2020年年报点评：业绩体现强韧性，荆州基地保公司长期发展

公司点评 | 华鲁恒升 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩体现强韧性，荆州基地保公司长期发展 华鲁恒升（600426.SH）2020年年报点评 公司点评 | 华鲁恒升 公司评级 买入 股票代码 600426 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 35.00 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 华鲁恒升：产品价格回暖，看好白马稳健前行—华鲁恒升（600426.SH）2020年三季报点评 2020-10-27 华鲁恒升：季度产销回暖显著，盈利能力修复，看好公司成长—华鲁恒升（600426.SH）2020年中期业绩点评 2020-08-12 华鲁恒升：业绩略超预期，行业短期低谷，公司优势进一步凸显—华鲁恒升（600426.SH）2020年一季报点评 2020-04-30 -2%32%66%100%134%168%202%2020-032020-072020-11华鲁恒升化学制品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公布2020年年报，全年实现营业收入131.15亿元，同比-7.58%；归母净利润17.98亿元，同比-26.69%；扣非归母净利润17.64亿元，同比-26.61%。其中，公司于Q4实现营收40.72亿元，同比+13.74%，环比+33.51%；实现归母净利润5.08亿元，同比-6.07%，环比+31.61%。 疫情冲击下，公司展现优秀业绩韧性。2020年上半年公司主要产品中以DMF、醋酸、丁辛醇、乙二醇等为代表的石化品价格均出现了较大程度的下滑；下半年起，随全球经济复苏、需求回暖，公司主营产品价格恢复明显，业绩边际改善，展现出较强的韧性。 公司产销逐渐恢复，盈利能力逐步回归。公司主要产品产销量于2020年Q2/Q3触及底部，并于Q4显著回暖。有机胺、己二酸及中间品、多元醇等多种主要产品的Q4销量同比以不同程度上涨。公司柔性联产优势助力产销率出现显著改善，其中有机胺、多元醇、醋酸及衍生品基本保持满产满销，库存情况较上半年出现明显改善。公司Q4业绩显著反弹，21Q1及全年有望延续上行趋势。 在建项目陆续投产，荆州拟建百亿项目。公司精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目将陆续于21年投产，助力公司实现产品结构的优化，进一步拓展产业链。同时，公司于2021年1月公告将在湖北荆州投资建设园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目，两项目合计投资金额超百亿，建成后将解决公司的土地空间等制约因素，同时具备明显成本优势。新项目将奠定公司长期的业绩增量。 投资建议：预计公司2021-2023年可实现归母净利润37.69/44.08/49.75亿元，对应EPS分别为2.32/2.71/3.06元。经济复苏下公司业绩回归中枢，同时新建项目将带动公司业绩持续增长，故维持“买入”评级。 风险提示：安全事故影响生产；国际油价大幅波动；疫情影响超预期等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14,190 13,115 17,983 20,786 22,899 增长率 -1.2% -7.6% 37.1% 15.6% 10.2% 归母净利润 (百万元) 2,453 1,798 3,769 4,408 4,975 增长率 -18.8% -26.7% 109.6% 16.9% 12.9% 每股收益（EPS） 1.51 1.11 2.32 2.71 3.06 市盈率（P/E） 23.2 31.7 15.1 12.9 11.4 市净率（P/B） 4.0 3.7 3.0 2.5 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年03月27日 公司点评 | 华鲁恒升 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月27日 索引 内容目录 业绩符合预期，主营产品价格回暖 .......................................................................................... 3 产销恢复，盈利能力逐步回归中枢 .......................................................................................... 4 期间费用率和资产负债率控制良好 .......................................................................................... 6 在建项目将陆续投产，百亿项目出台确定成长空间 ................................................................. 6 投资建议 .................................................................................................................................. 7 风险提示 .................................................................................................................................. 7 图表目录 图1：公司2020年营收同比下降7.58% ................................................................................. 3 图2：公司2020年净利润同比下降26.69% ........................................................................... 3 图3：下半年合成氨市场价上升明显 ....................................................................................... 3 图4：下半年尿素价格上升明显 ............................................................................................... 3 图5：下半年DMF市场价上升明显 ......................................................................................... 4 图6：下半年醋酸价格上升明显 ............................................................................................... 4 图7：下半年己二酸市场价上升明显 ....................................................................................... 4 图8：下半年乙二醇价格上升明显 ........................................................................................... 4 图9：2020年公司主营业务收入构成 ...................................................................................... 5 图10：2020年公司主营业务毛利构成 .................................................................................... 5 图11：公司期间费用率控制良好 ............................................................................................. 6 图12：公司获现能力维持稳定 ................................................................................................ 6 图13：公司资产负债率呈下行趋势 ......................................................................................... 6 表1：公司主要产品产销量逐步恢复 ....................................................................................... 4 公司点评 | 华鲁恒升 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月27日 业绩符合预期，主营产品价格回暖 公司于2020年全年实现营收131.15亿元，同比-7.58%；归母净利润17.98亿元，同比-26.69%；扣非归母净利润17.64亿元，同比-26.61%。其中2020Q4公司实现营收40.72亿元，同比+13.74%，环比+33.51%；实现归母净利润5.08亿元，同比-6.07%，环比+31.61%。公司全年业绩符合预期。此外，公司拟每10股派发现金红利3元（含税），送红股3股。 在疫情对需求和油价的双重影响下，公司展现出优秀的业绩韧性。2020年上半年公司主要产品中以DMF、醋酸、丁辛醇、乙二醇等为代表的石化品价格均出现了较大程度的下滑，合成氨、尿素、复合肥、硝酸等煤化工产品产品价格波动相对较小。进入下半年，主要产品价格回暖，合成氨、尿素、DMF、醋酸、乙二酸、乙二醇等产品价格显著上行，公司业绩有所反弹，逐渐回归中枢。 图1：公司2020年营收同比下降7.58% 图2：公司2020年净利润同比下降26.69% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：下半年合成氨市场价上升明显 图4：下半年尿素价格上升明显 资料来源：Wind，隆众化工，西部证券研发中心 资料来源：Wind，隆众化工，西部证券研发中心 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%020406080100120140160201220132014201520162017201820192020营业收入（亿元）yoy（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253035201220132014201520162017201820192020归母净利润（亿元）yoy（右轴）30%32%34%36%38%40%42%44%46%20002200240026002800300032003400合成氨-鲁北市场价（元/吨）毛利率（右轴）18%20%22%24%