2020年年报&2021一季度预告点评：业绩符合预期，产能持续加码

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 新宙邦(300037) 增持 2020年年报&2021一季度预告点评 （维持评级） 化学制品 2021年03月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 411/295 总市值/流通(百万元) 31,150/22,406 上证综指/深圳成指 3,418/13,770 12个月最高/最低(元) 112.00/32.95 相关研究报告： 《国信证券-新宙邦-300037-2020年业绩快报点评：业绩符合预期，业务持续布局》 ——2021-01-19 《国信证券-新宙邦-300037-2020年三季报点评：业绩基本符合预期，拟投资海斯福高端氟精细化学品项目（二期）》 ——2020-10-29 《国信证券-新宙邦-300037-2020年半年报点评：业绩超预期，再融资增强业务梯次布局》 ——2020-07-31 《新宙邦-300037-19年年报及20年一季报点评：业绩持续增长，再融资增强领先优势》 ——2020-04-24 《新宙邦-300037-2019年半年报点评：业绩稳健增长，募资拓展业务版图》 ——2019-07-30 证券分析师：王蔚祺 E-MAIL： wangweiqi2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080003 联系人：万里明 电话： 010-88005329 E-MAIL： wanliming@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，产能持续加码  2020年业绩符合预期，净利率达近5年历史高点 公司发布20年年报，全年营收29.61亿元（+27.4%），归母净利润5.18亿元（+59.3%）其中20Q4归母净利润1.44亿元（同比+67.9%）。全年毛利率36.0%（同比+0.37pct），净利率17.7%（+3.52%），净利率为近5年最高水平，电解液一体化增加了盈利，期间费用率显著下降，伴随新能源汽车高需求和氟化工海外客户放量，全年业绩符合预期。公司预计21年Q1归母净利润1.43-1.63亿元，同比增长45%-65%。  电解液一体化趋势加强，有机氟和半导体业务毛利率激增 20年公司锂电化学品营收16.59亿元（+43%），电解液全年销量3.82万吨，单吨售价为4.34万元，单吨成本从3.13万元降至3.04万元，主要是溶剂等原料自供比例提升，21年公司5万吨溶剂项目投产，一体化有望持续降低电解液成本；有机氟化学品营收5.62亿元（+14%），毛利率66.82%（+8.8pct），主要系疫情提升含氟医农药中间体销量所致；半导体化学品营收1.57亿元（+37%），毛利率23.94%（+5.9pct），主要是公司产品迭代、客户认证与海外销量增长所致。  产能布局持续加码，氟化工有望提供超额业绩增量 公司电解液设计产能7.30万吨，在建产能17.58万吨，有机氟化学品设计产能0.4万吨，在建产能2.59万吨，产能成倍增长。全资子公司三明海斯福拟投资建设高端氟精细化学品项目（二期），预计2024年逐步投产，该项目预计年产高端氟精细化学品1.59吨、锂电池电解液3万吨，投产后市场份额有望进一步提升。  风险提示：锂电池需求不达预期；投产进度不及预期。  投资建议：上调盈利预期，维持“增持”评级 我们看好公司产能释放和原料部分自供带来的成本优势，基于电解液量价齐升和21Q1公司盈利大增，我们上调了公司21-22年归母净利润，分别为7.1/9.4亿元（原预测为6.4/8.6亿），同比增长38%/31%，新增23年归母净利润11.7亿元（同比增长24%），对应21-23年EPS为1.74/2.29/2.84元，对应PE为44/33/27倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,961.04 4,306.43 5,628.86 7,373.88 (+/-%) 27.37% 45.44% 30.71% 31.00% 净利润(百万元) 517.77 714.99 939.05 1165.33 (+/-%) 59.29% 38.09% 31.34% 24.10% 摊薄每股收益(元) 1.26 1.74 2.29 2.84 EBIT Margin 26.69% 17.78% 18.34% 17.44% 净资产收益率(ROE) 10.40% 12.96% 15.10% 16.43% 市盈率(PE) 60.16 43.57 33.17 26.73 EV/EBITDA 35.60 39.12 29.77 24.80 市净率(PB) 6.26 5.65 5.01 4.39 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0M/20M/20J/20S/20N/20J/21新宙邦沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司2020年实现营收29.61亿元（+27.37%），归母净利润5.18亿元（+59.29%），加权ROE为12.03%（+1.35%），其中Q4营收9.55亿元（同比+52.17%、环比+17.6%），归母净利润1.44亿元。公司21年Q1实现归母净利润1.4-1.6亿元，同比增长45%-65%。公司21Q1非经常性损益约2000万元，比去年同期增加约1653万元，主要系单项计提应收账款减值准备冲回。受益于下游锂电池需求爆发、有机氟化学品海外订单放量，公司21年业绩有望保持较高增速。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司2020年毛利率为36.00%（同比+0.37pct），净利率为17.69%（+3.52pct），销售/管理/研发/财务费率分别为1.7%（-2.2pct）、6.8%（-1.0pct）、6.2%（-0.7pct）和0.7%（+0.1pct）。其中，销售费率大幅下降主要系20年执行新收入准则，2020年销售产品的物流运输费作为履约成本调整入营业成本。2020年净利率增幅明显，达到近5年历史最高水平，一方面是电解液原料自供带来的毛利提升，另一方面期间费用显著下滑。 公司现金流、偿债能力和营运能力持续好转。经营活动现金净流量为8.81亿元（+57.04%），净现比维持高位为168.1%；偿债能力方面，公司流动比率、速动比率、现金比率分别升至2.22、1.99、1.12，资产负债率逐年下降；营运能力方面，公司存货周转率和应收账款周转率略有提升，分别为4.87和3.39。2020年公司每10股派发现金红利4元，合计派发现金股利1.64亿元，现金股利占比31.74%，占比和上年基本持平，剩余未分配利润结转以后年度分配。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253035201520162017201820192020营收（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%60%024681012营收（亿元）YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%0123456201520162017201820192020归母净利润（亿元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.20.40.60.811.21.41.6归母净利润（亿元）YOY oPzRoOtRoQoQnMsOzRqPpM8O8Q8OtRrRoMnMkPoOtQiNtRuNaQoPoOxNrRsQxNnPsP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司毛利率、净利率和ROE变化 图6：公司四费占比情况变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司资产负债率变化情况 图8：公司短期偿债指标变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司经营性现金流持续增长 图10：公司存货和应收账款周转率情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201520162017201820192020ROE（加权）毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%201520162017201820192020销售费率管理费率财务费率研发费率0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080201520162017201820192020资产（亿元）负债（亿元）资产负债率（%）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201520162017201820192020流动比率速动比率现金比率0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%012345678910201520162017201820192020净利润（亿元）经营活动现金净流量（亿元）净现比（%）0123456201520162017201820192020存货周转率应收账款周转率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 电解液：2020年公司电池化学品业务营收16.59亿元，同比大增43%，电池化学品毛利率为25.76%。其中电解液全年实现销量3.82万吨，产量4.05万吨，产能利用率达94.37%，单吨售价为4.34万元，单吨成本从3.13万元降至3.04万元，主要是溶剂等原料自供比例提升，21年公司5万吨溶剂项目投产，一体化趋势加强有望持续降低电解液单吨成本。公司海内外战略性客户开拓取得成效，产能持续扩张，公司电解液设计产能7.30万吨，在建产能17.58万吨，波兰和荆门工厂处于建设中，未来业绩将受益于海内外工厂产能持续爬坡。 有机氟化学品：2020年公司有机氟化学品业务营收5.62亿元，同比增加14%。公司氟化工产品海外订单大增，产品与客户持续拓展，叠加疫情增加含氟医农药中间品销量，20年有机氟化学品业务毛利率为66.82%，同比大增8.8%。公司氟化工业务设计产能0.41万吨，在建产能高达2.59万吨，其中，全资子公司三明海斯福拟投资建设高端