发创新优势领先 ................................................................................. 17 3.2、 抗老化助剂全系列产品配套能力强，形成竞争壁垒，铸造品牌优势 .................................................... 18 3.3、 营销网络覆盖全球，客户资源稳定并不断拓展 ..................................................................................... 18 3.4、 凭借技术优势，向U-PACK个性化供应商方向转化 ............................................................................. 19 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................... 21 4.1、 关键假设及盈利预测 ............................................................................................................................. 21 4.2、 相对估值 ............................................................................................................................................... 21 4.3、 绝对估值 ............................................................................................................................................... 22 5、 风险分析 ................................................................................................................................. 24 2018-07-05 利安隆 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表目录 图 1：公司主营业务在行业构成中的位置.................................................................................................................................5 图 2：公司营业收入加速增长（亿元） ..........................................