1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利稳健，焦、化产品涨价释放业绩弹性 ■事件：2021年3月26日公司1）披露2020年年报，2020年营业收入181.77亿元，同比减少9.44%；净利润10.79亿元，同比减少6.19%；2）公司预计一季度净利与上年同期相比，将增加2.56亿元到3.06亿元，同比增加78.94%到94.35%。 点评 ■2020Q4焦炭价格上涨带动业绩同比走高：四季度单季度公司实现归母净利润2.73亿元，同比增长97.38%，环比增长9.33%，主要由于四季度焦炭价格大幅走高所致，四季度焦炭售价为1910.73元/吨，同比增长10.22%。 ■成本管控得力，煤、焦毛利率提升：2020年公司生产原煤718.20万吨，与上年同期相比上升6.98%；生产精煤323.55万吨，与上年同期相比上升6.36%，对外部市场销售精煤175.45万吨，与上年同期相比上升2.46%。煤炭综合售价1146.2元/吨，同比下降5.77%，吨煤销售本648.36元/吨，同比下降14.15%。公司2020年洗精煤业务实现毛利16亿元，同比下降3.13%，毛利率同比增加1.89个百分点至43.43%。 焦炭方面，2020年公司生产焦炭623.98万吨，与上年同期相比下降4.7%，对外销售焦炭624.58万吨，与上年同期相比下降4.41%。焦炭售价1862.6万吨，同比下降4.54%。焦炭销售成本为1604.95元/吨，同比下降6.39%。冶金焦业务实现毛利16.09亿元，同比增长4.03%，毛利率13.83%，同比增长1.70个百分点。 ■其他化工品仍拖累业绩： 2020年生产甲醇19.99万吨，同比上升10.69%，对外销售甲醇13.95万吨，同比上升2.50%；生产纯苯14.54万吨，同比下降24.03%，对外销售纯苯2.21万吨，同比下降69.68%；生产己二酸16.57万吨，同比上升8.37%，对外销售己二酸17.12万吨，同比上升9.67%；生产聚甲醛4.74万吨，同比上升21.85%，对外销售聚甲醛4.74万吨，同比上升21.23%。综合来看，其他化工品2020年实现毛利-2.99亿，亏损较2019年扩大40%，仍为业绩拖累。 ■焦、化产品价格回升，带动公司Q1业绩释放：据公告，公司Q1归母净利润将同比增长78.94%到94.35%，我们认为主要原因是焦、化产品价格同比上涨明显。据Wind数据，截至3月25日，布伦特原油、唐山二级冶金焦、纯苯、己二酸均价分别同比上涨21.53%、42.43%、131.95%、18.57%。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，焦炭行业去产能持续，预计焦炭价格中枢有望上移。此外，在原油价格上涨的背景下，公司主要化工品Table_Tit le 2021年03月28日 开滦股份（600997.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 增持-A 调低评级 6个月目标价： 9.12元 股价（2021-03-26） 6.56元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,415.97 流通市值（百万元） 10,415.97 总股本（百万股） 1,587.80 流通股本（百万股） 1,587.80 12个月价格区间 4.36/8.39元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.8 7.61 21.58 绝对收益 -10.38 8.25 44.89 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 李航 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010002 lihang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 开滦股份：焦炭价格超预期上涨，利好公司业绩释放/周泰 2021-01-26 开滦股份：化工品亏损拖累业绩/周泰 2020-04-09 -7%6%19%32%45%58%71%84%202 0-03202 0-07202 0-11开滦股份 炼焦煤 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 价格也有望上涨，未来将进一步带动公司业绩释放。 ■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标9.12元。我们预计公司预计2021-2023年公司归母净利为18.18/22.46/25.26亿元，对应EPS分别为1.14/1.41/1.59元/股。 ■风险提示：煤价、焦价超预期下跌，化工品价格下跌 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 20,072.0 18,176.8 22,721.0 23,857.0 24,334.2 净利润 1,149.6 1,078.5 1,817.8 2,246.4 2,526.5 每股收益(元) 0.72 0.68 1.14 1.41 1.59 每股净资产(元) 7.13 7.61 8.19 9.19 10.30 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 9.1 9.7 5.7 4.6 4.1 市净率(倍) 0.9 0.9 0.8 0.7 0.6 净利润率 5.7% 5.9% 8.0% 9.4% 10.4% 净资产收益率 10.2% 8.9% 14.0% 15.4% 15.5% 股息收益率 3.4% 0.0% 5.2% 6.5% 7.3% ROIC 11.4% 10.6% 16.1% 16.7% 16.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/开滦股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 20,072.0 18,176.8 22,721.0 23,857.0 24,334.2 成长性 减:营业成本 17,024.5 15,144.2 18,358.5 18,870.9 19,248.3 营业收入增长率 -1.9% -9.4% 25.0% 5.0% 2.0% 营业税费 205.5 209.6 261.3 274.4 245.8 营业利润增长率 -20.8% -2.0% 67.7% 20.7% 16.9% 销售费用 258.7 250.1 313.5 329.2 301.7 净利润增长率 -15.7% -6.2% 68.5% 23.6% 12.5% 管理费用 521.9 586.1 847.5 889.9 542.7 EBIT DA增长率 0.1% -6.0% 44.3% 21.0% 15.0% 财务费用 308.2 304.8 295.8 289.3 220.4 EBIT增长率 -5.1% -8.7% 44.0% 18.4% 13.6% 资产减值损失 -125.8 -11.5 12.0 13.0 35.0 NOPLAT增长率 -18.3% -4.0% 56.4% 18.4% 16.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 3.2% 3.2% 14.0% 21.3% -6.8% 投资和汇兑收益 91.9 83.3 70.0 70.0 70.0 净资产增长率 7.4% 5.6% 8.2% 11.8% 13.0% 营业利润 1,644.1 1,611.8 2,702.3 3,260.3 3,810.3 加:营业外净收支 -21.4 -19.6 -23.0 -23.0 -25.6 利润率 利润总额 1,622.6 1,592.3 2,679.3 3,237.3 3,784.7 毛利率 15.2% 16.7% 19.2% 20.9% 20.9% 减:所得税 343.0 364.6 613.6 741.3 794.8 营业利润率 8.2% 8.9% 11.9% 13.7% 15.7% 净利润 1,149.6 1,078.5 1,817.8 2,246.4 2,526.5 净利润率 5.7% 5.9% 8.0% 9.4% 10.4% EBIT DA/营业收入 15.4% 16.0% 18.4% 21.3% 24.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 11.4% 11.5% 13.2% 14.9% 16.6% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 5,667.3 7,246.0 6,816.3 6,734.8 7,551.4 固定资产周转天数 184 206 201 242 272 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 10 20 7 3 -11 应收帐款 1,735.5 1,803.8 2,235.5 1,873.3 830.5 流动资产周转天数 198 241 206 194 185 应收票据 2,240.9 3,119.5 1,677.1 3,226.8 1,640.0 应收帐款周转天数 34 35 32 31 20 预付帐款 69.6 75.4 173.4 70.9 166.5 存货周转天数 22 20 20 19 19 存货 1,083.4 977.6 1,558.9 1,015.9 1,577.2 总资产周转天数 442 513 454 474 490 其他流动资产 171.5 112.7 146.5 143.6 134.3 投资资本周转天数 246 281 244 274 284 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,090.3 1,125.6 1,125.6 1,125.6 1,125.6 ROE 10.2% 8.9% 14.0% 15.4% 15.5% 投资性房地产 15.5 15.1 15.1 15.1 15.1 ROA 5.2% 4.5% 6.9% 7.6% 9.0% 固定资产 10,112.4 10,699.0 14,655.4 17,470.8 19,350.9 ROIC 11.4% 10.6% 16.1% 16.7% 16.0% 在建工程 1,337.0 1,244.3 622.2 311.1 155.5 费用率 无形资产 812.5 785.9 759.7 733.6 707.4 销售费用率 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 1.2% 其他非流动资产 146.7 151.8 149.2 149.2 150.1 管理费用率 2.6% 3.2% 3.7% 3.7% 2.2% 资产总额 24,482.6 27,357.0 29,934.9 32,870.7 33,404.7 财务费用率 1.5% 1.7% 1.3% 1.2% 0.9% 短期债务 2,009.0 2,828.2 4,132.7 5,368.6 1,600.0 三费/营业收入 5.4% 6.3% 6.4% 6.3% 4.4% 应付帐款 3,324.2 3,497.0 4,050.4 3,917.3 4,423.6 偿债能力 应付票据 485.5 558.3 392.3 876.3 401.6 资产负债率 44.9% 48.0% 48.6% 47.6% 41.8% 其他流动负债 2,757.7 1,456.1 3,232.3 2,261.6 3,002.9 负债权益比 81.6% 92.2% 94.4% 90.9% 7